愛回收：總營收 18.677 億元，同比增長 56.2% ，還有哪些信息值得關(guān)注？

科技閻羅君

8月17日，二手消費(fèi)電子交易平臺(tái)萬物新生集團(tuán)（愛回收）公布了截至2021年6月30日的第二季度未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績?！　?020年第二季度，萬物新生集團(tuán)總營收額為人民幣18.677億元（2.893億美元），相較于去年同期同比增長56.2%。全平臺(tái)成交GMV達(dá)78億元，而去年同期這一數(shù)字為46億元，同比增長69.6%。交易的消費(fèi)品數(shù)量由去年同期的610 萬件增至780萬件，同比增長27.9%?！　∪f物新生集團(tuán)營收主要包含平臺(tái)銷售與服務(wù)收入兩部分。其中，平臺(tái)銷售帶來的凈產(chǎn)品收入由2020 年同期的10.472億元增長53.1%至16.034億元（2.483 億美元），GMV則由2020年第二季度的11億元增長72.7%至19億元?！　》?wù)收入由2020年同期的1.486億元增長77.9%至2.643億元（4090萬美元），GMV則由2020年第二季度的35億元增長68.6%至59億元?！　∝?cái)報(bào)中，萬物新生集團(tuán)將產(chǎn)品收入的增長歸因于拍拍與PJT Marketplace的二手消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)以及線下以舊換新渠道下產(chǎn)品銷量的增多。服務(wù)收入的增長則被歸因于拍拍、PJT Marketplace的交易量與平均傭金率的上升?！　”炯径热f物新生集團(tuán)線下門店也保持著擴(kuò)張，這也一定程度上影響了GMV。截至2021年6月30日，萬物新生集團(tuán)下的愛回收門店總數(shù)為850家，分布在全國184座城市，門店數(shù)同比第一季度增長了97家?！　∪欢鵂I收與GMV的增長仍未扭轉(zhuǎn)萬物新生的季度虧損。財(cái)報(bào)顯示，本季度萬物新生集團(tuán)經(jīng)營虧損為人民幣5.073億元（7860萬美元），凈虧損為5.057億元（7830萬美元）。由于其中包含3.78億元員工期權(quán)以及約7784億元無形資產(chǎn)攤銷，經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營虧損為5103萬元，凈虧損為5970萬元，去年同期經(jīng)調(diào)整后經(jīng)營虧損為3660萬元，凈利潤為3980萬元。　　此前萬物新生集團(tuán)所發(fā)布的招股書中，曾暴露出現(xiàn)金儲(chǔ)備不足的問題。經(jīng)過本輪IPO之后，現(xiàn)金儲(chǔ)備問題得到緩解。6月22日，萬物新生集團(tuán)于紐交所上市，發(fā)行價(jià)為14美元，募資2.61億美元。此次發(fā)布的財(cái)報(bào)中顯示，截止2021年6月30日，萬物新生集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物及短期投資增加至RMB28.35億元（4.39億美元）?！　∝?cái)報(bào)中，萬物新生集團(tuán)董事長兼CEO陳雪峰透露，第二季度萬物回收升級(jí)了二手消費(fèi)品供應(yīng)鏈和自動(dòng)化運(yùn)營能力，并表示萬物新生集團(tuán)有能力提高中國二手消費(fèi)電子產(chǎn)品的整體滲透率和流通率。對(duì)于2021年第三季度，萬物新生集團(tuán)預(yù)計(jì)其總收入將在18.70億元至人民幣19.30億元之間。         

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太陽溫暖我的心

萬物新生，減法生活

前段時(shí)間調(diào)研了上海的一家TMT公司，萬物新生（愛回收），借Q2財(cái)報(bào)，簡(jiǎn)單談?wù)勥@家公司的情況。

1. 模式新不新

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（來源，公司資料）

萬物新生，公司生于2011年，是國內(nèi)最大的二手3C電子產(chǎn)品交易、服務(wù)平臺(tái)。司名起得頗為詩意，讓我想到白居易—— 一泊沙來一泊去，一重浪滅一重生；然而其生其意模式本身，是形而下的很接地氣，與魔音繞耳的“回收！舊冰箱！舊彩電！洗衣機(jī)！”的模式，賺錢底層邏輯一脈相傳。

將舊物回收行業(yè)，通過技術(shù)手段對(duì)一切行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化改造，就是互聯(lián)網(wǎng)對(duì)這個(gè)行業(yè)的顛覆。此中模式并不難懂。說得通俗點(diǎn)叫二手經(jīng)濟(jì)，說得碳中和一點(diǎn)，可以叫循環(huán)經(jīng)濟(jì)。

但是你別聽循環(huán)經(jīng)濟(jì)四個(gè)大字振振有詞，二手生意其實(shí)是公認(rèn)難做的生意——難點(diǎn)比如低頻、信息不對(duì)稱、商品參差不齊難以標(biāo)準(zhǔn)化，等等。所以許多人據(jù)此認(rèn)為，但凡做二手的都難有大前途，賽道不性感。但是我認(rèn)為對(duì)于所謂“賽道”的迷信，我們應(yīng)該有了更多的清醒認(rèn)識(shí)，咱們不能每個(gè)人都去跑“看起來最好的賽道”比如教育然后被團(tuán)滅對(duì)吧。

二手生意其實(shí)并不hopeless，至少只要貨值大、生意有規(guī)模、能干出規(guī)模效應(yīng)，公司還是很有發(fā)展前途，股東也可能買中牛股。比如在美國，二手車交易是一個(gè)大行業(yè)，有一家互聯(lián)網(wǎng)公司叫Carvana。這家公司，2020年56億美元的收入，目前600億美金市值，P/E 300多倍。但美國沒有做3C回收的上市公司，因?yàn)樵诿绹钸^的都知道一個(gè)叫trade in的方式，也就是運(yùn)營商在你買新手機(jī)的時(shí)候，直接收走了你的舊手機(jī)，給你折價(jià)。這就沒有了大規(guī)模做3C回收的土壤。

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(Carvana上市后股價(jià)走勢(shì)）

但國內(nèi)有這個(gè)土壤。因?yàn)槭袌?chǎng)一盤散沙，因?yàn)槭謾C(jī)等3C產(chǎn)品銷售渠道并不像美國那樣，被AT&T、T-MOBILE、VERIZON幾個(gè)運(yùn)營巨頭包了個(gè)圓；國內(nèi)的手機(jī)銷售渠道特別散、特別下沉，經(jīng)銷商多雜如牛毛，因此一個(gè)專門回收二手手機(jī)（或其他3C產(chǎn)品，或其他所有產(chǎn)品）的交易上來當(dāng)做市商（market maker），從邏輯上來看就很有需求。

萬物新生的模式就是，將二手3C產(chǎn)品（主要是手機(jī)）通過回收入口或經(jīng)過京東以舊換新，引導(dǎo)消費(fèi)者到旗下的愛回收門店進(jìn)行“線下門店回收”，面對(duì)面溝通，提高用戶體驗(yàn)，同時(shí)提供“線上郵寄回收”的選項(xiàng)，平臺(tái)對(duì)回收后的產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)檢、評(píng)級(jí)、定價(jià)，然后再通過平臺(tái)出售二手商品。 目前萬物新生基本是 1P+3P 兩大模式。跟京東的分類很相似，1P模式指自營業(yè)務(wù)，主要與京東深度合作，線上與線下結(jié)合，回收設(shè)備+以舊換新，其中98%成熟門店能單店盈利；3P模式是指，讓第三方的二手貨商家（第三方手機(jī)零售店通過以舊換新收到的貨）在平臺(tái)上銷售，同時(shí)萬物新生提供質(zhì)檢、評(píng)級(jí)、定價(jià)、維修等增值服務(wù)。3P模式的傭金率在2021年Q2為4.5%。

眼下愛回收在全國184個(gè)城市，共開設(shè)了850家門店，在2021年第二季度以單季新增約100家的速度在擴(kuò)張。

從收入占比而言，2021Q2萬物新生收入18.68億人民幣（2.9億美元），同比增長56%，其中86%為產(chǎn)品收入，而14%為毛利較高的服務(wù)收入。其中服務(wù)收入從2020Q2的1.49億提高到2021Q2的2.64億，同比增長78%，總占比從12%到14%。（粗暴點(diǎn)說，服務(wù)收入越高越好，產(chǎn)品收入毛利只有不到20%）。關(guān)于Q2財(cái)報(bào)以及其他財(cái)務(wù)的解讀，我會(huì)放在第3塊細(xì)講。

2. 市場(chǎng)大不大

從3C產(chǎn)品——主要是手機(jī)來看，萬物新生是國內(nèi)這個(gè)行業(yè)的老大（閑魚比較難以統(tǒng)計(jì)），也是唯一的上市公司，所以看萬物新生的投資價(jià)值，本質(zhì)上就是看這個(gè)行業(yè)的投資價(jià)值，用俗到家家的話來說，我們又要來看所謂的賽道。

有的人會(huì)說，3C二手交易，低頻啊，也不是剛需，這個(gè)賽道不好，是羊腸小道。這話傳統(tǒng)上來說，確實(shí)有點(diǎn)道理。但3C交易除了低頻和非剛需的缺點(diǎn)外，還有享有賽道規(guī)模的潛力特別大，精神需求（對(duì)于環(huán)保、循環(huán)的意識(shí)）持續(xù)提升的順風(fēng)。

這賽道有多大呢。先從供給側(cè)來說——二手手機(jī)多不多，超級(jí)多，根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)，我國目前大約有20億臺(tái)二手手機(jī)的存量，人均1.4臺(tái)，這是閑置沒人用的，放在每家每戶抽屜里、書架上的手機(jī)量。另外正在使用的存量，根據(jù)1.15部/人的量來計(jì)算，14億人，這就是16億臺(tái)；根據(jù)企鵝智庫的數(shù)據(jù)，1/3的用戶會(huì)在兩年內(nèi)換機(jī)，所以兩年又會(huì)有5億部二手手機(jī)的增量。

而需求側(cè)，按照灼識(shí)咨詢以及萬物新生招股書，2020年，我國二手手機(jī)交易量是1.52億臺(tái)。我以目前各大品牌在二手交易中的占比，以及它們各自的平均售價(jià)，算了一下二手手機(jī)的加權(quán)平均價(jià)格，大概每一臺(tái)是2900元（以蘋果iPhone和華為手機(jī)高端機(jī)位50%以上。便宜機(jī)型交易貨值太低，很多人就懶得賣或者也賣不掉了），這就是4000億的規(guī)模。而愛回收2020年GMV 200億，只有整個(gè)市場(chǎng)５％的水平。我自己的這個(gè)粗略計(jì)算，也和“二手手機(jī)市場(chǎng)滲透率3.7%”的說法基本一致。

并且，根據(jù)天風(fēng)統(tǒng)計(jì)的調(diào)查問卷和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們?nèi)嗣袢罕姴]有賣舊手機(jī)的意識(shí)，舊手機(jī)的９０％以上是在家里扔著閑置長毛或者饋贈(zèng)親友，這部分也有潛力成為供給側(cè)增量的可能。

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（來源天風(fēng)證券）

全球市場(chǎng)里面，循環(huán)經(jīng)濟(jì)的極端主義在日本。整個(gè)日本社會(huì)，提倡低物欲、斷舍離、極簡(jiǎn)生活、循環(huán)環(huán)保，再加上日本人一般人均居住空間就很狹小，儲(chǔ)物能力有限，不斷舍離也不行，所以你看日本到處都是所謂的中古店，舊物店。而中國的二手市場(chǎng)，比起日本市場(chǎng)而言，發(fā)育度那是相當(dāng)?shù)挠字伞?br />
總之這是一個(gè)規(guī)模很大但很分散，各自為戰(zhàn)而產(chǎn)品又非常不標(biāo)準(zhǔn)（非標(biāo)），亟待打造標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化改造與運(yùn)營的行業(yè)，提高效率的同時(shí)給最終買家以產(chǎn)品品質(zhì)的信心。

舊貨市場(chǎng)是最典型的檸檬市場(chǎng)（lemon market），最大的問題就是信息不對(duì)成，買家怕價(jià)格貴、質(zhì)量差。給買家信心本質(zhì)上就會(huì)激發(fā)需求，也會(huì)促進(jìn)供給端“那些正在長毛的設(shè)備”被人拿出來投入流轉(zhuǎn)的市場(chǎng)中。

我認(rèn)為這是萬物新生最大的機(jī)會(huì)。

3. 財(cái)務(wù)好不好（Q2財(cái)務(wù)亮點(diǎn)）

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（公司收入保持增長趨勢(shì)，來源：公司財(cái)報(bào)）

簡(jiǎn)單講一下Q2的財(cái)報(bào)。

收入來看，萬物新生集團(tuán)第二季度營收為18.68億元人民幣，其中產(chǎn)品銷售收入16.03億，服務(wù)收入2.64億元，高毛利的服務(wù)收入還是相對(duì)占比較小，但占總體收入從去年的12.4%提升至14.2%。未來也有繼續(xù)提高的趨勢(shì)。

從收入結(jié)構(gòu)來看，2021年第二季度公司1P（自營）業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售GMV為19億元人民幣，較去年同期11億元人民幣同比增長72.7%，增長主要來自于愛回收門店的加速覆蓋，以及與京東聯(lián)合的“一站式換新”增速達(dá)到170%。交易規(guī)模來看，總GMV為78億元人民幣，同比增長69.6%：成交二手商品數(shù)量780萬件，同比增長27.9%。

GAAP的income statement是虧損的，當(dāng)然看GAAP意義不大，因?yàn)楫a(chǎn)生了一次性的3.78億元的員工期權(quán)費(fèi)用和7784萬元無形資產(chǎn)攤銷，把這兩塊加回去，經(jīng)營虧損為5103萬元人民幣。Non-GAAP的虧損總體而言在收窄。以趨勢(shì)而言，公司的新業(yè)務(wù)擴(kuò)張燒錢不要太猛，那么non-GAAP break even應(yīng)該不會(huì)太遠(yuǎn)。

4. 投資價(jià)值有沒有

我認(rèn)為如果我要投資萬物新生，則其對(duì)我而言最大的投資亮點(diǎn)之一，就是她是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的ESG（Environmental, Social and Governance）股——環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、公司治理。舊物回收，妥妥的環(huán)保股。

中概股里的ESG標(biāo)的不多；美國這幾年ESG基金呈現(xiàn)僧多粥少的情況，就是ESG的基金發(fā)了一個(gè)又一個(gè)——光MSCI就發(fā)了1500多個(gè)ESG主題的指數(shù)，比如MSCI ESG Leaders Indexes、MSCI Focus Indexes等等——但ESG的標(biāo)的全市場(chǎng)就那么幾個(gè)，很多時(shí)候ESG基金買的標(biāo)的絲毫不知ESG所云。 當(dāng)然你可以說新能源也是ESG，甚至騰訊阿里都是ESG，你可說，他們公司治理好。比如“MSCI中國ESG領(lǐng)先者指數(shù)”里，就包括了阿里、騰訊、蔚來、比亞迪、藥明康德等等，過去十年這個(gè)ESG指數(shù)跑贏了MSCI中國指數(shù)。

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(MSCI中國ESG領(lǐng)導(dǎo)者指數(shù) vs. MSCI中國指數(shù)的表現(xiàn)）

ESG股少，環(huán)保股就更少了。在環(huán)保方面，低碳股、循環(huán)經(jīng)濟(jì)的指數(shù)能包括的標(biāo)的不多，比如MSCI WORLD SELECT ESG CIRCULAR ECONOMY AND RENEWABLE ENERGY INDEX就是一個(gè)典型。這個(gè)指數(shù)里最大持倉是一家叫GEBERIT的瑞士公司，專做衛(wèi)生設(shè)備、馬桶之類。還有一個(gè)美國比較典型的ESG指數(shù)叫 FTSE US All Cap ESG Choice Index，持倉就包括我前面說的Carvana這家二手車交易平臺(tái)。

而瑞士一家比較老牌的長線基金百達(dá)資管（Pictet Asset Management）二季度買了萬物新生約300萬股的股票，也正是看中了萬物新生在ESG方面的可投資價(jià)值。

除了ESG以外，總結(jié)一下萬物新生的主要投資亮點(diǎn)：

1. 行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的將二手3C商品進(jìn)行全通路、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營的平臺(tái)模式公司，解決了原有行業(yè)的痛點(diǎn)；
2. 公司增長數(shù)據(jù)不算爆炸，但增速尚可，可預(yù)見性強(qiáng)，行業(yè)滲透率極低，行業(yè)潛力較大；
3. 3P模式中的服務(wù)收入占比不斷提升，可能會(huì)提高公司整體的毛利率；
4. 京東是第一大股東，跟京東的長期合作，不缺流量，在供應(yīng)側(cè)與需求側(cè)都有暴漲；
5. 循環(huán)經(jīng)濟(jì)的ESG成分，如果能入選指數(shù)，將引起ETF被動(dòng)建倉；
6. 順應(yīng)政策，順應(yīng)綠水青山就是金山銀山的發(fā)展基調(diào)。

而萬物新生投資價(jià)值的不足，或者說風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也包括：
1. 二手行業(yè)本質(zhì)上是個(gè)低毛利的行業(yè)；
2. 3C商品、高貨值的二手商品的發(fā)生頻率較低，需要與場(chǎng)景化服務(wù)高度結(jié)合，因此需要公司持續(xù)花錢去開店，創(chuàng)造、擴(kuò)大場(chǎng)景，覆蓋更廣的人群；
3. 行業(yè)滲透率雖然只有3.7%，但過于分散，因此某一家公司想要吃到更多的滲透率，做大規(guī)模，打破天花板，這需要天時(shí)地利人和。是否能發(fā)生，有一定的不確定性。


我仍然是那個(gè)觀點(diǎn)，以美國可比公司來看，二手生意不一定是壞生意，做這個(gè)生意的公司市值也不一定做不大。傳統(tǒng)上二手不是個(gè)好生意，但由于新技術(shù)的出現(xiàn)，對(duì)于這個(gè)行業(yè)的顛覆，具體到互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營方式、AI技術(shù)、數(shù)字化技術(shù)對(duì)這個(gè)行業(yè)能如何改造，我保持謹(jǐn)慎的樂觀。

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利益披露：作者不持有萬物新生任何倉位。
本文行文倉促，如有錯(cuò)誤，實(shí)屬必然。