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標題: 國內手機渠道商龍頭，愛施德：立足基本盤，多維度拓展業(yè)務 ... [打印本頁]
作者: 科技閻羅    時間: 2022-11-10 13:10
標題: 國內手機渠道商龍頭，愛施德：立足基本盤，多維度拓展業(yè)務 ...
公司概況：以手機為核心的 3C 數(shù)碼、快消品和新能源汽車的渠道服務商

發(fā)展歷程：深耕 3C 數(shù)碼產品，入局快消品、新能源汽車行業(yè)煥發(fā)青春
愛施德是行業(yè)領先的渠道服務商。
愛施德聚焦以手機為核心的 3C 數(shù)碼、快消品和新能源汽車領域。愛施德在銷售服務網(wǎng)絡、產品運營能力、組織運營效率和數(shù)字化支撐等方面具有行業(yè)領先的競爭優(yōu)勢。在 2022 年的《財富》中國 500 強榜單中，公司名列第 147 位，位列專業(yè)連鎖銷售行業(yè)榜單第 5 位。
公司發(fā)展歷程可以分為三個主要階段。
初創(chuàng)期（1998-2009）：與國內三大通信運營商合作。
公司于 1998 年在深圳成立，2006 年成立子公司酷動，2007 年 10 月，愛施德實業(yè)有限公司整體變更設立深圳市愛施德實業(yè)股份有限公司，2008 年 4 月 24 日更名為深圳市愛施德股份有限公司。2008-2009 年公司成為中國移動、聯(lián)通、電信戰(zhàn)略合作伙伴，完成了三大運營商合作布局。
發(fā)展期（2010-2016）：筑造以蘋果品牌為主的智能手機銷售業(yè)務龍頭地位。
2010 年 6 月，蘋果發(fā)布跨時代產品 iphone4，拉開智能機時代的帷幕。公司抓住智能機發(fā)展的機遇，聚焦多品牌代理策略，持續(xù)經營存量品牌基礎上加快與新品牌合作。2011 年加強以蘋果為核心的零售業(yè)務，旗下全資子公司酷動數(shù)碼在全國主要城市擴大門店數(shù)量，銷售蘋果相關產品。2016 年，Coodoo 成為中國最大的蘋果授權優(yōu)質經銷商，確立龍頭地位。
在此期間（2012-2016 年），為了打造 4C 渠道綜合服務商，避免產品結構單一，公司與三星、小米、華為、海信等多品牌開展合作，線上線下渠道同步布局，同時設立了酷玩瑞成、安派易迅、邁奔靈動、優(yōu)友電子商務等公司進行智能機平臺的社交網(wǎng)絡、游戲、金融等軟業(yè) 務開發(fā)。
成熟期（2017 至今）：完善存量業(yè)務布局，尋找第二增長曲線。
公司獲得網(wǎng)絡小貸牌照，設立全資子公司愛施德小貸，獲得中國移動、聯(lián)通、電信三網(wǎng)移動轉售業(yè)務正式商用牌照。Coodoo 獲得蘋果中國區(qū)唯一線下渠道 ACS 授權服務資質。公司與阿里巴巴達成戰(zhàn)略合作，共同投資愛優(yōu)品。此外，公司與團隊參與對榮耀的聯(lián)合收購，作為新榮耀股東中持股比例最大的渠道戰(zhàn)略伙伴，是榮耀品牌的全渠道服務商。
股權結構＆管理團隊：股權集中，子公司分工明確股權結構集中。
愛施德實際控制人是黃紹武。
截至2021年 12 月 31 日，黃紹武通過持股深圳市華夏風投資有限公司，分別持有深圳市神州通投資集團有限公司與贛江新區(qū)全球星投資管理有限公司 66.50%股權，從而持股愛施德。
深圳市華夏風投資有限公司通過深圳市神州通投資集團有限公司直接持有愛施德 39.5%股權；通過贛江新區(qū)全球星投資管理有限公司直接持有愛施德 4.36%股權；通過全資子公司新余全球星投資管理有限公司直接持有愛施德 4.21%股權。
黃紹武直接持有愛施德 1.16%股權，通過深圳市華夏風投資有限公司間接持有愛施德 31.91%股權，個人直接及間接合計持有本公司 33.07%股權。愛施德旗下子公司分別負責通訊產品、電子產品、小額貸款銷售等業(yè)務。

(, 下載次數(shù): 6)

公司覆蓋多品類渠道業(yè)務，注重科技賦能渠道銷售。
To B 端，公司展開數(shù)字化分銷業(yè)務，包含手機分銷、3C 數(shù)碼、快消品分銷以及供應鏈服務。To C 端，公司展開數(shù)字化零售業(yè)務，包含蘋果零售、電子霧化器零售、電商+本地化、通信+增值服務。
其中，手機銷售業(yè)務涉及蘋果、榮耀、三星三個品牌，主要負責手機零售與門店管理；非手機業(yè)務包括經營“由你購”旗艦店銷售 3C 數(shù)碼產品，以及與中茶、悅刻、珍酒、云南白藥等 品牌合作銷售產品。

(, 下載次數(shù): 6)

高管團隊股權穩(wěn)定。
公司高管團隊深耕手機銷售與通信行業(yè) 10 年以上，具有豐富的職業(yè)經驗。2018 年，公司董事長黃文輝凈減持 3,542,200 股。2019-2021 年，公司高管團隊合計持股數(shù)不斷增加，與公司利益進行更深度的綁定。
盈利能力：手機業(yè)務貢獻主要營收與利潤，非手機銷售業(yè)務驅動增長曲線
營業(yè)收入進入快車道，歸母凈利潤扭虧為盈保持高增速。
公司營業(yè)收入主要由手機銷售業(yè)務貢獻，從 2017 年的 567.4 億元增長到 2021 年的 951.7 億元，期間 CAGR為 13.8%，增速較快，其中 2021 年同比增速為 44.20%。
2022H1，公司實現(xiàn)營收 460.31 億元/+17.36%，這主要是因為手機銷售業(yè)務穩(wěn)健增長，同時非手機業(yè)務得到較快的增長。
2018 年，公司歸母凈利潤出現(xiàn)較大虧損，為-0.93 億元/-124.5%，這主要是因為公司持有的港股——中新控股——及其他可供出售金融資產發(fā)生減值。
2019-2021 年，公司扭虧為盈，歸母凈利潤從 3.44 億元增長到 9.22 億元，2021 年同比增速為 31.6%。
2017-2021 年，歸母凈利潤 CAGR 為 24.9%，保持較高增速。2022H1，公司實現(xiàn)歸母凈利潤 4.08 億元/+34.09%，實現(xiàn)較高的增長。

(, 下載次數(shù): 8)

手機業(yè)務貢獻主要收入和利潤，非手機業(yè)務成為第二增長曲線。
公司是國內領先的數(shù)字化分銷和數(shù)字化零售服務商。主營業(yè)務分為智能終端分銷業(yè)務、金融及供應鏈服務業(yè)務、通信服務業(yè)務、智慧零售業(yè)務；主要產品分為以手機為核心的 3C 數(shù)碼產品、快消品以及新能源汽車。
手機銷售是最主要的收入和利潤來源。
2021 年，手機銷售收入為 861 億元 /+51.9%，占比為 90.49%，非手機銷售收入為 89 億元/+20.4%，占比為 9.35%。2022H1，公司手機銷售業(yè)務 419.71 億元/+20.61%，占比 91.18%/+2.46pcts，非手機銷售業(yè)務 39.77 億元/-9.17%，占比 8.64%/-2.52pcts。

(, 下載次數(shù): 8)

非手機業(yè)務毛利率趨勢向上，歸母凈利率同比改善。
2017-2022H1，愛施德綜合毛利率總體保持穩(wěn)定在 2.95%-3.77%區(qū)間；其中，手機銷售毛利率非常穩(wěn)定，保持在 2.20%-2.54% 區(qū)間，非手機銷售毛利率波動較大，在 6.77%-11.70%區(qū)間，這主要是因為非手機銷售業(yè)務中品類覆蓋 3C 數(shù)碼、快消品、新能源汽車行業(yè)，影響因子較為復雜。歸母凈利率自 2018 年起轉正，得到較好的改善，2022H1 歸母凈利率為 0.89%。

(, 下載次數(shù): 7)

與可比公司天音控股相比，愛施德組織運營效率更強。
2022H1，愛施德凈資產收益率 ROE 為 7.2%，天音控股為 2.2%；存貨周轉率方面，愛施德為 12 次，天音控股為 9.08 次；總資產周轉率方面，愛施德為 3.06 次，天音控股為 1.88 次；固定資產方面，愛施德為 0.14 億元，天音控股為 0.85 億元，這說明愛施德更加輕資產化。營運能力方面，愛施德存貨和資產周轉率均更高，彰顯了較強的組織和運營效率。

(, 下載次數(shù): 6)

費用率方面，愛施德費用管控能力更強，銷售費用率、管理費用率均低于天音控股。
2018 年天音控股銷售費用率出現(xiàn)一定的增加，為 0.49pct，隨后 2019 年，費用率有較大的降幅，下降了 0.72pct，此后銷售費用率保持穩(wěn)定。
2018-2022H1，天音控股管理費用率逐年降低。對比可見，愛施德的銷售費用率和管理費用率保持穩(wěn)定且一直低于天音控股，具有良好的費用管理能力。

(, 下載次數(shù): 6)

行業(yè)分析：智能手機市場競爭激烈，保持 5G 升級延續(xù)、高端化趨勢

愛施德屬于以智能手機銷售為主的渠道服務商。
2022H1，公司銷售額的 91.18%由手機業(yè)務提供，因此公司所處行業(yè)偏向于智能手機的零售與分銷，業(yè)務發(fā)展與手機市場發(fā)展比較相關。
目前 A 股市場以手機銷售為主的渠道服務商還有天音控股。其他渠道服務商以其他品類為主，比如以母嬰產品及服務為主的愛嬰室和孩子王、以酒類為主的華致酒行。
中國智能手機市場需求放緩，5G 升級延續(xù)或催生終端迭代。2016-2020 年，中國手機銷售量逐年下降，銷售量從 2016 年的 5.6 億部降至 2020 年的 3.1 億部。2019 年起，智能機銷售量占比達到 95%以上。
隨著 2019 年第一個 5G NR 標準版本發(fā)布，5G 全球化迅速展開，2019 年成為 5G 智能機銷售元年，之后迅速起量，銷售量從 2019 年的 0.13 億部增長到 2021 年的 2.66 億部。
目前，2022 年 1-7 月，國內市場手機總體出貨量累計 1.56 億部，同比下降 23.0%，其中 5G 手機出貨量 1.24 億部，同比下降 17.7%，占同期手機出貨量的 79.3%。預計 2022 年我國手機整體銷售量和 5G 手機銷售量依舊處于同比負增長趨勢，同比下降幅度在 10-15%區(qū)間。
在手機市場整體需求放緩趨勢下，手機渠道服務商代理品牌的品牌力和產品力成為提高市場份額的關鍵因素，或通過介入更多優(yōu)質品牌渠道從而獲得更高的市場份額；長期來看，5G 技術迭代或能催生新的需求誕生，從而推動手機行業(yè)下一波終端更換需求。

(, 下載次數(shù): 7)

手機銷售線下渠道為主，高端化驅動 ASP 增加。
智能手機是手機銷售中占比最大的品類。分渠道來看，線上線下占比穩(wěn)定在 30%/70%。
智能手機整體 ASP 不斷增加，線上渠道 ASP 從 2019Q1 的 295 元增長到 2021Q4 的 491 元，增幅達到 66%，線下渠道 ASP 從 2019Q1 的 303 元增長到 2021Q4 的 487 元，增幅達到 61%。
這主要是和手機廠商高度化策略有關，尤其是國產廠商不斷進行高端化迭代。因此，手機高端化帶來了手機價格 ASP 的增長。此外，安卓端 ASP 有下降趨勢，這表明 IOS 端 ASP 有一定的增加，對于銷售蘋果品牌的智能手機渠道商的收入有一定的利好。
榮耀強勢回歸市場份額提升迅速，蘋果市場份額穩(wěn)定領先。
根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021Q1 以來，手機市場前五名品牌蘋果、榮耀、小米、vivo、OPPO 市占率基本保持 80%以上。
2020年 11 月，華為正式宣布出售榮耀全部股權，新榮耀從華為獨立出來。經過 2021 上半年低位的市場份額后，新榮耀走出逆勢崛起之路，市場份額強勢提升。
根據(jù) IDC 統(tǒng)計，2021Q1-2022Q2，榮耀手機出貨量季度值從 3.5 億部提升至 13.1 億部，對應市場份額從 4.1%提升至 19.5%，一舉從 2021Q1 市場份額末位躍升到 2022Q2 市場份額領先位置。蘋果作為龍頭高端手機品牌，手機出貨量保持行業(yè)穩(wěn)定領先位置，市占率維持在 15%左右水平。

(, 下載次數(shù): 5)

蘋果、榮耀銷售情況表現(xiàn)進入佳境，618 購物節(jié)均價小幅下降，但銷售額、銷量增加顯著。
從銷售額和銷售量來看，2022 年天貓 618 購物節(jié)活動中，國內主要手機廠商銷售額和銷售量 TOP6 中依次為蘋果、小米、榮耀、vivo、華為、OPPO。其中，2022 年 618 銷售額和銷售量同比正增長的只有蘋果和榮耀，其中 618 銷售額分別同比增長了 29.21%/105.25%，618 銷售量分別同比增加了 33.40%/132.48%，增速可觀?？傮w而言，蘋果、小米、榮耀銷售量斷層式領先。
從 618 均價來看，蘋果獨占高端價位機型，均價 6332 元/-3.14%，華為主要銷售中高端價位機型，均價為 3168 元/-39.85%，小米、榮耀、 vivo、OPPO 主要銷售中低端價位機型，均價約 2000 元左右。
智能手機產業(yè)鏈是全球性產業(yè)，價值從上游到下游依次遞減。
從生產環(huán)節(jié)來看，智能手機產業(yè)鏈上游包括操作系統(tǒng)、內存、顯示屏、FPC/PCB、攝像頭、電池、芯片、外殼/機構件、射頻/天線以及其他。
上游價值占比很大，約 67%，不同組件間毛利率差別較大，電池毛利率約 14%，內存、顯示屏、PCB、攝像頭毛利率約 35%，芯片毛利率約 55%。
中游包括制造商 ODM、OEM/EMS 和品牌商，中游價值占比 33%。其中，制造商價值占比約 6%，品牌商價值占比約 27%，ODM/OEM 毛利率約 8%，蘋果、華為毛利率約 40%，其余品牌毛利率約 15%。
下游包括渠道商，價值占比約 3%，主要玩家有愛施德和天音控股，毛利率較低，約 3%。由于國內手機制造大部門芯片依賴進口，若國際爭端加劇，芯片進口受阻礙，手機產量下降的影響勢必傳導到行業(yè)下游，可能會對愛施德與天音控股手機銷售收入造成影響。

(, 下載次數(shù): 7)

競爭格局方面，愛施德與天音控股均是行業(yè)內領先的渠道服務商，愛施德市場份額相對較大。手機分銷與零售行業(yè)競爭格局方面，與愛施德收入體量相當、收入結構類似的 A 股上市公司只有天音控股。
（1）手機銷售收入方面，2017-2022H1 愛施德收入始終領先天 音控股。
2020 年之前，天音控股手機銷售收入增速高于愛施德手機銷售收入；2021 年，受益于榮耀品牌獨立運營起量迅速，愛施德手機銷售量達到 3105 萬臺，整體手機市占率達到 8.8%，手機銷售收入 861 億元，實現(xiàn) 52%的同比增速，顯著超過天音控股同期 17% 的同比增速，由于天音控股未披露手機銷售量，我們測算 2021 年其手機銷售量市占率不超過愛施德市占率（8.8%）；2022H1 表現(xiàn)來看，愛施德手機銷售收入同比正增長，天音控股手機銷售收入同比負增長。
綜上，手機銷售業(yè)務方面，愛施德與天音控股均是行業(yè)內領先的渠道服務商，愛施德表現(xiàn)相對較強；按照手機銷售量計，我們預計2021年手機銷售渠道服務商 CR2 市占率在 15%-20%的區(qū)間，若通過覆蓋更多品牌搶占市場份額，愛施德與天音控股依舊有較大的市場份額拓展區(qū)間。
（2）非手機銷售業(yè)務方面，愛施德與天音控股布局有所不同，愛施德主要布局快消品和新能源汽車等領域，天音控股主要布局彩票業(yè)等領域。愛施德與天音控股的非手機業(yè)務均處于初期階段，收入占比較小，未來發(fā)展趨勢尚不明確。

(, 下載次數(shù): 6)

經營分析：立足基本盤，布局新品牌拓展新增量

愛施德經過多年經營，在品類拓展、模式拓展、品牌拓展、區(qū)域拓展等多個方面取得了突破，通過數(shù)字化的供應鏈服務提升全場景銷售服務能力，為品牌商、零售商賦能，為消費者提供更好的消費體驗。
區(qū)域拓展方面，公司廣泛拓展國內外供應鏈區(qū)域，供應鏈綜合服務能力覆蓋全球。
公司建設了境內 5 大配送中心、30 余個區(qū)域分倉和中國香港地區(qū)、新加坡、迪拜、美國等10 多個國家和地區(qū)的倉儲網(wǎng)點，通過持續(xù)迭代優(yōu)化供應鏈數(shù)字化能力為建設全球倉儲服務網(wǎng)絡科技賦能，將物流、商流、資金流、信息流“四流合一”，提供供應鏈金融增值服務，為客戶提供安全、專業(yè)、高效的一站式供應鏈綜合服務。
公司依賴強大的供應鏈管理能力，常年保持了智能手機分銷渠道商的龍頭地位。目前公司嘗試將供應鏈優(yōu)勢和成功經驗復制在快消品、新能源汽車領域，逐步向產業(yè)鏈上游延伸，著力構建多產業(yè)多品牌的渠道運營能力。

(, 下載次數(shù): 7)

模式拓展方面，實行電商+本地化服務，輕店模式+門店技術為線下零售門店賦能打造流量互通。
公司入駐天貓設立了“由你購”旗艦店，經營綜合 3C 數(shù)碼品類。公司通過輕店模式和門店技術的應用搭建了電商+本地化新零售平臺，實現(xiàn)了線上 APP、智能貨柜、數(shù)字化門店、智慧分銷平臺、包塊分銷，并對接體系內天貓、淘寶、淘寶直播、支付寶等各大平臺流量，為消費者帶來本地化服務的新零售體驗。
率先發(fā)布新零售 2.0 系統(tǒng)，供銷體系全面數(shù)字化升級。
公司堅持數(shù)字化發(fā)展方向，推進供銷體系數(shù)字化升級，以數(shù)字化平臺賦能上下游聯(lián)動，構建新零售基礎設施平臺。
公司與阿里巴巴實現(xiàn)戰(zhàn)略合作，將阿里巴巴優(yōu)異的中臺數(shù)據(jù)運營能力與公司優(yōu)異的供應鏈管理能力進行優(yōu)勢互補，形成了以由你購旗艦店為新零售運營中樞的體系。子公司愛巴巴快速推進，聚焦 3C，打通線上通路，快速拓展線上增量市場。

(, 下載次數(shù): 6)

以手機銷售為核心的 3C 數(shù)碼業(yè)務：蘋果、榮耀、三星等國內外優(yōu)秀手機品牌的全國一級經銷商
手機銷售業(yè)務是公司收入、利潤的主要來源。2021 年，愛施德手機銷售收入占比 90.49%，毛利潤占比 61.6%，為公司業(yè)績提供了穩(wěn)定的基本盤。
根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2016-2021 年，中國智能手機銷量從 5.22 億部增長到 3.43 億部，愛施德手機出貨量從 0.27 億部增長到 0.31 億部。
以出貨量測算，愛施德在手機銷售市場的市占率從 2016 年的 5.2%提升到 2021 年 9.1%，呈現(xiàn)逐年提升趨勢。這主要得益于公司代理蘋果和榮耀品牌銷售量逆勢堅挺。

(, 下載次數(shù): 5)

蘋果品牌：國內最大的蘋果渠道商，已打造完整生命周期管理。
愛施德是蘋果授權優(yōu)質經銷商和授權服務提供商。面向蘋果公司，愛施德同時負責零售和售后服務，并建設了線下完善的供應鏈體系。
面向消費者，愛施德建設了線上最大的蘋果會員運營體系，為客戶提供包括回收換新、分期購買、碎屏保險等完整生命周期管理服務。
截至 2022H1 末，公司在全國一至三線城市的核心商圈自營 131 家蘋果優(yōu)質經銷商門店（APR）——Coodoo，同時管理和運營 960 多家蘋果授權門店（MONO AAR+/APR）及其他授權網(wǎng)點，合計約 2800 家蘋果門店和網(wǎng)點，是蘋果公司在中國最大的零售服務商之一。
根據(jù)公司 2022 年半年報，Coodoo 門店數(shù)量始終保持了全球蘋果最大優(yōu)質授權經銷商的領先地位，為業(yè)務持續(xù)增長奠定了堅實基礎。

(, 下載次數(shù): 7)

榮耀品牌：深化與新榮耀全渠道合作，共同拓展中高端手機市場。
2021 年，公司與阿里巴巴達成戰(zhàn)略合作，公司與團隊共同斥資 6.6 億元，持有深圳市星盟信息技術合伙企業(yè)（榮耀終端有限公司的股東）25.6%的股權，從而參與對榮耀的聯(lián)合收購，成為渠道商中持股比例最大的戰(zhàn)略投資者。
公司作為榮耀天貓官方旗艦店和線下專賣店指定運營服務商，線上線下全渠道支撐新榮耀發(fā)展。隨著榮耀 70 系列的相繼上市，通過線上線下全渠道觸達 C 端用戶，推動榮耀中高端手機市場份額持續(xù)提升，激活新流量，創(chuàng)造新增長，創(chuàng)新零售模式。
根據(jù) IDC 統(tǒng)計集中度情況來看，2020 年手機市場 CR5 已經達到 90%，手機 市場高度頭部集中，呈現(xiàn)強者恒強的情況。
從 2021 年公司獨立經營榮耀的一年可以看出，公司在可預期的未來依然保持榮耀品牌渠道銷售的領先地位，且有望提高榮耀手機銷量，從而進一步穩(wěn)步提升公司市場占有率。
三星品牌：自營中國區(qū)最大的三星旗艦店。
公司是三星零售業(yè)務的重要合作伙伴，基于線下門店場景與線上電商、直播、視頻、社交等平臺的融合，公司為蘋果、榮耀、三星等用戶提供線上線下一體、售前售后閉環(huán)的優(yōu)質服務和新零售體驗。
三星業(yè)務團隊通過組織架構改革，最大限度地提升了現(xiàn)場管理能力，通過增強與廠家合作共創(chuàng)，實現(xiàn)了三星分銷能力的升級。同時，業(yè)務團隊通過持續(xù)開展線下推廣活動，以及在空白城市、商圈的拓店行動，提升三星業(yè)務市場份額占比。
此外，公司建立及持續(xù)完善了以業(yè)績價值創(chuàng)造為導向的考核激勵機制，強化激勵的即時性，形成精細化營銷末端管理模式，使得三星分銷業(yè)務能力持續(xù)提升。
3C 數(shù)碼建立充實的品牌矩陣。
公司抓住人工智能與萬物互聯(lián)時代機遇積極拓展智能終端產品矩陣。銷售服務網(wǎng)絡逐步搭建建立全方位分銷渠道。業(yè)務邊界不設限，銷售 3C 品牌包括 SONY、SKG、科大訊飛、JBL、極米、天貓精靈。這些品牌均可在由你購旗艦店上購買。

(, 下載次數(shù): 6)

通信+增值服務：公司是行業(yè)領先的虛擬運營商。
公司具有移動、聯(lián)通、電信三大運營商移動轉售牌照，以及行業(yè)領先的智能連接和零售服務能力，子公司優(yōu)友互聯(lián)打造了“U. 友”SIM 卡+泛智能終端的核心業(yè)務模式，為消費者提供移動通信、物聯(lián)網(wǎng)、云通信等服務。
公司擁有網(wǎng)絡小貸和手機保障服務公司，在通信服務的基礎上，基于 3C 數(shù)碼零售場景提供消費分期、碎屏保、延保等增值服務。

(, 下載次數(shù): 6)

快消品及新能源汽業(yè)務：深耕品牌、品類拓展，合作品牌+自有品牌雙輪驅動
公司圍繞消費升級，依托供應鏈渠道優(yōu)勢，從品牌合作向創(chuàng)辦自有品牌發(fā)展。
（1）合作品牌方面，愛施德與珍酒、云南白藥洗護系列、天寶露國產高端葡萄酒、悅刻電子煙展開合作。2020 年，一號機科技與悅刻品牌母公司霧芯科技戰(zhàn)略合作，覆蓋 300 個地市的 35,000 多家網(wǎng)點，成為電子霧化器行業(yè)領先的新零售服務商，網(wǎng)點規(guī)模和輻射范圍持續(xù)擴大。近期，一號機科技推出國產新品牌 PORU“天寶露”，將用戶定位于高端商務人士，打造中國人的高端精品葡萄酒品牌。
（2）自有品牌方面，公司依托自有供應鏈渠道優(yōu)勢不斷加強品牌運營能力，賦能創(chuàng)造品牌價值。
公司構建新式茶飲品牌“茶小開”、智能護理產品“ROZU/榮尊”、智能健康產品“UOIN/柚印”等多個自有品牌。
1）在快消品領域，愛施德獨創(chuàng)新式中國茶品牌茶小開，打造年輕人的茶品牌，已發(fā)布水果茶、花草茶和養(yǎng)生茶系列。
2）在智能健康領域，UION/柚印結合人體數(shù)學模型和 AI 算法，設計出軟硬一體的健身運動方案，發(fā)布了智能跳繩、啞鈴、體脂秤等多款產品；ROZU/榮尊為消費者提供居家、出行、辦公三個場景下的按摩、護理、放松、睡眠類智能產品。
3）在新能源汽車領域，愛施德與零跑汽車合作，幫助其進行渠道鋪設和銷售業(yè)務開展。
公司通過多元化業(yè)務布局有利于押中適合的第二增長曲線。

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風險因素

1）局部疫情反復致線下零售銷量不及預期的風險：
2022Q2 以來，全國范圍經歷了散點疫情爆發(fā)，對國內經濟造成大范圍影響，尤其是上海、深圳地區(qū)影響顯著。未來散點式疫情可能對線下零售和分銷業(yè)務造成影響，從而導致公司業(yè)績下降。
2）國際關系惡化、芯片供應限制的風險：
公司以手機銷售為主，國內芯片主要依賴進口，若芯片進口被限制，手機出貨量勢必受到不利影響，這種不利影響傳到至下游渠道服務商，對公司手機銷售業(yè)務收入造成不利影響。
3）電子煙政策趨嚴，電子煙銷售收入不及預期的風險：
電子煙正處于監(jiān)管初期，推出對電子煙銷售限制性政策，比如悅刻限制銷售水果口味電子煙，這對渠道服務商銷售收入或產生不利影響；隨著電子煙監(jiān)管措施逐步明確清晰，電子煙行業(yè)格局可能會有較大影響，如果悅刻品牌市占率下降，將導致公司業(yè)績受影響。
4）新合作品牌及自有品牌拓展不及預期的風險：
公司布局不僅自創(chuàng)新品牌，還創(chuàng)新性地與 3C、快消品、新能源汽車領域的品牌開展合作；新業(yè)務覆蓋范圍較大，對公司現(xiàn)金流和庫存造成壓力，對公司管理層的管理能力提出更高要求。如果未來新品牌拓展業(yè)務不及預期，將會對公司業(yè)績造成較大影響。
盈利預測

1）行業(yè)關鍵假設
手機銷售方面，在手機市場整體需求放緩趨勢下，手機渠道服務商代理品牌的品牌力和產品力成為提高市場份額的關鍵因素，或通過介入更多優(yōu)質品牌渠道從而獲得更高的市場份額。
我們預計 2022 年手機整體市場銷售量同比下降 10%-15%區(qū)間內。非手機銷售業(yè)務處于初期，隨著業(yè)務成熟逐漸貢獻收入。
2）公司關鍵假設
手機銷售業(yè)務方面，愛施德作為以手機銷售為主的渠道服務商，合作品牌蘋果、榮耀表現(xiàn)逆勢堅挺，為公司手機收入帶來高同比增速。
我們預計公司 2022/23/24E 手機銷售收入同比增速為 20%/20%/10%，毛利率穩(wěn)定與歷史情況保持相當?shù)乃?，分別為2.5%/2.5%/2.5%；非手機銷售業(yè)務涉及 3C、快消品、新能源汽車領域，影響因素較為復雜，2022/23/24E 給予非手機銷售收入同比增速 10%/10%/10%，隨著業(yè)務逐步孵化成熟，毛利率逐步改善，分別為 12%/13%/14%。
3）盈利預測
①收入端
根據(jù)以上假設，分手機銷售和非手機銷售來看，預計 2022-2024E 愛施德實現(xiàn)營業(yè)收入1131/1296/1425 億元，對應收入增速為 19%/15%/10%；其中，手機銷售業(yè)務實現(xiàn)收入1033/1188/1307 億元；非手機銷售實現(xiàn)收入 98/108/118 億元，對應增速為10%/10%/10%。
另外，由于 3C 及快消品的業(yè)務占比提升，綜合毛利率上升，毛利率趨勢有所改善，對應綜合毛利率為 3.32%/3.37%/3.46%。
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②費用端
各項費用率基本保持穩(wěn)定，預計2022-2024E愛施德各項費用率的總和為1.70%/1.71%/1.71%。

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綜上，我們預計公司 2022/23/24 年凈利潤分別為 12.21/15.23/17.86 億元，對應 EPS 預測分別為 0.99/1.23/1.44 元，現(xiàn)價對應 PE 為 9.7/7.8/6.6 倍。

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估值分析

考慮手機渠道商上市公司數(shù)量較少，我們選取了消費行業(yè)中的供應鏈渠道服務的上市公司，包括以手機業(yè)務為主的天音控股、以兒童產品為主的孩子王和愛嬰室、酒類業(yè)務為主的華致酒行。
截至2022年 9 月 13 日，天音控股 PE（TTM）為 63.5 倍，孩子王 PE（TTM）為 135.2 倍，愛嬰室 PE（TTM）為 41.7 倍，華致酒行 PE（TTM）為 20.8 倍，4 家可比公司平均 PE（TTM）為 65.3 倍；目前，愛施德 PE（TTM）為 11.6 倍低于可比公司平均 PE（TTM）。

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