國(guó)內(nèi)潮玩第一股泡泡瑪特

果殼醬

泡泡瑪特—潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈賽道第一股

泡泡瑪特是集藝術(shù)家挖掘、IP 運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者觸達(dá)和潮流展會(huì)主辦于一 體的潮流文化娛樂(lè)公司。
泡泡瑪特是中國(guó)最大且增長(zhǎng)最快的潮流玩具公 司，引領(lǐng)及推進(jìn)了潮流玩具文化在中國(guó)的大規(guī)模商業(yè)化，公司產(chǎn)品主要 包括自主開(kāi)發(fā)的潮流玩具產(chǎn)品及第三方產(chǎn)品。
公司建立了覆蓋潮流玩具 全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺(tái)，包括“藝術(shù)家發(fā)掘、IP 運(yùn)營(yíng)、消費(fèi)者觸達(dá)潮 流商品零售和潮流玩具文化的推廣”：

藝術(shù)家發(fā)掘：據(jù)公司招股書(shū)顯示，藝術(shù)家保持緊密關(guān)系，并通過(guò)授權(quán)或 合作安排與其中 28 位來(lái)自全球藝術(shù)家開(kāi)展合作；

IP 運(yùn)營(yíng)：截至 2020 年 6 月 30 日，公司運(yùn)營(yíng) 93 個(gè) IP。在 2019 和 2020 年，前 4 大 IP 產(chǎn)生的收入分別超過(guò) 1 億元和 2 億元。2020 年累 計(jì)銷售潮玩 5000 萬(wàn)只。

消費(fèi)者觸達(dá)：公司已建立全面線上與線下銷售渠道及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。截至 2021 年 9 月 30 日，公司旗下?lián)碛?250 家線下店鋪、1687 機(jī)器人商店。
并且公司設(shè)有會(huì)員計(jì)劃，根據(jù) 2021 年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021 H1 已有 1141.5 萬(wàn)名注冊(cè)會(huì)員，較 2020 年底新增 401.5 萬(wàn)人，公司的全渠道銷 售、經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)及市場(chǎng)推廣措施迎合消費(fèi)者需求；

潮流玩具文化的推廣：公司每年舉辦兩場(chǎng)潮流玩具展，即北京國(guó)際潮玩 展和上海國(guó)際潮玩展。
根據(jù)中國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020 年上海國(guó)際潮 流玩具展共計(jì)有 500 名設(shè)計(jì)師和 300 個(gè)潮玩參展，參觀人次超十萬(wàn)。 2021 年 8 月首次因?yàn)橐咔榕e辦線上潮玩展，線上銷售火爆。

從零售雜貨鋪至潮玩第一股，年輕化高管團(tuán)隊(duì)緊跟 Z 世代娛樂(lè)消費(fèi)熱潮

從雜貨鋪零售店鋪起家，曾在新三板掛牌上市。2010 年至 2014 年發(fā)展早期：北京泡泡瑪特成立于 2010 年，第一家零 售店在北京歐美區(qū)購(gòu)物中心開(kāi)業(yè)。
早期泡泡瑪特主要經(jīng)營(yíng)模式為在核心 商區(qū)開(kāi)設(shè)零售連鎖，作為渠道商售賣第三方文具、潮玩、文創(chuàng)產(chǎn)品等。
2014 年 4 月 29 日北京泡泡瑪特與金鷹國(guó)際集團(tuán)聯(lián)合成立南京金鷹泡泡 瑪特，開(kāi)展泡泡瑪特產(chǎn)品批發(fā)與零售業(yè)務(wù)的獨(dú)家合作。
我們認(rèn)為，如今 內(nèi)地盲盒潮玩銷售商酷樂(lè)潮玩、九木雜物社、 19 八 3 的模式均類似泡 泡瑪特該階段；

2015 年至 2017 年部署潮玩品類：2015 年公司發(fā)現(xiàn)代理的日本 IP Sonny Angel 盲盒銷售火爆，便致力打造自主潮玩。
于 2016 年成為 IP Molly 大陸?yīng)毤沂跈?quán)經(jīng)銷生產(chǎn)商并推出“Molly 星座”盲盒產(chǎn)品。于 17 年 推出創(chuàng)新機(jī)器人商店、舉辦北京國(guó)際潮流玩具展。2017 年 1 月 25 日北 京泡泡瑪特的股份于新三板上市。

2017 年至今專注潮玩賽道：2017 年至今公司形成了從藝術(shù)發(fā)掘、IP 商業(yè)化、消費(fèi)者觸達(dá)到文化推廣的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
期間推出多個(gè)自有/ 獨(dú)家 IP，根據(jù)公司招股書(shū)顯示，公司 2018 年推出自有 IP“YUKI”，獨(dú) 家 IP “PUCKY”與“SATYR RORY”等；
2019 年推出獨(dú)家自有 IP “DIMOO”與“BOBO&COCO”，獨(dú)家 IP“THE Monsters”等，自有 產(chǎn)品占比從 17 年的 27%迅速提升至 20 年的 82.2%，。
與此同時(shí)，公司 加速擴(kuò)張線上線下渠道，銷售額連續(xù)兩年為天貓雙十一玩具品類之首， 線上收入貢獻(xiàn)從 2017 年的 9.4%升至 2020 年的 32%。
2020 年 12 月 11 日泡泡瑪特于港交所掛牌上市。目前公司涉及五大產(chǎn)品線，2021 年推出 MEGA 系列彰顯 IP 品牌價(jià)值。
截止 2021 年 12 月，根據(jù)公司官方微信小程序資料顯示，目前公司銷 售的產(chǎn)品品類包含盲盒、手辦、BJD、IP 衍生品和 MEGA 珍藏系列。
公司自 2017 年引入 SunnyAngel 盲盒潮玩后，推出自由 IP Molly 盲盒 系列單年?duì)I業(yè)收入達(dá) 4100 萬(wàn)元，該系列產(chǎn)品延續(xù)至 2020 年累計(jì)收入 達(dá) 10.67 億元，其中 2020 年 Molly 的一天系列累計(jì)銷量達(dá) 1 億元。
截 至 2020 年 6 月 30 日，公司累計(jì)持有 93 個(gè) IP 產(chǎn)品，其中包含 12 個(gè)自 有 IP、25 個(gè)獨(dú)家 IP 以及 56 個(gè)非獨(dú)家授權(quán) IP。
除盲盒外，公司 2021 年 6 月新推出的 MEGA 400%和 1000%珍藏系列，MEGA 是基于自有 IP 的大娃產(chǎn)品。
其中，2021 年 6 月 25 日推出的珍藏系列 SPace MOLLY X 海綿寶寶聯(lián)名款 1000%限量發(fā)售 3000 體，以抽號(hào)形式購(gòu)買， 吸引超過(guò) 100 萬(wàn)人次參與。
從側(cè)面反應(yīng)泡泡瑪特自有 IP 品牌價(jià)值被市 場(chǎng)認(rèn)可。 除自主品牌產(chǎn)品外，公司另代銷第三方品牌潮玩產(chǎn)品。

公司股權(quán)相對(duì)集中，王寧先生為公司的實(shí)際控股股東。截至 2021 年 11 月 1 日，公司王寧先生與其配偶合計(jì)持有公司股份 49.08%。其他股 東包含紅杉資本、華強(qiáng)投資、華興新經(jīng)濟(jì)基金和蜂巧投資等知名投資機(jī) 構(gòu)。
公司旗下主要附屬子公司包含中國(guó)北京泡泡瑪特、葩趣互娛、泡泡 瑪特中國(guó)香港有限公司及北京泡泡瑪特國(guó)際貿(mào)易有限公司，覆蓋潮玩 IP 設(shè)計(jì)、潮玩社區(qū)科技服務(wù)及潮玩海外運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。

公司高管團(tuán)隊(duì)年輕化。公司高級(jí)管理團(tuán)隊(duì)包括執(zhí)行董事王寧、司德、楊 濤、劉冉以及首席財(cái)務(wù)官楊鏡冰、副總裁文德一，高管平均年齡 35 歲， 且平均擁有 11 年相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。全部員工平均年齡 27 歲，年輕化增 強(qiáng)了團(tuán)隊(duì)對(duì)潮流文化和年輕人消費(fèi)的敏感度與理解度。
公司主要財(cái)務(wù)分析：營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，三年平均毛利率達(dá) 62%

營(yíng)收端：2018-2020 年和 2021 H1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 5.15 億元、 16.8 億元、25.1 億元和 17.7 億元。
2018-2020 年?duì)I收 CAGR 達(dá) 121.02%，2021H1 同比增長(zhǎng) 116.8%（2020 H1 受疫情影響，線下門 店?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)偏低）。

我們認(rèn)為，公司 2017-2019 年?duì)I業(yè)收入呈爆發(fā)式增長(zhǎng)受益于潮玩行業(yè) 的爆發(fā)以及銷售渠道的探索與擴(kuò)張，2019 年至 2021 上半年公司持續(xù) 擴(kuò)充 IP 和產(chǎn)品品類持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2021 H1 已實(shí)現(xiàn) 2020 年全年 70% 收入。

從銷售渠道來(lái)看，線上銷售渠道 2017-2020 年復(fù)合增長(zhǎng)率最高達(dá) 300.2%。2020 年公司新加入京東平臺(tái)，線上銷售收入達(dá) 9.5 億元。
據(jù) 最新公告顯示，京東平臺(tái) 2021Q3 同比增長(zhǎng) 270%~275%。從銷售產(chǎn)品 看，公司 2019-2020 年以及 2021 H1 銷售自主品牌收入超過(guò) 80%， 2021 年上半年自主品牌收入達(dá) 15.8 億元，同比增長(zhǎng) 130.4%。

從自主品牌中 IP 系列來(lái)看，公司 2020 年以及 2021 年上半年單個(gè) IP 系列收入占比均低于 20%，公司 IP 矩陣日益豐富，不依賴單獨(dú)個(gè)別 IP 系列。

成本端：2018-2020 年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為 2.1 億元、5.9 億和 9.2 億元，2021 H1 營(yíng)業(yè)成本為 6.6 億元，同比增長(zhǎng) 130.5%。

公司營(yíng)業(yè)成本主要包含生產(chǎn)制造或外采商品成本、IP 設(shè)計(jì)與授權(quán)費(fèi)及 展會(huì)成本等，營(yíng)業(yè)成本 2021 上半年大幅提升主要由于公司 2021 年推 出的 IP 系列制作更加精美，原材料成本上升
其中，2018-2020 年商 品成本占營(yíng)業(yè)成本 80%以上，2021 H1 商品成本占比為 79.2%。

利潤(rùn)端：公司 2020 年毛利潤(rùn)為 15.9 億元，凈利潤(rùn)達(dá) 5.2 億元。公司 2018-2020 年三年平均毛利率達(dá) 62%，平均凈利潤(rùn)率達(dá) 22.3%。
2021 H1 毛利潤(rùn)為 11.2 億元，同比增長(zhǎng) 109.4%，凈利潤(rùn)為 3.6 億元，同比 增長(zhǎng) 154%。

2021 上半年疫情恢復(fù)，線下店鋪和機(jī)器人商店流量恢復(fù)，收入增長(zhǎng)大 幅提升。2020 年和 2021 年上半年公司提升潮玩工藝水平值，設(shè)計(jì)更 加精細(xì)，商品成本有所提高，毛利率稍有下降
但 2020 年起公司在供 應(yīng)鏈方面開(kāi)始整合產(chǎn)能，優(yōu)化全鏈路流程，推動(dòng)供應(yīng)鏈信息化建設(shè)，確 保公司產(chǎn)能、品質(zhì)提升同時(shí)維持公司毛利率水平。

費(fèi)用端：公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張同時(shí)銷售及管理費(fèi)用率小幅提升

銷售費(fèi)用（經(jīng)銷及銷售開(kāi)支）：公司 2018-2020 年三年平均銷售費(fèi)用率 為 23.7%，2020 年和 2021 H1 銷售費(fèi)用率 25.1%和 23.7%，較前兩年 略有提升。
2021 H1 銷售費(fèi)用為 4.2 億元，同比上升 88.3%。主要原因 為公司目前仍處于發(fā)展擴(kuò)張期，銷售員工人數(shù)從 2020 H1 1027 名 上升至 2021 年上半年 1909 名用于支持?jǐn)U張零售店及機(jī)器人商店；
使用權(quán)資產(chǎn)折舊 從 2020 H1 0.46 億元上升至 2021H1 0.76 億元，主要 由于零售店數(shù)量從 136 間增加 215 間以支持業(yè)務(wù)擴(kuò)張和陳列需求；
廣告及營(yíng)銷開(kāi)支 從 2020 H1 0.3 億上升至 2021H1 0.57 億元，主系線 上銷售收入的增加，線上渠道的品牌推廣增加；公司銷售開(kāi)支與收入占 比由 20 年 27.2%下降到 23.7%，主要由于銷售收入的大幅增加及費(fèi)用 的合理管控。

管理費(fèi)用（一般及行政開(kāi)支）：公司 2018-2020 年三年平均管理費(fèi)用率 為 9.7%，2020 年和 2021 H1 管理費(fèi)用率 11.1%和 13.5%，近一年小 幅提升。
2021 H1 管理費(fèi)用為 2.4 億元，同比上升 91.1%。公司設(shè)計(jì)開(kāi) 發(fā)行政員工從 2020 年 617 名上升至 1211 名，公司授權(quán) IP 及自主 IP 業(yè)務(wù)擴(kuò)張，員工薪資水平上升。

流動(dòng)資產(chǎn)和周轉(zhuǎn)率：公司在整體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方面采納保守穩(wěn)健的資金管理 政策，流動(dòng)資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)健康，基本與公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)保持 匹配。
其中公司流動(dòng)資產(chǎn)凈值從 2020 年底 62.65 億上升至 2021 上半 年 66.8 億元，基本保持穩(wěn)定。公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)從 2020 年 0.78 億元 上升至 2021H1 1.35 億元；
周轉(zhuǎn)天數(shù)從 2020 年 9 天上升至 11 天；存 貨從 2020 年 2.25 億元上升至 2021H1 3.16 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從 2020 年 78 天下降至 74 天，銷售額度增加同時(shí)，貨存周轉(zhuǎn)率維持穩(wěn)定。

國(guó)內(nèi)潮玩行業(yè)相對(duì)分散，盲盒為潮玩破圈第一方向，潮玩行業(yè)發(fā)展歷史及盲盒的前世今生
潮玩泛指被 IP 賦予價(jià)值的玩具或由藝術(shù)家設(shè)計(jì)具有收藏意義的玩具。
目前普遍認(rèn)可的藝術(shù)玩具(ArtToy)或潮玩的定義，特指那些由設(shè)計(jì)師、 藝術(shù)家為體現(xiàn)獨(dú)特創(chuàng)意而設(shè)計(jì)制作的小型軟性膠（有時(shí)也會(huì)采用木、瓷 或金屬類材質(zhì)）3D 玩偶。
廣義潮玩指與動(dòng)漫、影視、游戲 IP 相關(guān)聯(lián)的、 主要以滿足愛(ài)好者需求為目的而推出的模型、玩具、道具、場(chǎng)景布臵等。
而狹義潮玩指由知名設(shè)計(jì)師設(shè)計(jì)的模型玩具，因其藝術(shù)性、稀缺性被小 部分人追捧而成為潮流玩具。
藝術(shù)玩具不同于從動(dòng)漫、游戲、影視或傳 統(tǒng)神話等既有主題衍生的周邊產(chǎn)品，其價(jià)值體現(xiàn)在藝術(shù)家的審美與玩具 制作工藝。

潮流玩具缺乏功能性，更追求美學(xué)及收藏性。不同于傳統(tǒng)玩具，潮流 玩具一般以獨(dú)特設(shè)計(jì)及美感為特征。
多數(shù)情況下來(lái)源于授權(quán)的潮流內(nèi)容， 使潮玩相對(duì)缺乏實(shí)用性更適合展示及收藏。潮流玩具涵蓋產(chǎn)品種類繁多， 其中包括模型、手辦、GK 手辦及成人拼裝玩具。

潮玩發(fā)源自日本和中國(guó)香港，后向歐美延伸，而盲盒成為中國(guó)大陸潮 玩市場(chǎng)破圈產(chǎn)品。

日本的動(dòng)漫出版、影視、游戲、主題樂(lè)園及周邊產(chǎn)品等領(lǐng)域具備成熟而 完善的產(chǎn)業(yè)鏈，在 2004 年二次元產(chǎn)業(yè)就已躍升為日本第三大產(chǎn)業(yè)。
日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)極速騰飛期(20 世 70 年代前后出生、長(zhǎng)大的一代，他們擁 有豐富的物質(zhì)生活條件，以及深刻的社會(huì)迷茫感和孤獨(dú)感，他們是二次 元文化等各類小眾亞文化最早的擁躉者。
于此同時(shí)，以奈良美智等為第 一方陣的一大批日本藝術(shù)家迅速崛起奈良美智在 2000 年附近創(chuàng)作了一 系 列 的失 眠夜 娃娃 MEDICOMTOY 玩 具公 司在 2001 年 開(kāi)發(fā) 了 BearBrick 暴力熊。

中國(guó)香港具備了中西思潮碰撞融合的地緣特點(diǎn)、別具一格的街頭文化、 發(fā)達(dá)的娛樂(lè)工業(yè)、較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)教育等特點(diǎn)很早就形成了濃厚的 潮流文化氛圍。
特別是蔡漢成 Raymond 作為中國(guó)香港潮玩的重要推動(dòng) 者，其于 1995 年創(chuàng)立開(kāi)放平臺(tái)型公司 TOY2R 率先與百位知名藝術(shù)家 們合作。
從而將藝術(shù)玩具潮流從日本、中國(guó)香港擴(kuò)展至歐美市場(chǎng)風(fēng)靡全 球。以黃子韜為代表的明星也十分青睞潮玩，無(wú)形中推廣了潮玩文化。

來(lái)自日本和中國(guó)香港的設(shè)計(jì)風(fēng)潮，逐漸傳入歐美并與當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)融合。 2002 年成立的美國(guó)潮流玩具創(chuàng)作者&運(yùn)營(yíng)商 kidrobot，與眾多國(guó)際設(shè)計(jì) 師合作，并順勢(shì)推出主打系列玩具“Dunny”和“Munny”等，也是早期的 平臺(tái)玩具代表。
后期包括 KAWS 出自美國(guó)街頭藝術(shù)家 Brian Donnelly 之手，其藝術(shù)符合“XX 眼”最初以惡搞涂鴉而被熟知，是一種奇思異 想街頭文化的代表。

盲盒成為中國(guó)潮玩市場(chǎng)破圈第一步。盲盒銷售形式最早可追溯至 20 世 紀(jì)初，日本百貨公司以福袋盲抽形式消化庫(kù)存，80 年代衍生出扭蛋機(jī)， 至 90 年代末 2000 年初出現(xiàn)將盲盒形式與潮玩形式結(jié)合的盲盒產(chǎn)品，如 Medicom 的 Be@rbrick；
日本 Dreams 公司推出針對(duì)成年女性用戶 OL 群體的 SonnyAngel 系列玩具，進(jìn)行大規(guī)模商業(yè)化銷售并獲得成功。
泡泡瑪特初期通過(guò)代理 IP SonnyAngel 和獨(dú)家 IP Molly 先后俘獲了大 量新一代城市年輕人的心。
社交媒體的推動(dòng)、“盲盒”的玩法、及商業(yè) 化后平民的價(jià)格，共同推動(dòng)了泡泡瑪特成為潮玩領(lǐng)域最先出圈、形成大 眾級(jí)別影響力的典型代表。

中國(guó)潮流玩具以盲盒破圈，手辦、三坑文化等共同發(fā)展。盲盒本質(zhì)是 以“概率機(jī)制產(chǎn)品”為特色的模糊包裝銷售模式。
單系列基于 IP 開(kāi)發(fā) 多種設(shè)計(jì)，產(chǎn)品包裝相同，購(gòu)買前不知抽到的是哪一款具體設(shè)計(jì)；系列 多款銷售激發(fā)粉絲收藏集齊欲望，盲抽這種不確定的形式創(chuàng)造“驚喜” 刺激重復(fù)購(gòu)買，類似驚喜經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品有競(jìng)技抽獎(jiǎng)、彩票、有獎(jiǎng)挑戰(zhàn)、娃娃 機(jī)等。
盲盒以其客單價(jià)低、樂(lè)趣性、社交性的玩法屬性，激起購(gòu)買者消 費(fèi)驚喜度及收集愛(ài)好者迅速成為中國(guó)潮玩市場(chǎng)破圈第一品類。
其抽盒機(jī) 制配備隱藏款賦予潮玩除收藏價(jià)值外的娛樂(lè)屬性，隱藏款在二手平臺(tái)也 出現(xiàn) 10 至 20 倍溢價(jià)。隨之興起的品類有，客單價(jià)較高但具有觀賞及 收藏價(jià)值的 IP 手辦和三坑文化產(chǎn)品。

總結(jié)來(lái)看，在 90 年代中期，潮玩最早發(fā)源于中國(guó)香港與日本，主要以 小工作室與個(gè)體獨(dú)立設(shè)計(jì)師的形式，而后這一設(shè)計(jì)風(fēng)潮逐漸傳入歐美市場(chǎng)，風(fēng)靡全球。
在 21 世紀(jì)初，一小批開(kāi)放性公司出現(xiàn)，如中國(guó)香港 TOY2R，日本 MEDICOMTOY、美國(guó) kidrobot、中國(guó)泡泡瑪特，商業(yè) 品牌與潮玩設(shè)計(jì)師跨界合作聯(lián)名產(chǎn)品的現(xiàn)象也越來(lái)越普遍，潮玩市場(chǎng)逐 漸成熟。
潮玩最初的受眾群體主要是年輕一代深受“二次元”文化熏陶， 追求小眾文化并對(duì)藝術(shù)有一定自己簡(jiǎn)介的人群，而伴隨著潮玩客單價(jià)降 低，小眾群體逐漸擴(kuò)大鑄就目前國(guó)內(nèi)全民潮玩的時(shí)代。

中國(guó)潮玩行業(yè)規(guī)模

2019-2024 年泛娛樂(lè)市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 14.2%，而實(shí)物商品為中國(guó) 蓬勃發(fā)展的泛娛樂(lè)行業(yè)中增長(zhǎng)最快品類。
中國(guó)泛娛樂(lè)市場(chǎng)目前包括三 個(gè)部分：數(shù)字娛樂(lè)、實(shí)物商品（其中包括潮流玩具）以及線下活動(dòng)。近年來(lái)中國(guó)泛娛樂(lè)市場(chǎng)發(fā)展迅速。
中國(guó)泛娛樂(lè) 行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模（按零售價(jià)值計(jì)）自 2015 年的人民幣 5277 億元增長(zhǎng) 至 2019 年的 9166 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 14.8%。此外，中國(guó)泛娛樂(lè) 市場(chǎng)仍有進(jìn)一步增長(zhǎng)的潛力。
在可支配收入及消費(fèi)意愿上升、優(yōu)質(zhì)潮流內(nèi)容增加及泛娛樂(lè)產(chǎn)品及服務(wù)需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)泛娛樂(lè)行業(yè)的市 場(chǎng)規(guī)模預(yù)期將于 2024 年進(jìn)一步增長(zhǎng)至 17807 億元，自 2019 年起的復(fù) 合年增長(zhǎng)率為 14.2%。

伴隨著中國(guó)人均 GDP 突破一萬(wàn)美元與 Z 世代消費(fèi)崛起，中國(guó)潮玩市場(chǎng) 作為泛娛樂(lè)市場(chǎng)實(shí)物商品品類之一潛力巨大，是一條長(zhǎng)期向好的賽道。
弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，中國(guó)潮玩的受歡迎程度不斷上升將推動(dòng)其市場(chǎng)規(guī) 模于 2024 年達(dá) 763 億元，自 2019 年起的復(fù)合年增長(zhǎng)率為 29.8%全球 潮玩市場(chǎng)規(guī)模將于 2024 年達(dá)到 418 億美元，自 2019 年起的復(fù)合年增長(zhǎng) 率為 16.1%。

從人均消費(fèi)水平和消費(fèi)人群滲透率兩個(gè)維度出發(fā)，潮玩市場(chǎng)和盲盒市 場(chǎng)空間巨大。

從中國(guó)人均潮玩消費(fèi)水平出發(fā)看中國(guó)潮玩市場(chǎng)：改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó) 人均可支配收入及生活水平持續(xù)上升。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)顯示，2019 年 中國(guó)人均 GDP 正式突破一萬(wàn)美元，2020 年達(dá) 1.05 萬(wàn)美元。
根據(jù)弗若 斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國(guó)、日本、韓國(guó)和新加坡潮流玩具市 場(chǎng)規(guī)模分別為 32.03 億美元/15 億美元/5 億美元/0.7 億美元，對(duì)應(yīng)潮玩 15-40 歲適用消費(fèi)者。
各國(guó) 2019 年人均潮玩消費(fèi)金額為 6.45 美元 /45.76 美元/30.13 美元/34.59 美元，對(duì)應(yīng)各國(guó)人均 GDP 分別為 1.02 萬(wàn) 美元/4.01 萬(wàn)美元/3.18 萬(wàn)美元/6.56 萬(wàn)美元。
對(duì)比其他國(guó)家數(shù)據(jù)，在中 國(guó)人均 GDP 破萬(wàn)的前提下，中國(guó)人均潮玩消費(fèi)水平較低。伴隨著年輕 一代自我消費(fèi)意識(shí)提升，我們認(rèn)為中國(guó)潮玩市場(chǎng)有較大潛在空間。

從消費(fèi)人群滲透率出發(fā)看盲盒市場(chǎng)：根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示， 2019 年 95%的潮流消費(fèi)者介于 15 至 40 歲期間，超過(guò) 45%的潮玩消 費(fèi)者每年在潮流玩具上的花費(fèi)超過(guò)人民幣 500 元。
據(jù) Mob 研究院數(shù)據(jù) 顯示，盲盒作為潮玩破圈第一品類，62.6%消費(fèi)群體為女性。根據(jù)國(guó)家 統(tǒng)計(jì)局、Statista 第三方人口數(shù)據(jù)推算。
2021 年全國(guó) 15 歲至 40 歲城 鎮(zhèn)女性人口占比約為 16.8%。按最終目標(biāo)消費(fèi)人群滲透率 20%測(cè)算， 盲盒單女性消費(fèi)者將達(dá) 2929.12 萬(wàn)。
根據(jù) Mob 研究院數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)盲盒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望在 2024 年達(dá)到 300.2 億，僅按 2929.12 萬(wàn)女性 消費(fèi)者人口推算，即每位女性消費(fèi)者每年購(gòu)買 14 個(gè)盲盒產(chǎn)品即可達(dá)成 未來(lái) 2024 年市場(chǎng)預(yù)期。
我們認(rèn)為，盲盒消費(fèi)者大多數(shù)為收集愛(ài)好者， 為達(dá)成一定收藏目的對(duì)單個(gè) IP 系列/IP 產(chǎn)品重復(fù)消費(fèi)頻次較高。在包含 男性消費(fèi)者因素下，該市場(chǎng)預(yù)期較為合理。
泡泡瑪特作為潮玩品類第一 股，目前在行業(yè)內(nèi)截至 2021 H1 泡泡瑪特總會(huì)員數(shù)達(dá) 1141.5 萬(wàn)從消 費(fèi)者人口和盲盒市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)值兩個(gè)角度出發(fā)，公司業(yè)務(wù)仍有較大發(fā)展 空間。

我們認(rèn)為盲盒是一種營(yíng)銷方式，亦是潮流玩具中的一種品類載體，有 望培養(yǎng)消費(fèi)者潮玩購(gòu)買習(xí)慣。
由于盲盒產(chǎn)品體積相對(duì)較小，定價(jià)區(qū)間更 適合大眾消費(fèi)，所以我們認(rèn)為盲盒是一個(gè)入門版本的潮玩品類。
消費(fèi)者 通過(guò)盲盒接觸潮玩產(chǎn)品之后，有可能去買高階的手辦，如 MEGA 等， 進(jìn)一步培養(yǎng)潮玩消費(fèi)習(xí)慣。

國(guó)內(nèi)潮玩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局

中國(guó)潮玩市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，目前泡泡瑪特是中國(guó)最大的潮玩品牌。根據(jù) 弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)潮流玩具零售市場(chǎng)有數(shù)百名參與者。
于 2019 年，按零售價(jià)值計(jì)，五大市場(chǎng)參與者于中國(guó)潮流玩具零售市場(chǎng)所 占的市場(chǎng)份額分別為 8.5%、7.7%、3.3%、1.7% 及 1.6%。
潮流玩具 零售行業(yè)的參與者同時(shí)包括將其產(chǎn)品范圍擴(kuò)大至潮流玩具的傳統(tǒng)玩具公 司，及一直專注于潮流玩具產(chǎn)品線的新興潮流玩具公司。
泡泡瑪特以外 的幾大潮流玩具零售市場(chǎng)參與者主要為專注于 IP 發(fā)掘及授權(quán)的跨國(guó)玩 具制造公司，包含有樂(lè)高、萬(wàn)代等。
按零售價(jià)值計(jì)，泡泡瑪特是中國(guó)最 大的潮流玩具品牌，2017 年至 2019 年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為 226.3%，超 過(guò)所有其他主要參與者。

中國(guó)潮玩市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上中下游

潮玩行業(yè)上游覆蓋 IP 內(nèi)容生產(chǎn)者，包含原創(chuàng)藝術(shù)家以及影視授權(quán)方等。 行業(yè)中游包含潮流玩具品牌，設(shè)計(jì)自主潮玩品牌（主要售賣自主品牌產(chǎn) 品）和集合潮玩售賣品牌（包含自主品牌及第三方品牌）。行業(yè)下游包 含銷售渠道及消費(fèi)人群。

行業(yè)上游為原創(chuàng) IP 設(shè)計(jì)與授權(quán) IP 設(shè)計(jì)。

原創(chuàng) IP 設(shè)計(jì)：原創(chuàng)設(shè)計(jì)師 IP，既沒(méi)有故事文本、電影和游戲等背景故 事支撐的 IP 類型，潮流玩具玩家可根據(jù)自己對(duì)于藝術(shù)家的理解賦予其 人物意義。
這種類型 IP 多來(lái)源于藝術(shù)家自主創(chuàng)作，例如 Molly、Pucky、 BearBrick 等。潮流玩具品牌通過(guò)與藝術(shù)家簽約的方式獲得獨(dú)家買斷代。

理權(quán)或按照版稅分賬兩種形式獲取 IP。據(jù)泡泡瑪特招股說(shuō)明書(shū)顯示， 知名設(shè)計(jì)師的 IP 買斷費(fèi)已高達(dá)千萬(wàn)元，泡泡瑪特已與多名原創(chuàng)設(shè)計(jì)師 簽約，如畢奇、Kenny Wong，合作推出 Pucky、Molly IP 等。

授權(quán) IP 設(shè)計(jì)：另一種 IP 由知名電影、動(dòng)漫、游戲等作品中延伸出的熱 門 IP 形象，如米老鼠、超人等。
這類 IP 的提供商主要為電影、游戲、 動(dòng)漫的制作公司，如迪士尼、漫威等。設(shè)計(jì)師通過(guò)授權(quán) IP 獲得 IP 使用 權(quán)，對(duì)二維平面 IP 進(jìn)行再設(shè)計(jì)。

行業(yè)中游為潮流玩具品牌，品牌較為分散，核心業(yè)務(wù)略有不同。目前 國(guó)內(nèi)知名的潮玩品牌有泡泡瑪特、52Toys、TopToys、十二棟文化、奧 飛娛樂(lè)和 IP 小站等。

擅長(zhǎng) IP 設(shè)計(jì)/采購(gòu)環(huán)節(jié)：以泡泡瑪特為典型代表，泡泡瑪特包含簽約藝 術(shù)家的原創(chuàng) IP 和授權(quán) IP。泡泡瑪特以其行業(yè)品牌影響力，在簽約行業(yè) 頂尖藝術(shù)家較有優(yōu)勢(shì)。
而奧飛娛樂(lè)主要以內(nèi)容 IP 為核心，但內(nèi)容 IP 生 產(chǎn)周期較長(zhǎng)。奧飛娛樂(lè) IP 的創(chuàng)作邏輯與泡泡瑪特具有本質(zhì)區(qū)別，都分 別有自有及獨(dú)家合作的玩具廠商。除此之外，IP Station 經(jīng)營(yíng)模式主要 以不同品牌的盲盒采購(gòu)代銷為主。

擅長(zhǎng) IP 運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，以泡泡瑪特和 52Toys 為典型代表。泡泡瑪特憑借其 多年的行業(yè)積累，在 IP 運(yùn)營(yíng)已經(jīng)形成自 IP 形象產(chǎn)生至 IP 生產(chǎn)到市場(chǎng) 推廣高效、成熟的商業(yè)模式。
而 52Toys 是國(guó)內(nèi)最早的衍生品銷售商和 代理商，也是日本萬(wàn)代最重要的經(jīng)銷商，通過(guò) IP 授權(quán)，52Toys 再反哺 IP 消費(fèi)品公司。

擅長(zhǎng)產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，以九木雜物社/奧飛娛樂(lè)為典型代表。九木雜物社 是晨光文具旗下的獨(dú)立品牌，基于晨光強(qiáng)大的供應(yīng)鏈供貨基礎(chǔ)，公司在 各大商圈渠道布局完善。
奧飛娛樂(lè)起家于玩具生產(chǎn)，其旗下玩具品牌奧 迪玩具是全國(guó)知名玩具品牌。長(zhǎng)期來(lái)看，掌握玩具實(shí)體的生產(chǎn)供貨具備 長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

擅長(zhǎng)消費(fèi)者觸達(dá)環(huán)節(jié)，以泡泡瑪特與 TopToy 為典型代表。泡泡瑪特一覆蓋線上、線下全渠道銷售模式。截止 2021 年 6 月泡泡瑪特已在全國(guó) 開(kāi)設(shè) 220 間線下零售店，1477 家機(jī)器人店鋪。
憑借其抓人眼球的店鋪 設(shè)計(jì)，已在消費(fèi)者心中設(shè)立品牌形象。而 TopToy 的母品牌名創(chuàng)優(yōu)品本 身具備超強(qiáng)的線下零售店優(yōu)勢(shì)，TopToy 定位為潮玩集合店，覆蓋盲盒、 藝術(shù)潮玩、日/美漫手辦等七大核心品類；
較泡泡瑪特線下門店， TopToy 和酷樂(lè)潮玩偏向?yàn)橐患揖邆洳诲e(cuò)選品能力的潮玩產(chǎn)品集合超市， 但自有 IP 掌控不足。除了典型的強(qiáng)零售店模式，十二棟文化、IP 小站 均是通過(guò)抓娃娃機(jī)、機(jī)器人零售等以無(wú)人零售模式切入。

行業(yè)下游為銷售渠道和消費(fèi)人群。潮玩行業(yè)下游銷售渠道分為線上銷售 和線下銷售渠道，根據(jù)頭豹研究院發(fā)布的《中國(guó)潮流玩具行業(yè)概覽》報(bào) 告顯示。
目前潮玩市場(chǎng)以線下渠道銷售為主，占比為 80%。消費(fèi)人群 分為企業(yè)消費(fèi)者和個(gè)人消費(fèi)者。個(gè)人 消費(fèi)者占潮玩消費(fèi)者市場(chǎng)的 90%。

銷售渠道：線上渠道：線上銷售渠道包括電商平臺(tái)、小程序、潮玩 社區(qū)和二手平臺(tái)三類。其中，電商平臺(tái)以淘寶、天貓和京東為主。
潮玩 社區(qū)以泡泡瑪特旗下葩趣、潮玩族千島社區(qū)和得物等，潮玩玩家在社區(qū) 內(nèi)基于自己感興趣的潮玩 IP 圈子，與其他玩家進(jìn)行潮玩資訊交流分享， 除此之外，玩家也可將自己收藏的潮玩在社區(qū)上進(jìn)行二手買賣。
二手平 臺(tái)以閑魚(yú)為主力渠道，玩家會(huì)將收藏的潮流玩具在平臺(tái)上流通售賣，收 藏價(jià)值高的熱門或隱藏款溢價(jià)可高達(dá) 20-30 倍；
線下渠道：線下渠 道分為無(wú)人零售機(jī)、線下店鋪、快閃店和潮玩展會(huì)。無(wú)人零售機(jī)具備占 地面積小，經(jīng)營(yíng)成本低的特點(diǎn)。
線下店鋪分為以泡泡瑪特為例的品牌直 營(yíng)店鋪、以 TopToys 和酷樂(lè)潮玩為例的潮玩集合店鋪以及售賣綜合日 用品及潮玩的綜合店鋪。
快閃店包含潮玩品牌與其他品牌跨界聯(lián)名，在 商場(chǎng)或市中心地段搭建為期 2-4 周的快閃店鋪。潮玩展會(huì)近年來(lái)也以成 為潮玩線下銷售渠道，。
自 2017 年起，泡泡瑪特已于上海、北京兩地舉行三屆國(guó)際潮流玩具展，會(huì)上眾多中國(guó)海內(nèi)外知名藝術(shù)家和品牌參展， 玩家可購(gòu)買潮玩產(chǎn)品并與藝術(shù)家互動(dòng)。目前，線下展會(huì)除開(kāi)潮玩零售渠 道之一外，也成為國(guó)內(nèi)潮玩市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)。

消費(fèi)人群：中國(guó)潮玩行業(yè)消費(fèi)人群主要分為企業(yè)消費(fèi)者和個(gè)人消費(fèi)者。 企業(yè)消費(fèi)者：部分企業(yè)與潮流玩具企業(yè)合作定制產(chǎn)品周邊，例如影 視、動(dòng)漫和游戲公司定制旗下作品中人物形象改編的潮玩手辦作為觀影 禮品等；
個(gè)人消費(fèi)者：熱衷于動(dòng)漫、網(wǎng)劇、游戲、cosplay、二次元 和追逐個(gè)性潮流的消費(fèi)者。根據(jù)頭豹研究院行業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，個(gè)人消 費(fèi)者占潮玩行業(yè)消費(fèi)人群的 90%。

從潮玩消費(fèi)者人物畫(huà)像看潮玩消費(fèi)心理

潮玩主要受眾人群為 15-40 歲且受過(guò)良好文化教育的年輕一代。根據(jù) 弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，年齡介乎 15 至 40 歲消費(fèi)者占總消費(fèi)者的 95%，學(xué)士及以上學(xué)歷消費(fèi)者占總消費(fèi)者的 63%，男性消費(fèi)者占比達(dá) 50.7%。
而由阿里發(fā)布的《潮流玩具行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)白皮書(shū)》報(bào)告披露， “精致媽媽”、“新銳白領(lǐng)”、“Z 世代”是潮玩盲盒的三大核心消費(fèi)人群， 占比分別為 20%/20%/15%。

從潮玩行業(yè)消費(fèi)者購(gòu)買習(xí)慣來(lái)看，約有 20%受眾人群?jiǎn)文曩?gòu)買頻次超 過(guò) 5 次，45%以上的受眾人群?jiǎn)文晗M(fèi)超 500 元。
根據(jù)弗若斯特沙利 文數(shù)據(jù)顯示，19.8%的潮玩消費(fèi)者在 2019 年購(gòu)買潮玩超過(guò) 5 次， 68.5%的消費(fèi)者購(gòu)買超過(guò) 1 次，超過(guò) 45%每年在潮玩上花費(fèi)超 500 元。
其中，在潮玩細(xì)分品類盲盒消費(fèi)者愿意為某一特定玩具設(shè)計(jì)購(gòu)買 3 次以 上占有 70%。另外 50%潮玩消費(fèi)者為潮流玩具社區(qū)成員。80%的消費(fèi) 者會(huì)選擇線下渠道購(gòu)買潮流玩具。

從消費(fèi)者人物畫(huà)像看可以看出，潮流玩具的興起是當(dāng)代女性悅己、情 感慰藉的消費(fèi)意識(shí)升級(jí) ，也是 Z 世代群體彰顯自我個(gè)性同時(shí)滿足社交 需求的消費(fèi)態(tài)度。
潮玩購(gòu)買后的收集、收藏、展示自我、Z 時(shí)代的文化 自信、悅己、緩解壓力、犒勞自己社交分享、禮物饋贈(zèng)等等，都是消 費(fèi)者買潮玩的需求體現(xiàn)。

潮玩盲盒類產(chǎn)品體現(xiàn)女性悅己休閑性及情感慰藉性消費(fèi)已經(jīng)是生活消 費(fèi)中的重要補(bǔ)充。盲盒的核心消費(fèi)者為大城市的年輕女性，女性占比達(dá)到 62.5%。
其中 企業(yè)白領(lǐng)占比約為 50%，一線和二線城市消費(fèi)者占比達(dá) 65.9%。85- 90 后媽媽逐漸成為家庭消費(fèi)核心決策人群，需平衡個(gè)人需求與家庭需 求帶來(lái)的壓力。
我們認(rèn)為，盲盒類潮玩憑借其客單價(jià)低、外形優(yōu)美的特性，補(bǔ)充了年輕帶媽媽及白領(lǐng)女性?shī)蕵?lè)休閑、放松解壓的悅己性消費(fèi)需 求。

潮玩消費(fèi)從三個(gè)維度滿足 Z 世代年輕群體的消費(fèi)需求。取悅 自我，樂(lè)于嘗鮮，彰顯個(gè)性需求：
年輕一代更多地接觸多元文化、現(xiàn)代 生活方式及海量信息，對(duì)自我表達(dá)及個(gè)性展現(xiàn)有強(qiáng)烈意愿，愿意將消費(fèi) 能力導(dǎo)流至情感滿足上。潮玩在觀賞性與表達(dá)自我審美方向貼合該需求 端；
小眾圈層社交需求：目前 Z 世代群體消費(fèi)內(nèi)容信息繁雜，新興 消費(fèi)品類不斷出現(xiàn)，但更關(guān)注自我偏好與標(biāo)準(zhǔn)，希望通過(guò)圈層社交滿足 自我審美的外界認(rèn)可。
潮玩品類繁多，不同品類有各自社交圈層并行程 二手市場(chǎng)，Z 世代年輕群里可在潮玩圈滿足圈層社交需求；
沉浸式 消費(fèi)體驗(yàn)需求：新浪數(shù)據(jù)發(fā)布的《2020 Z 世代時(shí)尚消費(fèi)洞察報(bào)告》顯 示，Z 世代人愛(ài)逛街，熱愛(ài)場(chǎng)景式體驗(yàn)購(gòu)物，“多種體驗(yàn)活動(dòng)”是 Z 世 代最喜歡的品牌線下展示形式，占比達(dá)到 53%。

Z 世代二次元屬性及消費(fèi)水平提升將有望繼續(xù)推動(dòng)潮玩市場(chǎng)。據(jù)阿里數(shù) 據(jù)顯示，18 年末我國(guó) Z 世代人口已達(dá) 2.6 億，占總?cè)丝诘?19%。
Z 世 代人群的家庭結(jié)構(gòu)以和父母同住的三口之家為主，其父母多為 60 末 70 年代初經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好人群，特征為零用錢充沛但關(guān)愛(ài)不足。
大多數(shù) Z 世代個(gè)人收入均為個(gè)人可支配收入，區(qū)別于 Y 世代“上有老、下有小” 的生活壓力，造成 Z 世代自我消費(fèi)支出增加，2020 年一線城市 Z 世代 群體人均收入已達(dá) 6762 元/月（包含家庭供給/工作收入）。
我們認(rèn)為， Z 世代二次元用戶占比高于其他世代并且伴隨著 Z 世代消費(fèi)水平提升， 潮玩市場(chǎng)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：三駕馬車鑄就泡泡瑪特潮玩第一股，IP 為核心打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，憑借 IP 運(yùn)營(yíng)能力搶占市場(chǎng)

泡泡瑪特是國(guó)內(nèi)覆蓋潮流玩具全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化平臺(tái)型公司，以藝術(shù)家 發(fā)掘和 IP 儲(chǔ)備為出發(fā)、從潮玩生產(chǎn)、消費(fèi)者反饋及潮流玩具文化的推 廣三個(gè)維度體現(xiàn)公司 IP 運(yùn)營(yíng)能力，這三個(gè)維度中最后一環(huán)潮玩后市場(chǎng) 的推廣又進(jìn)一步助力前端發(fā)掘潛質(zhì) IP。

泡泡瑪特?fù)碛凶杂?獨(dú)家/非獨(dú)家三類 IP，原創(chuàng) IP 反補(bǔ)影視 IP 成為強(qiáng)P 屬性公司。截止 2020 年 6 月，泡泡瑪特共有 93 個(gè) IP，包括 12 個(gè)自 有 IP、25 個(gè)獨(dú)家 IP 和 56 個(gè)非獨(dú)家 IP。

自有 IP：截至 2020 年 6 月，公司的自有 IP 有 12 個(gè)，包括收購(gòu)的代表 性 IP（如 Molly、Dimoo）、公司內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)的 IP（如 Yuki 及 BOBO&COCO）。
2017-2021 上半年公司基于自有 IP 的收入分別為人 民幣 4100 萬(wàn)元、2.16 億元、6.27 億元、9.80 億元和 9.0 億元，分別占 總收入的 26%、42%、37%、39%和 50.8%。

獨(dú)家 IP：與選定藝術(shù)家簽訂授權(quán)協(xié)議，藝術(shù)家一般為公司提供中國(guó)及 指定地區(qū)開(kāi)發(fā)銷售基于其 IP 的潮玩產(chǎn)品的獨(dú)家權(quán)利。
截至 2020 年 6 月 30 日，公司有 25 個(gè)獨(dú)家 IP，包括由合作藝術(shù)家創(chuàng)作的 PUCKY、 The Monsters 和 STAYRRORY。
2017-2021 上半年，獨(dú)家 IP 的自主開(kāi) 發(fā)產(chǎn)品所得收入分別為 480 萬(wàn)元、1.06 億元、5.97 億元、7.11 億元和 3.94 億元，分別占總收入的 3%、21%、35%、28.3%和 22.2%。

非獨(dú)家 IP：截至 2020 年 6 月，公司的非獨(dú)家 IP 包括 56 個(gè)和第三方合 作的卡通人物，如米老鼠、小黃人和 HelloKitty 等。
2018-2021 上半年， 非獨(dú)家 IP 的自主開(kāi)發(fā)產(chǎn)品所得收入分別為 1820 萬(wàn)元、1.6 億元、4.44 億元和 2.88 億元，分別占總收入的 3.5%、9.5%、17.7%和 16.2%。

泡泡瑪特營(yíng)業(yè)收入逐漸不依附于某個(gè)單獨(dú) IP 產(chǎn)品線，不同 IP 收入日益 均衡。2017 年至 2020 年泡泡瑪特 Molly 系列產(chǎn)品收入分別占公司總收 入的 25.9%、41.6%、27.1%和 14.2%。
截至 2021 年 6 月，Molly 的 銷售收入占比為 11.5%，公司前 4 大 IP 收入均衡為 10%左右。
伴隨著 公司在擴(kuò)充自有及獨(dú)家 IP 庫(kù)和伴隨著 IP 運(yùn)營(yíng)能力的提升，公司持續(xù)輸 出深受市場(chǎng)追捧的優(yōu)質(zhì) IP 產(chǎn)品，對(duì)單個(gè) IP 的依賴度逐漸降低，優(yōu)化公 司收入結(jié)構(gòu)。

多年經(jīng)驗(yàn)積累強(qiáng)大 IP 創(chuàng)作及挖掘能力。公司 IP 由藝術(shù)家、成熟的 IP 提供商和內(nèi)部設(shè)計(jì)師提供。
設(shè)計(jì)師合作方面：根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示， 公司與超過(guò) 350 名全球藝術(shù)家建立聯(lián)系，并已與 25 名藝術(shù)家通過(guò)知識(shí) 產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或獨(dú)家授權(quán)形式打造公司自有及獨(dú)家 IP；
第三方 IP 供應(yīng) 方面：與全球頂級(jí) IP，包括迪士尼、環(huán)球等建立授權(quán)關(guān)系；內(nèi)部設(shè) 計(jì)團(tuán)隊(duì)：百名設(shè)計(jì)師組成的創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，與藝術(shù)家緊密合作。
通過(guò)分析粉 絲喜好及市場(chǎng)趨勢(shì)等工作進(jìn)行三維設(shè)計(jì)及模具，將藝術(shù)家的 IP 形象草 圖轉(zhuǎn)為商業(yè)化產(chǎn)品，從藝術(shù)家提供二維草圖到內(nèi)部設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)落實(shí)最終推 廣方案，這一過(guò)程將耗時(shí) 8 個(gè)月。

從生產(chǎn)設(shè)計(jì)看 IP 運(yùn)營(yíng)能力，成熟的商業(yè)模式使 IP 及系列產(chǎn)品更新速度日益提升。從一個(gè) IP 到產(chǎn)品，設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、渠道，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要潮 玩企業(yè)經(jīng)歷無(wú)數(shù)次磨合與試錯(cuò)才能初步見(jiàn)到成效。
泡泡瑪特自 2015 年 轉(zhuǎn)型至潮玩品牌后，通過(guò)多年經(jīng)驗(yàn)積累和優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力已經(jīng)形成 成熟的商業(yè)化運(yùn)作模式，從而提升產(chǎn)品更新速度，并對(duì)產(chǎn)品周期有效把 控。
同時(shí)，泡泡瑪特通過(guò)葩趣、潮玩展會(huì)和其他線上及線下平臺(tái)，密切 監(jiān)查市場(chǎng)趨勢(shì)和分析消費(fèi)喜好。根據(jù)收集到的市場(chǎng)數(shù)據(jù)反饋，不斷推出 結(jié)合潮流時(shí)尚元素的設(shè)計(jì)。
根據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，此前設(shè)計(jì)師以工 作室的形式向上尋求玩具廠商合作，難以提高效率批量生產(chǎn)走向大眾市 場(chǎng)。
以 Molly 為例，Molly 于 2006 年由藝術(shù)家 Kenny 創(chuàng)作，過(guò)去每年 僅可以迭代 1~2 個(gè) Molly 系列，現(xiàn)在設(shè)計(jì)師可以專注于藝術(shù)創(chuàng)作，一年 可以創(chuàng)作 57 個(gè) Molly 系列相關(guān)產(chǎn)品。
包含創(chuàng)作若干手辦、衍生品、集 卡及徽章，通過(guò)系列迭代加深與擁有者更緊密的情感聯(lián)系，Molly 也因 此在 2020 年貢獻(xiàn)了 3.56 億元收入，2017-2020 年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為 105.6%。

從消費(fèi)者反饋及潮玩推廣看 IP 運(yùn)營(yíng)能力，提升 IP 商業(yè)價(jià)值
目前，除 開(kāi)傳統(tǒng)線下店鋪推廣渠道外，泡泡瑪特 IP 運(yùn)營(yíng)推廣已覆蓋各大線上平 臺(tái)，截止 2022 年 2 月包含微信公眾號(hào)、抖音（粉絲量 205.3 萬(wàn)）、微 博（粉絲量 98.3 萬(wàn)）、小紅書(shū)（粉絲量 33.9 萬(wàn)）以及旗下潮玩社區(qū)葩 趣。
泡泡瑪特憑借多渠道一體化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，可實(shí)時(shí)監(jiān)控市場(chǎng)對(duì)于 IP 的 喜愛(ài)程度，從而有效調(diào)整同時(shí)期產(chǎn)品推廣資源分配的問(wèn)題， 致使熱門 產(chǎn)品可在發(fā)售時(shí)期迅速引起熱點(diǎn)話題，擴(kuò)大銷售額的同時(shí)提升 IP 商業(yè) 價(jià)值。
除此之外，泡泡瑪特憑借其品牌影響力曾多次舉辦旗下 IP 聯(lián)名 快閃店、聯(lián)名商品，并和北京大學(xué)光華管理學(xué)院成立北京大學(xué)商業(yè)與藝 術(shù)研究中心。

高質(zhì)量 IP 儲(chǔ)備以及高效更新速度帶動(dòng)公司潮玩銷量。泡泡瑪特以盲盒 走進(jìn)大眾市場(chǎng)，后續(xù)憑借其豐富的潮玩產(chǎn)品矩陣成為消費(fèi)者悉知的潮流 第一品牌。
據(jù)公司公告、天貓品牌日官方戰(zhàn)報(bào)及公司活動(dòng)戰(zhàn)報(bào)數(shù)據(jù)顯示， 泡泡瑪特 2021 年在天貓 618 活動(dòng)期間，總銷售額達(dá) 6100 萬(wàn)元，為天 貓玩具品類第一，818 天貓超級(jí)品牌日實(shí)現(xiàn) 9406 萬(wàn)元 GMV，創(chuàng)造行 業(yè)記錄。
2021 年在淘寶“雙十一”活動(dòng)期間，總銷售額達(dá) 2.7 億元，連續(xù)三年位列雙 11 全階段天貓大玩具類目旗艦店第一。公司 2020 年 毛利率為 63.4%，并且 2017 年-2020 年三年平均毛利率為 58.4%。

進(jìn)一步以 IP 為中心拓寬產(chǎn)品品類，挖掘 IP 變現(xiàn)機(jī)會(huì)。

以 IP 為中心，拓寬產(chǎn)品品類：根據(jù)泡泡瑪特官方微信公眾號(hào)顯示， 2021 年泡泡瑪特共計(jì)推出 21 款 MEGA 珍藏系列產(chǎn)品，平均保持每月 上新兩款系列產(chǎn)品。
其中，海綿寶寶系列上線吸引超過(guò) 100 萬(wàn)人次參 與抽簽，而從閑魚(yú)及葩趣等二手品牌銷售情況來(lái)看，珍藏系列平均二手 市場(chǎng)價(jià)格為發(fā)售價(jià)的 2-3 倍左右。
從泡泡瑪特官方微信公眾號(hào)所披露的 銷售價(jià)格及銷售數(shù)量來(lái)看，2021 年僅 1000% MEGA 珍藏系列銷售收 入達(dá) 8211.7 萬(wàn)。
我們認(rèn)為，官方發(fā)售情況及 MEGA 二手市場(chǎng)價(jià)格從側(cè) 面反應(yīng)泡泡瑪特自有 IP 品牌價(jià)值已逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可。

以 IP 為中心，跨界聯(lián)名挖掘 IP 變現(xiàn)機(jī)會(huì)：根據(jù)泡泡瑪特官方微信公眾 號(hào)顯示，泡泡瑪特在 2019 年至 2020 年曾與多家消費(fèi)品牌推出聯(lián)名商 品，與伊利聯(lián)名推出牛奶飲料產(chǎn)品。
2017 年至 2020 年 IP 授權(quán)收入分 別為 74.5 萬(wàn)元、287.4 萬(wàn)元、1210.3 萬(wàn)元和 1869.5 萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng) 率達(dá) 292.8%。
伴隨著 IP 商業(yè)價(jià)值的提升，泡泡瑪特將進(jìn)一步探索 IP 授權(quán)變現(xiàn)機(jī)會(huì)，如視頻游戲、電影、漫畫(huà)等。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù) 顯示，2024 年中國(guó) IP 授權(quán)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 1561 億元，中國(guó) IP 改編娛樂(lè)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 5867 億元。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，泡泡瑪特以多年積攢的豐富 IP 儲(chǔ)備是泡泡瑪特的為核心出 發(fā)點(diǎn)，高效 IP 運(yùn)營(yíng)能力配備品牌優(yōu)質(zhì)資源提升 IP 商業(yè)價(jià)值是泡泡瑪特 的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而促進(jìn)產(chǎn)品銷量反向推動(dòng)上游供應(yīng)鏈生產(chǎn)效率及成本， 最終構(gòu)成泡泡瑪特在潮玩領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

全渠道銷售模式打造獨(dú)立品牌效應(yīng)

潮玩商品具備展覽性、收藏性，受眾消費(fèi)者趨于年輕化，注重線下消費(fèi) 體驗(yàn)，因此潮玩零售店對(duì)門面形象、設(shè)計(jì)裝修、燈光陳列等線下消費(fèi)場(chǎng) 景標(biāo)準(zhǔn)高。
泡泡瑪特?zé)o論在其線下店鋪選址裝修，線上渠道玩法機(jī)制設(shè) 臵上均與潮流掛鉤。泡泡瑪特作為目前國(guó)內(nèi)唯一獨(dú)立潮玩品牌，并且打 造了線上線下全渠道銷售模式，在潮玩消費(fèi)心智教育上形成品牌效應(yīng)。

線下門店有序擴(kuò)張，選址裝修規(guī)格打造“高顏值”零售潮玩店提升品 牌影響力。
根據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特 2017-2020 年及 2021 上半年，全國(guó)線下店鋪分別達(dá) 32，63，114，187 和 215 家，并計(jì)劃 2021 年底達(dá)到 270 家，覆蓋中國(guó) 33 個(gè)一二線城市主流商圈。
除開(kāi)設(shè) 新店鋪外，未來(lái)公司計(jì)劃將線下門店標(biāo)準(zhǔn)面積從 100 至 150 平米提升 至 200 平米。
同時(shí)，泡泡瑪特也在多地鋪設(shè)了更具品牌價(jià)值的旗艦店 和景區(qū)店，旗艦店相比普通店有更多大型產(chǎn)品立像、更為豐富的主題場(chǎng) 景設(shè)臵和 SKU 陳列，營(yíng)造沉浸式購(gòu)物氛圍。
2020 年 7 月成都寬窄巷子 開(kāi)設(shè)了首家泡泡瑪特景區(qū)店，提升品牌知名度。
不同于其他潮玩品牌， 泡泡瑪特線下門店主售自主品牌產(chǎn)品，產(chǎn)品陳列有序，并且裝修風(fēng)格具 有品牌特色，對(duì)消費(fèi)者有強(qiáng)有力的潮玩標(biāo)簽視覺(jué)沖擊。我們認(rèn)為的泡泡 瑪特線下店鋪是創(chuàng)設(shè)品牌形象、建立粉絲關(guān)系的重要渠道。

高顏值機(jī)器人商店低成本補(bǔ)充線下消費(fèi)版圖，銷售數(shù)據(jù)反補(bǔ)線下店鋪 擴(kuò)張計(jì)劃。
根據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特 2017-2020 年及 2021 上半年，線下機(jī)器人商店分別達(dá) 43，260，825，1351 和 1477 家。與 零售店相比，機(jī)器人商店在租金、人員費(fèi)用和維護(hù)費(fèi)用方面的前期成本 和持續(xù)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用較低。
泡泡瑪特可高效快速擴(kuò)展機(jī)器人商店網(wǎng)絡(luò)，到達(dá) 零售店未能覆蓋的地區(qū)。另外，機(jī)器人商店的銷售業(yè)績(jī)和市場(chǎng)反饋為零 售店擴(kuò)展戰(zhàn)略提供了有價(jià)值的數(shù)據(jù)洞，高銷量的機(jī)器人商店可被替換為 零售店。
我們認(rèn)為，機(jī)器人商店作為零售店補(bǔ)充，可觸達(dá)例如地鐵站等 人流量高，店鋪無(wú)法觸達(dá)設(shè)計(jì)地域，并且可以向三至四線城市延伸，從 而提高品牌影響力。

多平臺(tái)線上銷售渠道補(bǔ)充便捷化消費(fèi)需求，抽盒機(jī)玩法機(jī)制配合會(huì)員+ 葩趣打造互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)觸達(dá)。

線上銷售渠道與抽盒機(jī)玩法機(jī)制營(yíng)造 1+1 大于 2 的收入效果：根據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，公司目前線上銷售渠道覆蓋天貓旗艦店、微信小程 序抽盒機(jī)、京東商城和其他主流電商平臺(tái)。
2018 年，公司憑借“泡泡 抽盒機(jī)”玩法機(jī)制配合線上銷售渠道，致使線下“抽盒”體驗(yàn)通過(guò)線上 完成，深受消費(fèi)者青睞，使得泡泡瑪特線上收入實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2017 年至 2020 年年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 400%。
天貓旗艦店 2019 年產(chǎn)生的收益 為 2.5 億元，在 2019 年天貓所有玩具品牌旗艦店中按零售價(jià)值計(jì)排名 第一。
據(jù)公司公告及天貓品牌日官方戰(zhàn)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2021 年天貓 618 期間，總銷售額達(dá)到 6100 萬(wàn)，為玩具品類第一。818 天貓超級(jí)品牌日 實(shí)現(xiàn) 9406 萬(wàn)元 GMV，創(chuàng)造行業(yè)記錄。
2021 年 8 月，泡泡瑪特入駐抖 音電商平臺(tái)，未來(lái)公司計(jì)劃將加入得物、小紅書(shū)等其他新興電商平臺(tái)， 持續(xù)擴(kuò)散品牌效應(yīng)。

葩趣社區(qū)與會(huì)員獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制提升產(chǎn)品復(fù)購(gòu)率完善互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)觸達(dá)： 公司 推出了葩趣 APP，以獲取潮流玩具文化資訊及最新動(dòng)態(tài)、買賣潮流玩 具及與志趣相投的粉絲進(jìn)行社交互動(dòng)。
除此之外，公司還制定了會(huì)員計(jì) 劃，提供多種多樣的會(huì)員權(quán)益，以提高粉絲社區(qū)的黏性并為彼等創(chuàng)造尊 享的購(gòu)物體驗(yàn)以增加重復(fù)購(gòu)買。
根據(jù)公司公告顯示，截至 2021 年上半 年，公司會(huì)員人數(shù)達(dá)到 1141.5 萬(wàn)，會(huì)員貢獻(xiàn)銷售額達(dá) 91.8%。根據(jù) Mob 研究院數(shù)據(jù)顯示，葩趣 App 月活天數(shù)超 20 天用戶比例為 49.5%， 用戶粘性較強(qiáng)。
我們認(rèn)為，公司通過(guò)潮玩社區(qū)及會(huì)員制度通過(guò)人工數(shù)據(jù) 分析，可以實(shí)時(shí)追蹤會(huì)員購(gòu)買活動(dòng)從而推送會(huì)員個(gè)性化信息推送，并且 深入了解潮玩風(fēng)向。
葩趣和會(huì)員制既能輔助線上及線下銷售業(yè)務(wù)，也為 公司 IP 運(yùn)營(yíng)建立了強(qiáng)有力的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。
批發(fā)商及展會(huì)有助拓寬海內(nèi)外市場(chǎng)并提升品牌影響力。
根據(jù)公司招股 書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 6 月 30 日，公司有 25 名中國(guó)經(jīng)銷商及 22 名海外經(jīng)銷商，建立了覆蓋中國(guó) 16 個(gè)省級(jí)地區(qū)及 21 個(gè)海外國(guó)家及地 區(qū)的廣泛經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。
我們認(rèn)為，通過(guò)經(jīng)銷商涉獵海外市場(chǎng)可降低公司海 外經(jīng)營(yíng)成本，是公司擴(kuò)張海外市場(chǎng)的重要途徑。公司初涉海外市場(chǎng)，對(duì) 于不同國(guó)家潮流方向，受眾市場(chǎng)均有待研究。
目前，公司已在韓國(guó)、新 加坡設(shè)立合營(yíng)企業(yè)，并在日本及泰國(guó)委聘經(jīng)銷商，并將于 2022 年持續(xù) 拓展海外市場(chǎng)。
除此之外，公司自 2017 年起每年將于北京和上海舉辦 中國(guó)最大的潮流玩具展會(huì)，舉辦至今以成為行業(yè)內(nèi)潮玩風(fēng)向標(biāo)。
2021 年受疫情影響首次舉辦線上展會(huì)，根據(jù)中國(guó)財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，累計(jì)銷售 額達(dá) 2520 萬(wàn)元。
我們認(rèn)為，潮流展會(huì)作為國(guó)內(nèi)潮玩風(fēng)向標(biāo)并向國(guó)際延 伸，結(jié)合海外批發(fā)商落地零售業(yè)務(wù)，兩者相輔相成成為泡泡瑪特?cái)U(kuò)張海 外市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

舉辦中國(guó)潮玩最大品牌展會(huì)，積極布局潮玩相關(guān)領(lǐng)域

公司致力于推廣潮流文化，主辦國(guó)際潮玩展成潮玩風(fēng)向標(biāo)。按參觀人次計(jì)，公司舉辦的北京國(guó)際潮玩展和上海國(guó) 際潮玩展已成為中國(guó)最大的潮流玩具展。
公司于 2017 年 9 月舉辦了首 屆潮流玩具展北京國(guó)際潮玩展。公司由于疫情的原因，2020 年僅舉辦 了上海國(guó)際潮流玩具展，本次展館總面積近 20,000 平米，吸引了 500 名設(shè)計(jì)師和超過(guò) 300 個(gè)潮流玩具品牌參展，參觀人次超過(guò)十萬(wàn)。
根據(jù) 公司半年公告顯示，截至 2020 年 6 月 30 日，除了葩趣潮流玩具社區(qū) 和展會(huì)，公司在中國(guó)各地合共舉辦了 51 場(chǎng)展覽和藝術(shù)家簽名會(huì)。
而 2021 年受疫情原因，上海國(guó)際潮玩展首次改于線上舉辦，此次共計(jì)， 230 多家潮流玩具品牌，700 多件限定品云首發(fā)，線上銷售情況火爆。

舉辦產(chǎn)業(yè)論壇并與大學(xué)院校成立研究中心，多維度發(fā)揚(yáng)潮玩文化。公 司通過(guò)舉辦產(chǎn)業(yè)論壇，不斷加強(qiáng)對(duì)潮流玩具行業(yè)的影響力。
2020 年 11 月 7 日，公司首次在國(guó)內(nèi)舉辦潮流玩具產(chǎn)業(yè)論壇，在論壇上發(fā)布《潮流 玩具行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)白皮書(shū)》，受到行業(yè)內(nèi)外廣泛關(guān)注。
除此之外為了更 好地向粉絲傳播潮流玩具文化，公司在 2020 年 11 月推出了首期面向 高階會(huì)員的內(nèi)刊《PLAYGROUND》，通過(guò)雜志這種更具儀式感、稀缺 性的形式傳遞泡泡瑪特的品牌文化和潮流文化趨勢(shì)。
2021 年 7 月公司 與北京大學(xué)文化管理學(xué)院共同成立商業(yè)與藝術(shù)研究中心，培養(yǎng)文化創(chuàng)意 領(lǐng)軍人才新消費(fèi)領(lǐng)域的研究。同時(shí)，公司推出潮玩粉絲交流活動(dòng)和博客 等活動(dòng)。

投資動(dòng)漫及三坑領(lǐng)域，將潮玩拓展至其他潮流文化領(lǐng)域。根據(jù) wind 及 36 氪數(shù)據(jù)顯示，公司自 2020 年起通過(guò)投資，一磚一瓦打造著潮流文化 版圖。
自 2020 年初至今，泡泡瑪特的投資約在 10 起左右，投資范圍 涵蓋了藝術(shù)館、動(dòng)畫(huà)電影、漢服品牌、潮流買手店、二次元電商、文化 藝術(shù)商貿(mào)公司、動(dòng)漫創(chuàng)作公司等。
2020 年初，公司投資國(guó)產(chǎn)動(dòng)畫(huà)電影 《新神榜：哪吒重生》與《白蛇 2:青蛇劫起》后，推出系列盲盒及手 辦；2020 年 8 月，據(jù)企查查顯示公司投資木木美術(shù)館，持股比例 10%；
2021 年 4 月公司投資漢服國(guó)風(fēng)品牌“十三余”和潮牌買手店 “solestage”；2021 年 5 月 5 月，泡泡瑪特獨(dú)家投資二次元周邊垂直 電商平臺(tái)「貓星系」，數(shù)千萬(wàn) Pre-B 輪；
2021 年 9 月，泡泡瑪特領(lǐng)投動(dòng) 漫創(chuàng)作公司「兩點(diǎn)十分」B+輪投資。據(jù)企查查顯示，9 月 13 日，寧波 玩心回歸投資有限公司成立，為北京泡泡瑪特文化創(chuàng)意有限公司全資子 公司，注冊(cè)資本 1 億元，經(jīng)營(yíng)范圍包含以自有資金從事投資活動(dòng)、玩具 動(dòng)漫及游藝用品銷售等。
我們認(rèn)為，公司除潮玩業(yè)務(wù)外，正積極布局潮 流文化其他領(lǐng)域，擴(kuò)充公司產(chǎn)品矩陣，積極探索公司業(yè)務(wù)可在潮流文化 熱潮下可拓展的方向。
盈利預(yù)測(cè)

我們按公司銷售渠道業(yè)務(wù)拆分，對(duì)各渠道業(yè)務(wù)營(yíng)收做出如下假設(shè)：

零售店業(yè)務(wù)：我們基于對(duì)公司 2022-2023 年線下零售店開(kāi)店節(jié)奏的預(yù) 判，預(yù)計(jì)公司零售店業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增速分別為 40.44%/21.56%。
同時(shí)， 我們預(yù)計(jì)公司 2022-2023 年品牌影響力持續(xù)提升及 IP 系列產(chǎn)品供給持 續(xù)提升，同時(shí)開(kāi)店成本可控的情況下，預(yù)計(jì)零售店業(yè)務(wù)毛利率分別為 68.00%/68.00%。

機(jī)器人商店業(yè)務(wù)：我們基于對(duì)公司 2022-2023 年線下機(jī)器人商店鋪設(shè) 速 度 的 預(yù) 判 ， 預(yù) 計(jì) 公 司 機(jī) 器 人 商 店 業(yè) 務(wù) 營(yíng) 業(yè) 收 入 增 速 分 別 37.74%/19.62%。
同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2023 年新鋪設(shè)機(jī)器人商 店成本可控且分流效應(yīng)可控的情況下，假設(shè)機(jī)器人商店業(yè)務(wù)毛利率分別 為 71.00%/71.00%。

線上渠道業(yè)務(wù)：我們基于公司 2022-2023 年新開(kāi)拓線上渠道銷售增速 的預(yù)判，預(yù)計(jì)公司線上渠道業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增速分別 52.25%/34.47%。
同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2023 年在電商銷售中更具有議價(jià)能力，且 IP 系列產(chǎn)品供給多元化的情況下，假設(shè)線上渠道毛利率分別為 72.00%/73.00%。

批發(fā)及其他業(yè)務(wù)：我們基于公司 2022-2023 年國(guó)內(nèi)外批發(fā)商銷售預(yù)判 及展會(huì)開(kāi)展預(yù)期，預(yù)計(jì)公司其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入增速分別 70%/50%。
同時(shí)，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2023 年隨批發(fā)商銷售額增加，給予批發(fā)商利 潤(rùn)分成比例小幅提升的情況下，假設(shè)批發(fā)及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為 35.00%/35.00%。

綜上所述，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2023 年整體營(yíng)收規(guī)模分別為 65.03 億 /84.49 億，兩年?duì)I業(yè)收入增速分別為 47.42%/29.93%。
同時(shí)，我們預(yù) 判公司兩年內(nèi)整體經(jīng)營(yíng)效率具有可持續(xù)性，因此我們預(yù)計(jì) 2022-2023 年公司 管 理 費(fèi) 用 率 分 別 為 12.0%/11.5%， 銷 售 費(fèi) 用 率 分 別 為 25.0%/24.5%。
經(jīng)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2023 經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別 為 14.44 億/19.16 億，CARG 為 42.62%。2022-2023 年 EPS 分別為 1.03 元/1.37 元。

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