驕成超聲研究報告：超聲波滾焊設(shè)備啟航，耗材模式反哺平臺 ...

科技閻羅君

（報告出品方/作者：東吳證券，曾朵紅、阮巧燕、岳斯瑤）
1. 驕成超聲：國內(nèi)超聲設(shè)備第一股

1.1. 深耕于超聲設(shè)備，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展
超聲波技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新，業(yè)務(wù)藍(lán)圖逐步完善。公司自 2007 年成立，一直致力于超聲 波工業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計生產(chǎn)及銷售。1）2007-2014 年，公司專注于超聲波裁切行 業(yè)，重點服務(wù)于橡膠輪胎領(lǐng)域。公司開發(fā)出的成套超聲波裁切系統(tǒng)，于 2014 年獲得國 家科學(xué)技術(shù)部“國家重點新產(chǎn)品”證書，在超聲波裁切領(lǐng)域獲得了一定知名度。2） 2015-2017 年，隨著技術(shù)的積累和進(jìn)步，公司業(yè)務(wù)逐步實現(xiàn)從配件到設(shè)備的轉(zhuǎn)變。2016 年公司進(jìn)軍新能源行業(yè)，開發(fā)動力電池超聲波焊接系統(tǒng)，并于同年設(shè)立2家子公司，形 成子公司與公司之間高效、有序的產(chǎn)業(yè)布局。3）2018-2021 年，公司在新能源領(lǐng)域不 斷發(fā)展壯大，并拓寬自身業(yè)務(wù)范圍。公司在動力電池超聲波焊接設(shè)備領(lǐng)域不斷突破創(chuàng) 新，自主開發(fā)的在線監(jiān)控設(shè)備和超聲波焊接監(jiān)控一體機受到市場廣泛好評；2020-2021 年，逐步將業(yè)務(wù)拓展至無紡布、線束、半導(dǎo)體等新行業(yè)、新領(lǐng)域，實現(xiàn)廣泛的產(chǎn)品應(yīng) 用布局。4）2021年至今，公司變更為股份公司，進(jìn)入新的發(fā)展階段。2021年公司整體 變更為股份公司，并于 2022 年 9 月在科創(chuàng)板上市，為國內(nèi)超聲設(shè)備第一股，開啟新的 發(fā)展里程。未來公司將持續(xù)加強超聲波技術(shù)創(chuàng)新，拓寬應(yīng)用領(lǐng)域和市場，完善公司產(chǎn) 品線，致力于成為超聲波應(yīng)用及智能裝備解決方案的領(lǐng)航者。

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1.2. 建立長效股權(quán)激勵機制，管理層專業(yè)技術(shù)背景雄厚
公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實際控制人周宏建直接及間接持有33.15%股份。截至2022年 Q3 末，周宏建直接持有公司 14.13% 股份，通過陽泰企管間接持有公司 19.02% 股份， 合計持有公司 33.15% 股份，為實際控制人。公司主要全資子公司有：無錫驕成、妙述 醫(yī)療、驕成氫能和勇成機電；主要控股子公司有：恩舍光電、青島奧博和青島榮博。
兩大員工持股平臺，股權(quán)激勵措施綁定員工與公司利益。公司目前共設(shè)立 2 個員 工持股平臺，鑒霖企管和能如企管，通過員工持股平臺，公司建立了長效的股權(quán)激勵 機制，有效地綁定了員工與公司的利益，激發(fā)員工的創(chuàng)新積極性。截至 22年 Q3，鑒霖 企管持有公司 8.46% 股份，能如企管持有鑒霖企管 20.35% 的出資份額。 實際控制人技術(shù)出身，兼任公司核心技術(shù)人員掌握公司發(fā)展大方向。公司實際控 制人兼董事長周宏建畢業(yè)于上海交通大學(xué)機械工程專業(yè)碩士，擁有多年從業(yè)經(jīng)驗，并 曾于 2003-2006 年任公司競爭對手必能信超聲應(yīng)用技術(shù)部門主管。周宏建在超聲波領(lǐng)域 技術(shù)背景較強，帶領(lǐng)團隊開發(fā)了第一代超聲波裁切系統(tǒng)、焊接系統(tǒng)，并有多項課題獲 得上海市立項。董事長兼任公司核心技術(shù)人員，親自參與一線研發(fā)工作，有利于把握 公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，助力公司持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展。
團隊多位成員畢業(yè)于上海交通大學(xué)，核心技術(shù)人員專業(yè)背景深厚。公司管理層及 核心技術(shù)人員多位成員畢業(yè)于上海交通大學(xué)，專業(yè)技術(shù)背景較強，并與上海交通大學(xué) 簽訂了產(chǎn)學(xué)研合作協(xié)議，以此提升自身技術(shù)研發(fā)的主動和前瞻性，加速科技成果的產(chǎn) 業(yè)化并吸引高校優(yōu)秀人才。其中核心技術(shù)人員均畢業(yè)于上海交通大學(xué)，具有深厚的機 械工程專業(yè)背景，均為公司技術(shù)研發(fā)相關(guān)的重要負(fù)責(zé)人，且參與多項授權(quán)專利和多個 研發(fā)項目，對公司的技術(shù)發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。 毗鄰上海交大，區(qū)位優(yōu)勢顯著。公司歷經(jīng)幾次搬遷，選址均在學(xué)校附近，新址坐 落于上海交大閔行校區(qū)附近。董事長周宏建坦言，公司選址容易吸引人才，同時在公 司發(fā)展過程中，與上海交大的產(chǎn)學(xué)研合作，讓企業(yè)少走許多彎路。驕成人才招聘和技 術(shù)交流區(qū)位優(yōu)勢顯著，將為公司技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)持續(xù)提供動力。
1.3. 產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛，動力電池超聲波焊接設(shè)備躍升為核心業(yè)務(wù)
構(gòu)建完整的超聲波技術(shù)平臺。產(chǎn)品布局應(yīng)用廣泛。經(jīng)過多年技術(shù)積累和發(fā)展，公 司掌握了全套超聲波設(shè)備核心部件的設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用能力。按照應(yīng)用領(lǐng)域劃分，公 司產(chǎn)品主要包括動力電池超聲波焊接設(shè)備、汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備、其他領(lǐng)域超聲 波焊接設(shè)備、動力電池制造自動化系統(tǒng)、檢測及其他設(shè)備、配件等。
1）動力電池超聲波焊接設(shè)備：在動力電池電芯生產(chǎn)裝配流程中，超聲波焊接設(shè)備 是必要設(shè)備，特別是在鋰電池多層極耳焊接過程中具有不可替代的作用。公司產(chǎn)品主 要應(yīng)用于鋰電池極耳焊接、PACK 焊接、復(fù)合集流體高速滾焊以及氫鎳電池正極極片焊 接等；
2）汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車輪胎橡膠裁切領(lǐng)域，適合 輪胎內(nèi)襯、胎側(cè)、胎面、三角膠等裁切，具有切割溫度低、切割面光潔度好、綠色無 污染等優(yōu)點。
3）其他領(lǐng)域超聲波焊接設(shè)備：除應(yīng)用于動力電池領(lǐng)域的超聲波焊接外，公司還有 部分焊接設(shè)備應(yīng)用于無紡布焊接、塑料焊接、線束端子焊接、半導(dǎo)體 IGBT 焊接等新興 領(lǐng)域，目前除超聲波口罩焊接機外其余產(chǎn)品收入規(guī)模較小，處于初步發(fā)展期。
4）動力電池制造自動化系統(tǒng)：隨著下游客戶對自動化設(shè)備需求的提高，公司開始 研發(fā)可實現(xiàn)生產(chǎn)線自動化集成的動力電池制造自動化系統(tǒng)，目前公司子公司青島奧博 為下游客戶提供自動化解決方案，產(chǎn)品主要應(yīng)用于鎳氫電池不同的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。
產(chǎn)品受客戶認(rèn)可，動力電池超聲波焊接設(shè)備躍升為核心業(yè)務(wù)。2021 年前，公司動 力電池超聲焊接設(shè)備收入規(guī)模較低，2021 年公司技術(shù)研發(fā)實力不斷提高，焊接監(jiān)控一 體機、楔桿焊機等客戶認(rèn)可度逐漸提高，公司動力電池超聲波焊接設(shè)備訂單大幅增加， 營收收入一躍成為公司主要收入來源，2021 年該業(yè)務(wù)收入 1.96 億元，占公司主營業(yè)務(wù) 收入的 53.04%。

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2. 業(yè)績穩(wěn)健增長，技術(shù)實力支持較好盈利水平

2.1. 營收：四年增長約 2.5 倍，2021 年動力電池超聲波焊接貢獻(xiàn)主要增量
公司穩(wěn)步發(fā)展，營收五年增長約 2.5倍，22Q3累積營收 3.88億元，同增 43.64%。 公司自2018年成立以來營收逐年強勁增長，營收規(guī)模從2018年的1.09億元增長至2021 年的 3.71 億元，四年時間營收增長約 2.5 倍，2018-2021 年 CAGR 為 51%，體量迅速擴 大。2021 年公司實現(xiàn)營收 3.71 億元，同比增長 40%，22Q3 累積實現(xiàn)營收 3.88 億元， 同比增長 43.64%。 公司營收增長短期將由鋰電焊接業(yè)務(wù)驅(qū)動，長期多點蓬勃發(fā)展。受益于全球電動 車市場爆發(fā)，動力電池超聲波焊接設(shè)備業(yè)務(wù)是公司營收的主要貢獻(xiàn)。2018-2021 年 CAGR 為 78%，2021 年實現(xiàn)營收 1.96 億元，同比增長 1171%，營收占比 52.93%。分業(yè) 務(wù)來看，2021 年動力電池需求旺盛，公司動力電池超聲波焊接設(shè)備和制造自動化系統(tǒng) 收入合計占比 70.61%；2020 年受疫情影響，口罩需求旺盛，助推公司其他領(lǐng)域超聲波 焊接設(shè)備收入占比提升至 71.29%；2019 年公司動力電池制造自動化系統(tǒng)和配件業(yè)務(wù)收 入占比 68.69%，預(yù)計未來動力電池超聲波焊接設(shè)備業(yè)務(wù)仍將高速發(fā)展，長期來看隨著 公司超聲波技術(shù)進(jìn)一步推廣應(yīng)用，我們預(yù)計公司業(yè)務(wù)將多點開花。
2.2. 盈利：產(chǎn)品技術(shù)附加值高+零部件自產(chǎn)化，毛利率處于行業(yè)較高水平
公司 2022年前三季度業(yè)績亮眼，盈利水平不斷提升。公司歸母凈利潤從 2018年的 0.24 億元增長至 2021 年的 0.69 億元，增長 2 倍，2018-2021 年 CAGR 為 26%，增速略 低于營收。根據(jù) Wind，公司 22Q1-3 累計歸母凈利潤 0.86 億元，同比+83%；毛利率 51.4%，同比+0.7pct；歸母凈利率 21.8%，同比+2.9pct。受益于下游電池企業(yè)需求旺盛， 公司新簽訂單大幅增加，公司預(yù)告 2022 年歸母凈利潤有望同比增加 44.40%-68.95%至 1-1.17 億元間。

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主營業(yè)務(wù)毛利率波動來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動。2019-2021 年公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別 為 45.68%、64.18%及 49.08%，存在較大波動。2020 年公司主營業(yè)務(wù)毛利率提升至 64.18%，同比+18.51 pct，系超聲波口罩焊接設(shè)備影響下，其他領(lǐng)域焊接設(shè)備毛利率為 67.65%，在收入中占比提升至 71.54%，顯著拉升綜合毛利率；2021 年公司主營業(yè)務(wù)毛 利率同比下滑 15.11%，主要由于毛利率相對較低的動力電池自動化系統(tǒng)在收入中占比 提高所致，我們預(yù)計短期內(nèi)動力電池超聲波焊接設(shè)備業(yè)務(wù)將成為公司發(fā)展重心，伴隨 其營收占比提升，公司毛利率有望趨穩(wěn)且維持在較高水平。
汽車輪胎裁切、動力電池焊接及配件業(yè)務(wù)毛利率較高，是公司利潤來源的核心。 2019-2021 年公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 45.68%、64.18%及 49.08%，其中汽車輪胎超 聲波裁切設(shè)備業(yè)務(wù)和動力電池超聲波焊接設(shè)備毛利率維持較高水平。具體來看，2019- 2021 年汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備平均毛利率 68.20%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，主要系 1） 產(chǎn)品主打中高端，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異：公司是國內(nèi)較早進(jìn)入中高端輪胎裁切設(shè)備市場的廠 商，產(chǎn)品相關(guān)技術(shù)指標(biāo)已達(dá)到或超越國際先進(jìn)的水平，且下游合作客戶多為固特異、 優(yōu)科豪馬、正新、佳通、中策等國內(nèi)外知名企業(yè)，業(yè)務(wù)穩(wěn)定可靠；2）競爭格局優(yōu)異， 公司市場地位穩(wěn)固: 輪胎裁切市場已較為穩(wěn)定且規(guī)模較小，而其中中高端輪胎裁切設(shè)備 技術(shù)門檻較高，除必能信及公司外，新進(jìn)市場參與者較少，故行業(yè)整體毛利率較高；3） 自主生產(chǎn)零部件，較強成本控制能力：公司已具備自主生產(chǎn)發(fā)生器、換能器、裁刀等 部件的能力，已實現(xiàn)全套輪胎超聲波裁切設(shè)備的國產(chǎn)化，自制成本低于外購成本。
2019-2021年公司動力電池超聲波焊接設(shè)備業(yè)務(wù)平均毛利率 55.36%，較高毛利率水 平主要系 1）超聲波焊接監(jiān)控一體機等創(chuàng)新產(chǎn)品附加值較高，毛利率高于傳統(tǒng)設(shè)備，收 入占比逐漸提升；2）公司通過不斷提升設(shè)備與基礎(chǔ)部件工藝水平、提高生產(chǎn)效率等方 式降本增效，保障高毛利水平。我們預(yù)計伴隨復(fù)合集流體超聲波滾焊機等創(chuàng)新產(chǎn)品大 面積推廣應(yīng)用至市場，公司創(chuàng)新產(chǎn)品收入占比提升，將助推公司動力電池超聲波焊接 設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步向上。
公司產(chǎn)品毛利率屬于行業(yè)較高水平。從同屬于新能源鋰電池設(shè)備供應(yīng)商及應(yīng)用于 焊接環(huán)節(jié)角度，選取聯(lián)贏激光、大族激光、海目星作為同行業(yè)公司；從同樣采用功率 超聲技術(shù)路線的角度，選取固特超聲（832018.NQ）作為同行業(yè)公司。2019-2021 年公 司毛利率分別為 45.68/64.18/49.08%，在同類公司中均為最高水平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模 式、技術(shù)難度的不同助力公司毛利率高企，如公司掌握超聲波設(shè)備核心部件的設(shè)計、 開發(fā)和應(yīng)用能力，產(chǎn)品技術(shù)附加值高，且所處的高端動力電池極耳焊接領(lǐng)域技術(shù)門檻 較高，市場競爭者較少。

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2.3. 期間費用率：高研發(fā)投入，整體費用控制良好
銷售費用計提政策嚴(yán)謹(jǐn)，多年維持高研發(fā)投入，費用整體控制良好。2018 年以來 公司期間費用率有所下降，主要系部分期間費用具有固定成本的特征，期間費用增速 小于營業(yè)收入增速。2021 年公司期間費用合計 0.99 億元，同比增長 46.17%，費用率為 26.62%，同比+1.10pct。2021 年銷售費用 0.27 億元，銷售費用率 7%，同比+0pct；管理費用 0.25 億元，管理費用率 7%，同比+0pct；財務(wù)費用 95.52 萬元，財務(wù)費用率 0.26%， 同比+1.68pct；研發(fā)費用 0.46 億元，研發(fā)費用率 12%，同比+0pct。 公司研發(fā)費用率顯著高于同類公司平均水平，專注核心科技轉(zhuǎn)化。公司營業(yè)收入 基數(shù)相對較低，并且公司系技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)，不斷優(yōu)化超聲波焊接技術(shù)，研發(fā)費用率 顯著高于同行，其 19-21 年研發(fā)費用率為 14.94%/12.41%/12.35%，同類公司中均為最高。
3. 超聲技術(shù)應(yīng)用廣泛，行業(yè)競爭格局優(yōu)越

3.1. 超聲技術(shù)應(yīng)用范圍廣，下游覆蓋動力電池、輪胎、半導(dǎo)體等領(lǐng)域
超聲波是一種頻率高于 20kHz 的聲波，應(yīng)用廣泛。超聲波方向性好，反射能力強， 易于獲得較集中的聲能，且可作為一種波動形式擔(dān)任探測與負(fù)載信息的載體或媒介， 或通過一種能量形式，與傳聲媒質(zhì)相互作用，改變媒質(zhì)的物理化學(xué)性質(zhì)。超聲波技術(shù) 一般包括功率超聲和檢測超聲，其中功率超聲技術(shù)是以物理、機械振動、電子材料等 學(xué)科為基礎(chǔ)，通過超聲波能量使物體或物體性質(zhì)某些狀態(tài)發(fā)生變化的應(yīng)用技術(shù)，可應(yīng) 用于工業(yè)領(lǐng)域的超聲波焊接、裁切、清洗及噴涂；檢測超聲則是利用超聲波技術(shù)來進(jìn) 行檢測工作。
功率超聲應(yīng)用廣泛，下游可應(yīng)用至動力電池、橡膠輪胎、無紡布、汽車線束、功 率半導(dǎo)體等領(lǐng)域。1）金屬焊接：可應(yīng)用于動力電池極耳焊接、IGBT 功率模塊引腳和 鍍銅基板之間的焊接、汽車線束焊接等；2）無紡布焊接：口罩、一次性衛(wèi)生用品等無 紡布的焊接；3）塑料焊接：超聲波技術(shù)可實現(xiàn)熱塑性塑料的熔合焊接；4）橡膠裁切： 可用于輪胎生產(chǎn)過程中的膠料裁切；4）工業(yè)清洗：機械零件、電子元件，光學(xué)部件等 精密零部件的清洗；5）噴涂：用于精密噴涂、納米材料制備、太陽能應(yīng)用、LED、燃 料電池、半導(dǎo)體器件、噴霧干燥、納米涂層、PCB 制造等領(lǐng)域；6）醫(yī)療：用于制造超 聲波手術(shù)刀和實現(xiàn)超聲波醫(yī)療美容；7）食品：食品切割、輔助提取、殺菌、乳化等。

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超聲波焊接技術(shù)分為超聲波金屬焊接和超聲波非金屬焊接，較其他焊接技術(shù)具有 獨特優(yōu)勢。超聲波焊接根據(jù)焊接對象的不同，可分為金屬焊接與非金屬焊接，其中超 聲波金屬焊接屬于固相焊接技術(shù)，技術(shù)原理為利用超聲頻率的機械振動能量連接同種 金屬或異種金屬。焊件置于焊座上后，通過壓力作用，在焊件表面來回高頻振動摩擦， 焊件界面間氧化物或污染被破壞擠走，從而形成純凈金屬之間的接觸，在高頻超聲摩 擦的作用下，接觸的金屬發(fā)生塑性變形及流動，形成局部連接區(qū)域；隨著超聲能量的 持續(xù)增加，金屬塑性流動進(jìn)一步增強，局部連接區(qū)域不斷擴展融合，進(jìn)而形成焊接接 頭。超聲波焊接過程中的冶金結(jié)合不會達(dá)到金屬材料的熔點，因而可有效克服電阻焊 接時所產(chǎn)生的的飛濺與氧化等現(xiàn)象。較其他焊接技術(shù)，超聲波金屬焊接的獨特優(yōu)勢在 于 1）焊接材料不熔融，近冷態(tài)焊接；2）焊接后導(dǎo)電性好，電阻系數(shù)極低；3）對焊接 金屬表面要求低；4）焊接時間短，無需輔助材料；5）環(huán)保安全。
非金屬焊接屬于熔化焊技術(shù)，其利用高頻振動波傳遞到兩個需焊接的物體表面， 在加壓的情況下，使兩個物體表面相互摩擦，局部產(chǎn)生高溫，達(dá)到材料熔點，形成分 子層之間的熔合。非金屬焊接的優(yōu)勢在于成本低廉、清潔無污染、工件無損、焊接過 程穩(wěn)定、易維護(hù)等。
常見的金屬超聲波焊接可分為點焊、滾焊、環(huán)焊及線焊。超聲波點焊是使用最廣 的一種焊接方式，也是驕成超聲傳統(tǒng)超聲波焊接設(shè)備所采取的焊接方式，指的是對需 焊接的物體進(jìn)行分點焊接，而滾焊則是用一對滾輪電極代替點焊的圓柱形電極，焊接 的工件在滾盤之間移動，連續(xù)焊接形成密封焊縫，焊接效率相較點焊更高。

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超聲波裁切具有裁切平穩(wěn)、膠料切割邊緣光滑整潔等特點。超聲波裁切是將超聲 振動傳遞到裁切刀，裁切刀將接收到的振動能量傳遞到待切割工件的切割面，振動能 量通過激活材料分子能，打開分子鏈的方式對材料進(jìn)行切割，典型的應(yīng)用是橡膠輪胎 切割。較傳統(tǒng)輪胎切割的加工方法有熱刀和圓盤刀，超聲波裁切具有切口光滑、牢靠， 切邊準(zhǔn)確，不會變形，不翹邊、起毛、抽絲、皺折等優(yōu)點。
超聲波清洗在工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域較為廣泛。超聲波清洗是利用超聲波在液體中的空化 作用、加速作用及直進(jìn)流作用對液體和污物直接、間接作用，使污物層被分散、乳化、 剝離而達(dá)到清洗目的，其在機械、電子、表面處理等行業(yè)都存在相關(guān)應(yīng)用。 超聲波噴涂是一種利用超聲波霧化技術(shù)進(jìn)行的噴涂工藝。其噴涂的材料首先為液 體狀態(tài)，可以是溶液、溶膠、懸浮液等，液體涂料先通過超聲波霧化裝置霧化成微細(xì) 顆粒，然后再經(jīng)一定量的載流氣體均勻涂覆在基材的表面，從而形成涂層或薄膜。
3.2. 超聲波設(shè)備制造為技術(shù)密集型行業(yè)，具有較高壁壘
超聲波設(shè)備制造業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)，對于技術(shù)、人才、資金等方面提出 極高要求。1）技術(shù)壁壘：超聲波技術(shù)利用同頻共振原理，超聲波電源、壓電換能器和 聲學(xué)工具等精密且數(shù)量較多的組件需要在受動態(tài)負(fù)載的情況下保持在理想的共振狀態(tài), 并提供穩(wěn)定的振幅輸出，同時兼顧聲學(xué)工具夾持剛性的前提下最大化地衰減夾持區(qū)域 的振動幅度，降低空載損耗，保證超聲工作的一致性和穩(wěn)定性，而焊頭每秒振動高達(dá) 萬次，對于系統(tǒng)的一致性要求極高。因此需要全面掌握各項基礎(chǔ)研發(fā)技術(shù)，設(shè)計出的 產(chǎn)品才能夠滿足超聲波金屬焊接和超聲波裁切等要求較高的超聲波應(yīng)用需求。 2）人才壁壘：超聲波的應(yīng)用涉及物理、電子、材料、聲學(xué)、機械、電氣、軟件算 法等多學(xué)科交叉融合技術(shù)，團隊要求復(fù)合背景，行業(yè)對人員的技術(shù)要求高，人才培養(yǎng) 周期長，對于專業(yè)技術(shù)人才的需求相當(dāng)強烈，而目前行業(yè)內(nèi)經(jīng)驗豐富、技術(shù)能力強的 專業(yè)技術(shù)人才和管理人才較缺乏?！渡虾Ｊ小笆奈濉敝攸c領(lǐng)域（科技創(chuàng)新類）緊缺人 才》將“超聲波研究人才”列為科技創(chuàng)新類緊缺人才，緊缺類型為“質(zhì)量緊缺”，緊缺 程度為“十分緊缺”。3）資金壁壘：作為技術(shù)密集型行業(yè)，超聲波技術(shù)投資金額大、投資周期較長，其 技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)能擴張等經(jīng)營活動都要求雄厚的資本實力，需配備大量流動資金以維持 技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品開發(fā)。 4）客戶認(rèn)證壁壘：超聲波技術(shù)廠商一旦進(jìn)入下游客戶的核心供應(yīng)商名單，會與下 游客戶形成相對穩(wěn)定的互信合作關(guān)系，增強客戶粘性和穩(wěn)定性，形成一定的客戶資源 壁壘。
3.3. 超聲波設(shè)備行業(yè)準(zhǔn)入門檻高，競爭格局優(yōu)越
超聲波設(shè)備行業(yè)內(nèi)主要外資企業(yè)有必能信、泰索尼克、Sonics，國內(nèi)企業(yè)有新棟 力、科普等。其中必能信是行業(yè)內(nèi)實力較強的外資企業(yè)，擁有應(yīng)用于各類領(lǐng)域的超聲 波系列產(chǎn)品；泰索尼克和 Sonics 為外資超聲波設(shè)備廠商，在國內(nèi)動力電池金屬焊接和 裁切設(shè)備領(lǐng)域擁有一定的市場份額；新棟力和科普為國內(nèi)超聲波設(shè)備企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋 動力電池金屬焊接、消費類鋰電池的焊接等領(lǐng)域。 高端超聲波工業(yè)運用領(lǐng)域玩家較少，孕育較好競爭格局。
1）動力電池極耳終焊驕 成超聲、必能信國內(nèi)市占率合計超九成：動力電池極耳焊接領(lǐng)域技術(shù)門檻較高，市場 競爭者較少且份額穩(wěn)定，該領(lǐng)域驕成超聲主要競爭對手為必能信、Sonics，必能信過往 在鋰電行業(yè)處于主導(dǎo)地位。除驕成超聲外，國內(nèi)其他超聲波設(shè)備企業(yè)的產(chǎn)品主要應(yīng)用 于動力電池極耳常規(guī)預(yù)焊工序中，且規(guī)模較小，而動力電池超聲波焊接設(shè)備的市場需 求以終焊設(shè)備為主，極耳終焊設(shè)備目前僅驕成超聲實現(xiàn)國產(chǎn)化，競爭實力與地位穩(wěn)固。 憑借深厚技術(shù)實力、高產(chǎn)品性價比和高質(zhì)量服務(wù)，驕成超聲逐步打破必能信壟斷地位， 實現(xiàn)極耳焊接終焊設(shè)備國產(chǎn)替代。截至 2022 年，國內(nèi)動力電池極耳終焊市場中，驕成 與必能信市占率合計達(dá) 95%，美國 Sonics＜5%，形成優(yōu)異且穩(wěn)定的雙寡頭競爭格局。
2）汽車輪胎超聲波裁切新進(jìn)者少，行業(yè)毛利率高：驕成超聲所定位的中高端輪胎 裁切設(shè)備技術(shù)門檻較高，關(guān)鍵部件裁刀應(yīng)用到的超聲參數(shù)平衡、頻率測試需要較高的 技術(shù)水平，加之輪胎裁切市場已較為穩(wěn)定且規(guī)模較小，除現(xiàn)有設(shè)備廠商必能信及驕成 超聲外，新進(jìn)市場參與者較少，行業(yè)整體毛利率較高。
4. 切入高景氣動力電池賽道，強技術(shù)+優(yōu)服務(wù)鑄就業(yè)務(wù)護(hù)城河

4.1. 動力電池發(fā)展空間廣闊，定調(diào)鋰電設(shè)備和超聲波焊接設(shè)備快速發(fā)展
汽車電動化勢不可擋，動力電池市場前景廣闊。在國家碳達(dá)峰、碳中和政策大力 支持及電動車推廣應(yīng)用進(jìn)程加速下，近年來我國電動車市場高速發(fā)展，全國電動車銷 量由 2010 年的 0.5 萬輛增長至 2022 年的 689 萬輛，電動車滲透率由 2020 年的 1.9%快 速提升至 2022 年的 25.6%。2022 年全年電動車銷量近 700 萬，較 2021 年同比增長 93.4%，我們預(yù)計 2023 年全國電動車銷量有望突破千萬量級大關(guān)。同期，全球電動車 市場延續(xù)快速增長態(tài)勢，2022 年 1-11 月全球電動車銷量超 920 萬輛，同比增長 57%， 挪威、瑞典等北歐國家市場滲透率分別達(dá) 71%、41%。在內(nèi)生需求推動下，我們預(yù)計 全球汽車消費市場均有望實現(xiàn)快速電動化，全球電動車滲透率進(jìn)一步提升，催化動力 電池需求。

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下游動力電池需求不斷增長，電池廠商擴產(chǎn)速度加快。電動車行業(yè)爆發(fā)驅(qū)動全球 動力電池市場迅猛發(fā)展，受國內(nèi)電動車產(chǎn)量增長和動力鋰電池海外出口帶動，2016- 2022 年，我國動力電池裝機量從 28.2GWh 增長至 294.6GWh，其中 2022 年裝機量較 2021 年增長 90.8%；2022 年我國動力電池出貨量為 480GWh，同比增長超 110%。根據(jù) SNE，2021 年全球動力電池裝機量達(dá) 296.8GWh，寧德時代、LG 新能源、松下占據(jù)全 球前三的市場裝機量。
鋰電設(shè)備市場規(guī)模持續(xù)增長，為超聲波焊接設(shè)備市場帶來強勁發(fā)展動力。隨著下 游動力電池需求的高漲，電池廠商擴產(chǎn)速度加快，以寧德時代為首的動力電池企業(yè)產(chǎn) 能持續(xù)擴張，寧德時代、LG 化學(xué)、比亞迪、松下、三星 SDI、韓國 SKI、國軒高科、 億緯鋰能、孚能科技等頭部企業(yè)均宣布未來幾年加速擴產(chǎn)的計劃，帶動整個鋰電制造 設(shè)備市場規(guī)?？焖佘S升。根據(jù)起點研究院，2021 年全球鋰電池設(shè)備市場規(guī)模為 792 億 元，增長 48.87%；高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國鋰電設(shè)備市場規(guī)模超過 500 億元， 預(yù)計 2022 年將進(jìn)一步增長至 750 億元+。

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預(yù)計 2025年動力電池超聲波焊接設(shè)備市場空間約 50億元。從頭部電池企業(yè)的擴產(chǎn) 規(guī)劃來看，我們預(yù)計2025年全球動力電池行業(yè)總產(chǎn)能有望超 3.5TWh，其中寧德時代、 比亞迪、億緯鋰能等頭部電池廠商產(chǎn)能規(guī)劃分別為 892、299 和 310GWh。根據(jù)公司所提供的的客戶超聲波焊接設(shè)備需求情況來看，動力電池廠商每 GWh 對超聲波焊接設(shè)備 的需求約 100-200 萬元。上述設(shè)備需求的計算是以純電動車用鋰電池為主，而混合動力 汽車（HEV）所用的鋰電池單體容量更低，大多數(shù) HEV 電池每 GWh 對公司設(shè)備的需 求情況約在 325 萬元至 650 萬元之間，高工鋰電數(shù)據(jù)顯示 2025 年 HEV 電池需求有望達(dá) 95GWh。若按照單 GWh 價值量的均值測算，我們測算 2025 年全球動力電池超聲波焊 接設(shè)備總市場空間將達(dá) 50 億元（包括直接銷售及通過設(shè)備集成商銷售給動力電池廠商 的設(shè)備需求）。
超聲波金屬焊接主要應(yīng)用于動力電池的極耳焊接環(huán)節(jié)。鋰電池生產(chǎn)工藝流程分為 電芯制造、電芯裝配、電芯檢測和電池組裝 4 個環(huán)節(jié)，其中電芯制造屬于前段工藝， 包括制作電池正負(fù)極片；中段工藝為電芯裝配，包括電芯卷繞/疊片、極耳焊接，入殼 封裝和電芯注液；電芯檢測和組裝后段工藝，包括化成分容、檢測、成組、PACK 工序。動力電池常見焊接技術(shù)路線分為激光焊接和超聲波焊接，其中激光焊接主要用于電池 軟連接焊接（連接片和極柱焊接）和頂蓋焊接（方殼電池鋁殼和頂蓋焊接），而超聲波 焊接主要用于多層極耳焊接。

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超聲波焊接設(shè)備在動力電池的生產(chǎn)過程中，根據(jù)動力電池廠商采用的生產(chǎn)工藝的 不同可分為預(yù)焊設(shè)備和終焊設(shè)備（部分廠家無預(yù)焊環(huán)節(jié)）。預(yù)焊一般是將多層極耳箔材 連接在一起，主要目的是防止極耳散開，一般無強度和過流能力要求，焊接參數(shù)要求 低，功率一般低于 3,000W，施加壓力小，同一電芯極耳預(yù)焊所需的焊接能量一般不足 終焊的 1/3；終焊需將多層極耳和連接片焊接在一起，有焊接強度和過流能力等方面的 嚴(yán)格要求，同時對焊接設(shè)備的功率、焊接能力、穩(wěn)定性和焊后一致性要求很高，對虛 焊、過焊問題近乎零容忍。 超聲波在多層極耳箔片之間的焊接或連接多層極耳和連接片的焊接具有明顯優(yōu)勢。 動力電池極耳是從動力電池電芯中將正負(fù)極引出來的金屬導(dǎo)電體，動力電池的電芯一 般通過卷繞或疊片工藝而成，每層電芯箔片伸出一層極耳箔片，卷繞或疊片完成后多 層極耳箔材會貼合對齊在一起，一般正極為多層鋁箔片，負(fù)極為多層銅箔片。極耳焊 接是指將多層極耳箔片和連接片焊接在一起。超聲波在多層極耳箔片之間的焊接或多 層極耳和連接片的焊接環(huán)節(jié)較激光焊接在技術(shù)原理、焊接條件、成本、安全性上具有 絕對優(yōu)勢，而連接片/極耳和極柱之間的焊接目前以激光焊接為主。
超聲波焊接在動力電池極耳焊接環(huán)節(jié)具有不可替代性。超聲波焊接設(shè)備在電池生 產(chǎn)過程中雖價值量不大但極其重要，焊接過程中接頭焊接質(zhì)量對電池組的性能可靠性 起著決定性的作用：如果超聲波沒焊好會形成虛焊，即電線接觸不實，時而導(dǎo)電時而 不導(dǎo)電，電芯基本報廢，如果電芯報廢沒有檢查出來，裝進(jìn)電池組后整個電池包也會 報廢，影響整體電池性能。動力電池需要有良好的導(dǎo)流能力，當(dāng)焊接接頭強度不足時， 多片疊焊易虛焊，導(dǎo)致電池組內(nèi)部電阻增大，導(dǎo)電時斷時續(xù)，影響電芯性能；當(dāng)焊接 過度時，焊接熱量過大，將焊穿電芯和電極蓋，容易造成電解液泄漏和電池組電路短 路，導(dǎo)致電池報廢，而超聲波金屬焊接是固相連接，焊接過程中發(fā)熱量小，焊后內(nèi)阻 小，較其他焊接技術(shù)優(yōu)勢突出，是動力電池電芯生產(chǎn)裝配流程中的必要設(shè)備。
4.2. 技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新突破，加速國產(chǎn)替代進(jìn)程
動力電池超聲波焊接領(lǐng)域此前長期由外資壟斷。在動力電池超聲波焊接領(lǐng)域，公 司主要競爭對手為美國必能信和美國 Sonics，其中必能信是美國艾默生電氣集團所屬 子公司，1946 年創(chuàng)立，是行業(yè)內(nèi)實力較強的外資企業(yè)，擁有應(yīng)用于各類領(lǐng)域的超聲波系列產(chǎn)品。超聲波設(shè)備制造業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，美國、德國、瑞士等發(fā)達(dá)國家企業(yè) 起步較早，技術(shù)研發(fā)積累較國內(nèi)企業(yè)更深厚，市場對國外進(jìn)口設(shè)備依賴度較大，必能 信過往在鋰電行業(yè)處于主導(dǎo)地位，寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高科、蜂巢能 源、億緯鋰能、欣旺達(dá)、孚能科技等知名鋰電客戶均在量產(chǎn)線上使用必能信的超聲波 焊接設(shè)備。寧德時代和比亞迪在批量使用驕成的產(chǎn)品之前，量產(chǎn)線上用于極耳焊接的 超聲波焊接機被必能信品牌壟斷。美國 Sonics 則在鋰電行業(yè)為中創(chuàng)新航和國軒高科等 客戶供應(yīng)部分量產(chǎn)線上的超聲波焊接設(shè)備。
厚積薄發(fā)，技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)國產(chǎn)替代。憑借 15 年來在超聲波領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)和制造 經(jīng)驗積累，公司形成了以超聲波技術(shù)為核心的技術(shù)平臺，全面覆蓋包括超聲波電源技 術(shù)、壓電換能器仿真設(shè)計技術(shù)、聲學(xué)工具設(shè)計技術(shù)、控制器設(shè)計與開發(fā)技術(shù)、智能在 線檢測技術(shù)和自動化系統(tǒng)技術(shù)六大基礎(chǔ)研發(fā)技術(shù)模塊。依托于強大技術(shù)實力，公司開 發(fā)出的一體式楔桿焊接技術(shù)、超聲波金屬焊接質(zhì)量監(jiān)控技術(shù)和超聲波高速滾焊系統(tǒng)技 術(shù)等多項創(chuàng)新技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平，有效解決行業(yè)痛點。

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后起之秀，沖破國外壟斷。對于超聲波焊接設(shè)備而言，可焊層數(shù)、焊接效果和焊 接穩(wěn)定性為關(guān)鍵因素，而擁有足夠大功率的超聲系統(tǒng)是設(shè)備運行的必要條件。在傳統(tǒng) 臥式焊機方面，公司設(shè)備功率方面與必能信相當(dāng)，但公司自主研發(fā)的超聲波金屬焊接 監(jiān)控系統(tǒng)，可有效保證焊接良品通過率，檢測準(zhǔn)確率可達(dá) 95%+，從而驅(qū)使超聲波焊接 監(jiān)控一體機的產(chǎn)品使用效果和用戶體驗優(yōu)于必能信。在創(chuàng)新產(chǎn)品方面，公司自主研發(fā) 的一體式楔桿焊機在焊接能力、焊接效果、焊頭壽命和工藝穩(wěn)定性等關(guān)鍵性能上優(yōu)于 國外一流的競爭對手，極耳可焊層數(shù)可由 80 層提升到 150 層，功率波動由±10%降低 到±5%，設(shè)備稼動率可達(dá) 99%+，克服傳統(tǒng)楔桿結(jié)構(gòu)難以兼容薄層焊接、空載損耗大、 縱向焊印實現(xiàn)困難的痛點；此外，公司于業(yè)內(nèi)首創(chuàng)超聲波滾焊機，主要運用于復(fù)合集 流體電池量產(chǎn)線，焊接速度可達(dá) 80m/min+，至今未有競爭對手。進(jìn)口設(shè)備技術(shù)水平領(lǐng) 先，但是造價昂貴，約為國產(chǎn)設(shè)備的 2.5-3.5 倍，生產(chǎn)、拿貨周期長，且后續(xù)不易維護(hù)。公司設(shè)備逐漸切入，超聲焊已基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代，公司成功打入下游行業(yè)頭部客戶供 應(yīng)商體系，寧德時代和比亞迪均使用驕成產(chǎn)品替代原有進(jìn)口品牌設(shè)備。
打破國外競爭對手主導(dǎo)局面+全面超越國內(nèi)競爭對手，市場份額提升可期。一方面， 公司技術(shù)實力和產(chǎn)品性能獲得下游客戶認(rèn)可，焊接監(jiān)控一體機解決極耳虛焊問題、楔 桿焊機展現(xiàn)良好多層極耳焊接性能，打破外資廠商壟斷，成為寧德時代和比亞迪新增 產(chǎn)線的主要供應(yīng)商，2021 年兩者采購公司產(chǎn)品占新增產(chǎn)線采購?fù)惖谋戎鼐?50%， 而國軒、中航、億緯等二線電池廠商也開始批量采用公司設(shè)備，公司設(shè)備在下游終端 客戶中同類設(shè)備的占比提升。另一方面，除公司外，國內(nèi)其他超聲波設(shè)備企業(yè)產(chǎn)品主 要用于動力電池極耳常規(guī)預(yù)焊工序中，極耳終焊設(shè)備在量產(chǎn)線上應(yīng)用極少，常規(guī)極耳 預(yù)焊設(shè)備的需求明顯少于極耳終焊設(shè)備，因此相關(guān)超聲波企業(yè)規(guī)模也較小。極耳終焊 設(shè)備僅公司實現(xiàn)國產(chǎn)化，但驕成同時也可提供極耳預(yù)焊設(shè)備，競爭力充分。2021 年公 司在動力電池超聲波焊接領(lǐng)域國內(nèi)市場份額大幅增長至 30%左右，2022 年約 40%，隨 著后續(xù)公司批量供貨億緯、蜂巢、欣旺達(dá)、孚能，我們預(yù)計公司 2023 年國內(nèi)市占率有 望進(jìn)一步提升至 40-50%。
4.3. 高性價比、秒響應(yīng)、優(yōu)服務(wù)，客戶資源一馬當(dāng)先
堅持“大客戶戰(zhàn)略”，持續(xù)發(fā)展并綁定下游動力電池龍頭客戶。公司長期堅持“大 客戶戰(zhàn)略”，持續(xù)發(fā)展下游新能源汽車動力電池行業(yè)龍頭客戶，關(guān)注大客戶需求變化， 以期獲得更多訂單。經(jīng)過長期的溝通合作，公司設(shè)備質(zhì)量獲得寧德時代、比亞迪、科 力遠(yuǎn)等優(yōu)質(zhì)客戶的高度認(rèn)可，逐步實現(xiàn)從供應(yīng)焊頭、配件到供應(yīng)整機的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，優(yōu)質(zhì)客戶對于公司的采購訂單規(guī)模不斷擴大，推動公司營業(yè)收入在 2021 年實現(xiàn)大幅增長。 打造以客戶為核心，高效服務(wù)為原則的客戶服務(wù)體系。公司1）構(gòu)建覆蓋全國大部 分地區(qū)的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，負(fù)責(zé)現(xiàn)有市場維護(hù)及新市場開拓，且每年根據(jù)市場行情制定 客戶開拓技術(shù)；2）成立由資深技術(shù)人員組成的專業(yè)售后技術(shù)服務(wù)團隊。及時了解客戶 需求和使用產(chǎn)品所面臨的問題，根據(jù)反饋配合進(jìn)行工藝改進(jìn)與設(shè)備迭代，提供本地化 與高效的服務(wù)；3）配置專門非標(biāo)設(shè)計團隊。廠商的電池規(guī)格形狀不同，需要根據(jù)對應(yīng) 的具體環(huán)境定制化設(shè)備設(shè)計，機架結(jié)構(gòu)、焊頭、底模和輔助夾具等結(jié)構(gòu)生產(chǎn)非標(biāo)準(zhǔn)化。 為滿足客戶需求，公司配置專門非標(biāo)設(shè)計團隊，對各種非標(biāo)設(shè)計、焊接站和自動化應(yīng) 用更有優(yōu)勢，可快速響應(yīng)、銜接、及時配合客戶現(xiàn)場特殊要求和各類研發(fā)定制。
設(shè)備設(shè)計解決客戶最真實痛點，蓄力客戶資源積累。此前市場與客戶的高精尖設(shè) 備采購?fù)x擇外企產(chǎn)品，而驕成超聲通過價格、產(chǎn)品、服務(wù)及客戶最真實痛點出發(fā) 彎道超車。公司深入勘察極耳環(huán)節(jié)客戶需求與痛點，針對此前動力電池焊接工序中缺 乏有效監(jiān)測方法，只能進(jìn)行焊后抽檢導(dǎo)致的相關(guān)精準(zhǔn)率問題，開發(fā)超聲波金屬焊接質(zhì) 量在線監(jiān)控系統(tǒng)技術(shù)和監(jiān)控一體機，在完成焊接的同時可對焊接狀態(tài)進(jìn)行實時監(jiān)測， 解決極耳虛焊無法實現(xiàn)焊接過程實時全檢的痛點問題，有效防止批量不良品的出現(xiàn)。 公司監(jiān)控系統(tǒng)技術(shù)檢測準(zhǔn)確率高達(dá) 95%+，超聲波焊接監(jiān)控一體機使用效果與用戶體驗 優(yōu)于國內(nèi)外競爭對手。憑借該產(chǎn)品，公司成功斬獲頭部企業(yè)入場券，并接連收獲鋰電 池巨頭產(chǎn)業(yè)訂單。2020 年 11 月，公司宣布獲得電池行業(yè)巨頭定點郵件，采購“超聲波 金屬焊接監(jiān)控一體機”336 臺，計劃于 2021 年 1-11 月分批交付。

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產(chǎn)品性價比高+響應(yīng)快速，打入客戶供應(yīng)商體系。必能信雖壟斷動力電池焊接行業(yè)， 但其根據(jù)客戶需要及時提升性能進(jìn)行配套研發(fā)的響應(yīng)速度較慢，全球資源調(diào)動緩慢， 且報價昂貴，其超聲波金屬焊接機報價 30-50 萬元/臺，而公司動力電池超聲波焊接設(shè) 備平均單價約 20 萬左右，且公司作為全球動力電池龍頭企業(yè)寧德時代的超聲波焊接設(shè)備供應(yīng)商，資質(zhì)、產(chǎn)品性能、設(shè)備質(zhì)量與技術(shù)實力均過硬，價廉物美凸顯高性價比。 相較于外資企業(yè)普遍存在售后服務(wù)成本高、響應(yīng)速度慢的服務(wù)問題，公司作為本土企 業(yè)，具備及時的供貨反應(yīng)、快速終端應(yīng)用開發(fā)、良好研發(fā)技術(shù)和迅速服務(wù)響應(yīng)能力。 公司與客戶密切聯(lián)動，不僅在客戶每次測試后不斷改進(jìn)工藝，更是緊跟客戶產(chǎn)品技術(shù) 迭代，不斷提升、革新自身設(shè)備。公司董事長介紹，在多年合作互動過程中，寧德時 代所反饋的研發(fā)方向，驕成超聲往往能較外資反應(yīng)更快、投入資源更多、反饋更及時。
動力電池設(shè)備驗證周期長，客戶壁壘高。對于下游行業(yè)客戶而言，動力電池安全 性要求高，對供應(yīng)商的技術(shù)工藝、產(chǎn)品質(zhì)量等多方面考核要求嚴(yán)格。寧德時代等動力 電池行業(yè)龍頭客戶已形成較為嚴(yán)密的供應(yīng)商驗證體系，涉及從實驗室驗證、現(xiàn)有量產(chǎn) 線驗證、新增量產(chǎn)線小批量使用至批量使用的完整過程，驗證周期較長，高端超聲波 設(shè)備在動力電池行業(yè)中的大批量驗證普遍需要 3 年以上的時間。公司早于 2016 年就與 寧德時代開展樣機驗證，直至 2020 年才獲得大批量訂單，而供應(yīng)商進(jìn)入客戶采購體系 后，下游客戶一般不會輕易更換合作，將形成較為穩(wěn)定的長期合作關(guān)系，進(jìn)而形成較 強的客戶穩(wěn)定性，構(gòu)建客戶資源優(yōu)勢與壁壘。
過硬實力開拓客戶圈，高認(rèn)可度鑄就客戶優(yōu)勢。憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量與性能和完善的技術(shù)與服務(wù)，公司在新能源動力電池領(lǐng)域成功通過寧德時代、比亞迪等龍頭企業(yè) 的技術(shù)驗證，進(jìn)入其供應(yīng)商體系，且在 2019-2021 年間寧德時代與比亞迪多次采購復(fù)購 公司超聲波焊接機和監(jiān)控一體機，客戶黏性強，2021 年寧德時代和比亞迪采購公司產(chǎn) 品占新增產(chǎn)線上采購?fù)惍a(chǎn)品的比重均超過 50%，貢獻(xiàn)公司營收的 35.2%和 18.3%。公 司針對復(fù)合集流體自主研發(fā)的超聲波滾焊機已斬獲寧德時代獨家供貨協(xié)議；此外，公 司還通過利元亨、海目星、聯(lián)贏激光、贏合科技等整線設(shè)備集成商將產(chǎn)品應(yīng)用在國軒 高科、中創(chuàng)新航、億緯鋰能、蜂巢能源等公司的動力電池生產(chǎn)線中；中創(chuàng)新航、國軒 高科已實現(xiàn)大批量供貨；億緯鋰能、蜂巢能源仍處于小批量供貨階段；欣旺達(dá)和孚能 科技已與公司簽訂批量訂單。

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4.4. 復(fù)合集流體開啟新時代，超聲波滾焊機開拓新長大空間
鋰電池集流體主要起到承載活性物質(zhì)+匯集電流的作用。集流體是匯集正負(fù)極電流 的結(jié)構(gòu)部件，具備承載正負(fù)極活性物質(zhì)和充放電過程中傳導(dǎo)電流至活性物質(zhì)的兩大功 能。當(dāng)前鋰電池分別使用銅箔和鋁箔作為負(fù)極和正極的集流體。鋁箔厚度通常為 10μ m，更低可達(dá) 8μm；銅箔厚度通常為 6μm，更低可達(dá) 4.5μm；質(zhì)量占比方面，銅箔 約占電池總重量的 9%，鋁箔約占 7%；成本方面，銅箔越薄，加工費越高，6μm 鋰電 銅箔加工費約 4 萬元/噸，而 4μm 加工費至少 6 萬元/噸，厚度降低 2μm，附加值提升 50%。傳統(tǒng)銅箔以 99%高純度電解銅為主要材料，導(dǎo)電性強、散熱性好、制造成本低， 但存在質(zhì)量占比高、原材料成本高、穿刺短路導(dǎo)致嚴(yán)重安全隱患等問題。
復(fù)合集流體打破傳統(tǒng)箔材瓶頸，兼具高安全性+高能量密度+低成本優(yōu)勢。區(qū)別于 傳統(tǒng)金屬集流體，復(fù)合集流體在成分中添加其他符合箔材，是以高分子材料為基膜、 上下兩面電鍍沉積金屬膜，所形成的具有“金屬-高分子材料-金屬”三明治結(jié)構(gòu)的集流 體，中間層高分子材料通常可選擇 PET、PP、PI 等。高安全性方面，復(fù)合銅箔受熱斷 路效應(yīng)，可有效降低隔膜刺破后熱失控風(fēng)險；高能量密度方面，同等厚度下，高分子 膜置換金屬銅，復(fù)合集流銅箔單位重量下降 55%，預(yù)計可以提升能量密度 5%-10%。比 亞迪專利測試，復(fù)合集流體可使電池能量密度提升 2.6%-6.1%。低成本方面，經(jīng)過我們 測算，同等厚度下，6.5μm 復(fù)合銅箔較傳統(tǒng)銅箔單位成本物料成本降低約 63%。

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寧德時代提前布局，領(lǐng)跑復(fù)合銅箔。寧德時代自 2016 年布局至今，積極推進(jìn)復(fù)合 銅箔發(fā)展。2016 年，寧德開始布局復(fù)合銅箔，并與金美新材料合作研發(fā)產(chǎn)品，旗下 PE 公司長江晨道持有重慶金美 15.68%的股權(quán)；2018 年，重慶金美產(chǎn)品在寧德內(nèi)部完成動 力電池測試；2018 年 10 月，寧德時代研發(fā)的多功能復(fù)合集流體技術(shù)首次應(yīng)用于其高鎳 三元版海外車型并量產(chǎn)；2021 年 10 月，寧德時代研發(fā)的多功能復(fù)合集流體技術(shù)在 2021 年全球新能源汽車前沿及創(chuàng)新技術(shù)評選中獲評為十大創(chuàng)新技術(shù)之一。隨著良率提升、 工藝成熟及規(guī)模效應(yīng)釋放，復(fù)合集流體成本有望進(jìn)一步降低，近期產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)催化， 加速突破 0-1 階段，我們預(yù)計 2023 年量產(chǎn)元年即將來臨，寧德時代有望領(lǐng)跑。
復(fù)合集流體制造工藝較傳統(tǒng)箔材復(fù)雜，在箔材制造與電池制造方面均有顯著差異。 1）銅箔制造端：相比于傳統(tǒng)銅箔的電解法，PET 銅箔的工藝路線是先在基材薄膜上采 用 PVD 真空鍍膜方法進(jìn)行導(dǎo)電預(yù)鍍銅層加工，“高分子膜金屬化”，然后再采用傳統(tǒng)濕 法電鍍銅層加厚。2）電池制造端：焊接方式改變，涂布和輥壓之間增加超聲波滾焊預(yù) 處理和極耳焊接改用超聲焊。
傳統(tǒng)焊接無法導(dǎo)通高分子材料，復(fù)合集流體新增超聲波滾焊克服規(guī)?；慨a(chǎn)難題。 復(fù)合集流體電池因材料和結(jié)構(gòu)顛覆難以規(guī)?；慨a(chǎn)。復(fù)合集流體中間高分子薄膜所形 成的絕緣層使得兩側(cè)金屬鍍層無法導(dǎo)通，傳統(tǒng)焊接方式不再適用，多層復(fù)合集流體極 耳直接焊接、多層相互交替疊在一起的復(fù)合集流體極耳和金屬極耳焊接均無法焊接成 功。此外，高分子材料和金屬材料熔點差異巨大，采用激光焊接沒有工藝可行性。

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首創(chuàng)復(fù)合集流體超聲波滾焊機，攻克復(fù)合集流體焊接難題。公司自主研發(fā)超聲波 高速滾動焊接系統(tǒng)技術(shù)，并在鋰電池制造行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)超聲波滾焊機，有效解決鋰電池 復(fù)合集流體和箔材之間焊接難度大、焊接效率低下的難題。超聲波滾動焊接是焊頭在 工件表面滾動，從而在工件表面形成連續(xù)焊縫，焊頭工作面通常為圓柱形。該技術(shù)下， 鋰電池生產(chǎn)的前段工序?qū)⒍喑鲆坏罉O耳轉(zhuǎn)印焊工序，而中段工序的多層極耳超聲波焊 接工序依舊保持不變。極耳轉(zhuǎn)印焊是將兩層導(dǎo)電金屬箔材與復(fù)合集流體材料進(jìn)行上下 包邊焊接，從而形成可輸送電流的復(fù)合集流體極耳，前端成功焊接材料后，再通過傳 統(tǒng)超聲波焊接設(shè)備焊接多層復(fù)合集流體極耳。此外，公司采用的超聲波滾焊技術(shù)能夠 連續(xù)地金屬將箔材焊接于復(fù)合集流體，兩者在滾輪輸送中即形成連續(xù)的焊縫，當(dāng)前公 司復(fù)合集流體超聲波滾焊機焊接速度可達(dá) 80m/min 以上，有效提升焊接效率。
獨家研發(fā)+獨供協(xié)議，公司超聲波滾焊機競爭力優(yōu)異。超聲波滾焊效率高，在當(dāng)前 復(fù)合集流體電池生產(chǎn)環(huán)節(jié)中難被替代，其他焊接工藝無可行性，技術(shù)路徑變更概率較 小，而相關(guān)超聲波滾焊機研發(fā)與驗證壁壘高，目前為公司獨家設(shè)備，根據(jù)公司披露，當(dāng)前同行業(yè)未見其他運用于量產(chǎn)線的設(shè)備。公司自主研發(fā)的超聲波滾動焊接技術(shù)主要 研發(fā)集成高精度聲學(xué)主軸系統(tǒng)設(shè)計技術(shù)、高速旋轉(zhuǎn)換能器技術(shù)及高速數(shù)據(jù)采集技術(shù)， 可實現(xiàn)鋰電池復(fù)合集流體高速滾動焊接，并實時采集焊接過程中的功率、振幅、溫度、 壓力等波形數(shù)據(jù)，實時報警，保證焊接質(zhì)量。公司超聲波滾焊設(shè)備 2017 年送往寧德時 代驗證，2018 年、2019 年、2021 年分別獲取小批量訂單，目前已為寧德時代供貨，簽 訂獨供協(xié)議，公司先發(fā)優(yōu)勢與競爭實力顯著，我們預(yù)計短期內(nèi)相關(guān)廠商難以快速實現(xiàn) 量產(chǎn)，公司有望保持較高市場份額。
復(fù)合銅箔迎來行業(yè)爆發(fā)增長在即，2025 年超聲波滾焊設(shè)備市場有望突破 15 億。我 們測算復(fù)合銅箔有望于 2023 年最先開始產(chǎn)業(yè)化，預(yù)計行業(yè)產(chǎn)量有望達(dá)到 2 億平，對應(yīng) 18GWh 電池需求，2024 年有望達(dá)到 8 億平左右，2025 年全球需求預(yù)計 28 億平，空間 136 億，滲透率提升到 10%；遠(yuǎn)期來看，2030 年復(fù)合銅箔的滲透率有望提升至 22%， 復(fù)合銅箔需求達(dá) 197 億平，市場空間達(dá)到 792 億元。公司可提供的超聲波滾焊方案分為 純滾焊機與焊接站（含滾焊機），1GWh 電池對應(yīng)滾焊設(shè)備價值量約 400-500 萬元，對 應(yīng)焊接站價值量超 1000 萬元，隨著產(chǎn)能逐步擴張疊加材料自供比例提升助推降本增效， 我們預(yù)計后期設(shè)備價格存在一定下降空間。結(jié)合滾焊需求與超聲波滾焊設(shè)備價值量， 測算可得 2023-2025 年超聲波滾焊機市場空間為 2、8 和 15 億元，遠(yuǎn)期 2030 年可達(dá) 47 億元，若純供超聲波焊接站，對應(yīng) 2023-2025 年市場空間為 3、11 和 21 億元。我們預(yù) 計在復(fù)合銅箔量產(chǎn)初期，公司將主供便捷一體化的焊接站，后期將超聲波滾焊機將逐 步替代焊接站。超聲波滾焊作為純增量市場，開拓公司新長大空間。當(dāng)前測算僅限單 極箔材滾焊，如若加上復(fù)合鋁箔滾焊，超聲波滾焊機價值量有望翻番，藍(lán)海市場廣闊。
公司密集擴產(chǎn)備戰(zhàn)增量超聲波滾焊設(shè)備市場。根據(jù)下游市場發(fā)展需求，公司將于 無錫建造智能超聲波設(shè)備制造基地及技術(shù)研發(fā)中心，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模和生產(chǎn)能力，增強 盈利能力。智能超聲波設(shè)備制造基地產(chǎn)品主要運用于動力電池、IGBT、線束、無紡布 等領(lǐng)域，建設(shè)周期2年。同時，該基地計劃將公司現(xiàn)有的部分委外加工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為自主生 產(chǎn)，提升自動化生產(chǎn)水平，提升產(chǎn)品的穩(wěn)定性和一致性，更好地滿足客戶對于產(chǎn)品的 要求，強化公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。我們預(yù)計屆時公司超聲波滾焊設(shè)備產(chǎn)能有望達(dá) 1000 臺。

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4.5. “設(shè)備+耗材”盈利模式優(yōu)，配件助力可持續(xù)發(fā)展
“剃須刀+刀片”商業(yè)模式下，發(fā)生器、換能器、焊頭為超聲波焊接設(shè)備的核心耗 材。超聲波焊接設(shè)備雖然為一次性成本投入，但由于超聲波同頻共振和高速摩擦的計 數(shù)原理，其組件發(fā)生自然損耗，需定時更換，設(shè)備企業(yè)則將通過耗材和服務(wù)獲取長期 持續(xù)的收益，是核心利潤來源之一。一套典型的超聲波金屬焊接系統(tǒng)包括：發(fā)生器 （將工頻交流電轉(zhuǎn)換為超聲頻電信號）、換能器（將超聲頻電信號轉(zhuǎn)換為機械振動）、 調(diào)幅器（將換能器端輸出的振幅進(jìn)行調(diào)整）、焊頭（將調(diào)幅器端的振幅進(jìn)一步放大，傳 遞到焊件表面）、底模（即焊座，支撐焊件），其中發(fā)生器、換能器、焊頭、底模等配 件屬于核心耗材，其每年市場需求隨著設(shè)備市場容量的增大而擴大。
2025 年超聲波焊接設(shè)備配件市場空間累計達(dá) 16.2 億元。根據(jù)公司招股說明書，如 果以 2025 年行業(yè)內(nèi)總產(chǎn)能達(dá)到 3TWh 為例，預(yù)計僅 2025 年對于焊頭、發(fā)生器及底模等 耗材的市場需求可達(dá)6-10億元，測算得傳統(tǒng)極耳焊接設(shè)備單GWh耗材價值量約20-33.3 萬元；相較傳統(tǒng)點焊，滾焊連續(xù)焊接情況下，對于焊頭的損耗更大，且滾焊工藝門檻 更高，單個耗材價值量更高，預(yù)計超聲波滾焊設(shè)備單 GWh 耗材價值量顯著增加。我們 假設(shè)每臺滾焊機的焊頭更換頻率為 5 次/年，焊頭單價 3.5 萬元/個，發(fā)生器與換能器更 換頻率 1 次/年，但因滾焊發(fā)生器與換能器為國外進(jìn)口，預(yù)計單 GWh 發(fā)生器+換能器耗 材價值量達(dá) 200 萬元。我們測算，2025 年動力電池極耳焊接的超聲波點焊設(shè)備配件累 計市場空間為 7.4 億元，超聲波滾焊設(shè)備配件累計市場空間 8.8 億元，超聲波焊接設(shè)備 配件市場空間合計為 16.2 億元，前景廣闊。
原裝耗材匹配超聲波焊接設(shè)備，公司耗材盈利處于較好水平。通常制造設(shè)備匹配 專屬耗材，從而維持較高銷售價格與毛利率。2019-2021 年公司超聲波配件毛利率分別 為 51.58%、59.87%及 56.75%，毛利率水平較高，在主營業(yè)務(wù)中位列第二，僅次于輪胎 裁切業(yè)務(wù)，是公司利潤的核心貢獻(xiàn)之一。

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零部件國產(chǎn)化維持高毛利率水平。公司已擁有自主設(shè)計、生產(chǎn)發(fā)生器和換能器的 能力，其自產(chǎn)發(fā)生器和換能器已廣泛運用在產(chǎn)品中，目前僅動力電池領(lǐng)域存在著較大 比例使用進(jìn)口發(fā)生器和換能器的情形，其余領(lǐng)域的超聲波設(shè)備已基本實現(xiàn)使用自主品 牌。隨著公司電池超聲焊設(shè)備的銷量大幅增長，該領(lǐng)域采購的進(jìn)口發(fā)生器和換能器比 例由2019年的61.57%提升至87.01%。發(fā)生器和換能器是超聲波設(shè)備的重要組成部分， 公司正在加速自主替代的進(jìn)程，主動推進(jìn)兩者實現(xiàn)國產(chǎn)化，2021 年公司采用自制發(fā)生 器和換能器的設(shè)備數(shù)量較 2020 年明顯增加，2022 年公司所銷售電池超聲焊設(shè)備中自產(chǎn) 發(fā)生器和換能器比例進(jìn)一步提升。同時，公司已將自產(chǎn)產(chǎn)品試用于在部分客戶的產(chǎn)線， 我們預(yù)計 2022 全年銷售的動力電池超聲波焊接設(shè)備中，公司使用自主生產(chǎn)設(shè)備數(shù)量占 比將達(dá)到 30%-40%。我們認(rèn)為零部件國產(chǎn)化有望推動公司降本增效，進(jìn)一步打開超聲 焊設(shè)備及配件的利潤空間，維持較高毛利率。
5. 輪胎裁切、線束、IGBT 多點開花，構(gòu)建超聲波平臺型公司

立志打造超聲波技術(shù)平臺，不局限于現(xiàn)有產(chǎn)品、領(lǐng)域。公司深耕功率超聲領(lǐng)域工 業(yè)設(shè)備制造多年，專注于超聲波基礎(chǔ)技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用推廣，擁有能夠覆蓋超聲波工 業(yè)應(yīng)用全流程的技術(shù)鏈，公司雖然已經(jīng)實現(xiàn)焊接和裁切領(lǐng)域的雙精，但公司致力于推 動超聲波技術(shù)平臺化發(fā)展，實現(xiàn)“超聲波+”。公司將把握新能源行業(yè)迅速發(fā)展帶來的 超聲波設(shè)備需求擴張的機會，鞏固輪胎領(lǐng)域市場地位，進(jìn)一步發(fā)展超聲波點焊、滾焊、 復(fù)合材料焊接技術(shù)，將超聲波應(yīng)用拓展至線束、半導(dǎo)體、無紡布、噴涂和醫(yī)療等領(lǐng)域。
5.1. 汽車線束焊接：雙超系統(tǒng)解決功率不足，線束需求龐大推動設(shè)備發(fā)展
汽車線束是線束的重要應(yīng)用領(lǐng)域，分為低壓線束和高壓線束。線束是指電路中連 接各電器設(shè)備的接線部件，多用在各種精密電子設(shè)備，如汽車電路，電腦主板電路， 家用電器電路等。汽車線束可分為低壓線束和高壓線束，高壓線束線徑大，功率要求 高。傳統(tǒng)燃油汽車主要采用低壓線束，而電動車中線束作為重要的能量傳輸通道，主 要使用高壓線束。隨著電動車快速滲透和快充技術(shù)持續(xù)提升，線徑發(fā)展趨大化，高壓 線束滲透率或逐步提升。 汽車線束工藝主要有壓接和超聲波焊接，超聲波焊接工藝優(yōu)勢明顯。壓接技術(shù)是 利用端子將多股電線壓在一期形成接頭，超聲波焊接則是利用超聲波振動所產(chǎn)生的物 理效應(yīng)將線頭結(jié)合起來。壓接技術(shù)存在金屬沖壓反彈風(fēng)險，且易在線束內(nèi)部形成孔洞， 導(dǎo)致壓接位置的電阻系數(shù)提升、導(dǎo)電性降低，影響信號與電流傳輸，引起電子設(shè)備及 汽車中其他電器無法正常運行。而相比于壓接技術(shù)，超聲波焊接是利用超聲波振動所 產(chǎn)生的物理效應(yīng)將線頭結(jié)合起來，焊接位置密實度提升，線束導(dǎo)電性得以保證，電器 系統(tǒng)運行更順暢、穩(wěn)定。此外，超聲波焊接還具有電阻系數(shù)接近于零、減少熱量堆積 節(jié)能、熔合強度高、無火花、接近冷態(tài)加工等工藝優(yōu)勢。
線束需求穩(wěn)步增長，推動超聲波焊接設(shè)備發(fā)展。2021 年我國線束市場規(guī)模達(dá)到 521.64 億元，保持穩(wěn)步增長。根據(jù) Marketsand Markets，全球汽車線束市場預(yù)計將從2021 年的 470 億美元增長到 2026 年的 574 億美元，預(yù)測期內(nèi)的復(fù)合年增長率為 4.1%， 汽車線束市場的穩(wěn)步增長，將為超聲波焊接設(shè)備的發(fā)展提供持續(xù)動力。根據(jù)滬光股份 招股說明書，由于電動車對于高壓線束的需求較大，2025 年電動車線束市場空間有望 超 400 億元。低壓線束超聲波焊接機的平均市場單價為 10-20 萬元，高壓線束焊機根據(jù) 所焊線徑的大小不同，價格約為 50-150 萬元，單價遠(yuǎn)大于低壓線束焊機，2019 年線束 用超聲波焊接機的存量市場規(guī)模約 3.57 億元。公司預(yù)計 2025 年汽車線束超聲波焊接機 的存量市場規(guī)模有望超 10 億元。 預(yù)計 25 年汽車線束超聲波焊接機每年新增市場需求可達(dá) 2-3 億元。根據(jù)公司招股 說明書，預(yù)計 2025 年汽車線束超聲波焊接機的存量市場規(guī)模大約在 10 億元以上。在行 業(yè)以勻速擴產(chǎn)且設(shè)備壽命 3-5 年的假設(shè)條件下，公司預(yù)估 25 年汽車線束超聲波焊接設(shè) 備每年新增市場需求可達(dá) 2-3 億元，焊頭、底膜等耗材配件市場約 1-2 億元，25 年當(dāng)年 線束焊接設(shè)備及主要配件的新增市場需求可達(dá) 3-5 億元。

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公司雙通道超聲系統(tǒng)解決焊接功率不足問題，是國內(nèi)少有可與外資企業(yè)競爭的本 土企業(yè)。高壓線束的高功率需求，導(dǎo)致超聲波發(fā)生器和換能器開發(fā)難度大幅提升，為 了有效解決大線徑線束焊接下焊接功率不足的問題，公司采用雙通道超聲系統(tǒng)，綜合 功率最大接近 11000W，可對 95 平方毫米以上的銅線進(jìn)行焊接。同時，高壓線束的焊 接壓力大會產(chǎn)生較大的瞬間沖擊，公司采用一體式楔桿結(jié)構(gòu)以提高焊機的機械結(jié)構(gòu)強 度。目前公司已經(jīng)完成不同系列的超聲線束焊接設(shè)備研發(fā)，在應(yīng)用于 90 平方毫米以上 面積的銅線束焊接方面，公司的系統(tǒng)功率、焊接線徑等技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)可以與國外競爭 對手（德國雄克等）相當(dāng)，是國內(nèi)少有可與外資企業(yè)競爭的本土企業(yè)。 公司產(chǎn)品逐步客戶驗證中，已獲下游客戶訂單。目前，公司線束焊接設(shè)備尚未實 現(xiàn)大批量銷售，但其長期連續(xù)工作的穩(wěn)定性正逐步在客戶產(chǎn)線中進(jìn)行驗證，若客戶測 試結(jié)果好將帶來批量訂單。截至 22年 Q1末，公司汽車線束焊接設(shè)備在手訂單約 800萬 元（含稅），主要客戶有比亞迪、均勝電子、滬光股份。
5.2. IGBT 焊接：技術(shù)優(yōu)于國內(nèi)同行，有望成為業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的第二增長曲線
IGBT 焊接技術(shù)工藝要求高，超聲波焊接為適宜工藝。IGBT（絕緣柵雙極型晶體 管）是能源變換與傳輸?shù)暮诵钠骷?，在軌道交通、智能電網(wǎng)、航空航天、電動汽車與 新能源裝備等領(lǐng)域應(yīng)用極廣。由于 IGBT 模塊功率導(dǎo)電端子需要承載數(shù)百安培的大電流， 對電導(dǎo)率和熱導(dǎo)率有較高的要求，同時汽車中的 IGBT 還要承受一定的振動和沖擊力， 對機械強度要求高，因此對焊接工藝要求極高，焊接質(zhì)量將直接影響功率模塊的可靠 性和使用壽命。超聲波焊接采用高頻超聲能量使金屬原子在兩種材料界面間相互擴散， 最終形成一種高強度鍵合界，具有工藝簡單快捷、接觸電阻低、鍵合強度較高的優(yōu)勢， 可更好地滿足 IGBT 導(dǎo)電端子對低電阻、高強度的要求。 IGBT 市場規(guī)模穩(wěn)步增長，自給率上升帶動國內(nèi) IGBT 產(chǎn)線設(shè)備需求。近年來，全 球 IGBT 行業(yè)發(fā)展持續(xù)向好，市場規(guī)模逐年遞增，2021 年全球 IGBT 市場規(guī)模達(dá) 70.9 億 美元。同時在新能源汽車市場，IGBT 是新能源汽車電控系統(tǒng)中最核心的電子器件之一。 隨著新能源汽車滲透率地不斷提升，IGBT 市場也將實現(xiàn)快速增長。2018 年中國 IGBT 市場規(guī)模預(yù)計為 153 億，在新能源汽車和工業(yè)領(lǐng)域需求不斷擴大的情況下，2025 年我 國 IGBT 市場規(guī)模將達(dá)到 522 億元，市場前景廣闊。我國 IGBT 市場一直以來由國外廠 商占據(jù)主導(dǎo)，但隨著斯達(dá)半等我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)逐步擴大研發(fā)和創(chuàng)新，我國 IGBT 市場自給 率逐年提高，2021 年自給率上升至 19.5%，已接近 20%。國內(nèi) IGBT 生產(chǎn)企業(yè)的擴張需 求持續(xù)增長，將帶動上游 IGBT 產(chǎn)線設(shè)備需求。
以 70%的滲透率，至 2025 年 IGBT 超聲波焊接設(shè)備需求大約為 3.5-7.5 億元。超 聲波焊接工藝的技術(shù)優(yōu)勢使其在封裝工藝中的比例逐年增大。根據(jù)公司招股說明書， 假設(shè)到 2025 年在封裝工藝中采用超聲波金屬焊接技術(shù)的比例分別為 30%、50%和 70% 三種情形，2025 年 IGBT 超聲波焊接設(shè)備（不考慮配件）的存量市場規(guī)模分別為 7-10 億元、12 億元-16 億元和 17 億元-23 億元左右。同時假設(shè)下游行業(yè)以勻速擴產(chǎn)且設(shè)備壽命按 3-5 年計算，IGBT 超聲波焊接設(shè)備至 2025 年每年的新增設(shè)備需求（不考慮配件） 分別大約為 1.5 億元-3 億元、2.5 億元-5 億元、3.5 億元-7.5 億元。

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外資企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，公司設(shè)備技術(shù)水平優(yōu)于國內(nèi)同行。目前 IGBT超聲波焊接設(shè)備 尚未形成成熟的競爭市場，公司主要競爭對手為德國雄克，其擁有行業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的技 術(shù)水平，公司目前掌握的技術(shù)較德國雄克存在一定差距，但與國內(nèi)同行相比技術(shù)水平 更優(yōu)。IGBT 端子焊接設(shè)備技術(shù)難度高，IGBT 端子體積極小，需要極為精確的參數(shù)控 制，否則難以保證焊接一致性，且易損耗陶瓷或碳化硅鍍銅基板。公司設(shè)備的先進(jìn)性 體現(xiàn)在基于控制器設(shè)計技術(shù)可以實現(xiàn)復(fù)雜焊接模式的精確控制，焊接變形量控制在 ±0.01mm，焊接壓力波動控制在 5%以內(nèi)，保證焊接一致性；基于一體式楔桿焊接技術(shù) 保證聲學(xué)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性；添加視覺自動定位引導(dǎo)保證焊接位置，自動化程度高；在線 監(jiān)測系統(tǒng)實時監(jiān)控焊接狀態(tài)。
下游客戶國產(chǎn)替代，公司已獲少量下游訂單。目前公司已完成了半自動 IGBT端子 超聲波焊接設(shè)備的開發(fā)，全自動設(shè)備也正在開發(fā)中，截至 22 年 Q1 末，公司半自動 IGBT 端子超聲波焊接設(shè)備已取得振華科技和元山電子的在手訂單 188.86 萬元（含稅）， 23 年 1 月公司已獲得中車和振華科技連續(xù)訂單，我們預(yù)計隨著公司設(shè)備通過驗證，客 戶訂單批量釋放，公司 IGBT 業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展較快，有望成為公司增長的第二曲線。 布局半導(dǎo)體鍵合機新領(lǐng)域，計劃 23 年 6 月前完成團隊組建。引線鍵合機是用于將 芯片和基板通過金屬引線進(jìn)行通訊連接的半導(dǎo)體封裝設(shè)備，引線鍵合具有兼容性強、成本低、可靠性高、技術(shù)成熟等優(yōu)點，是半導(dǎo)體封裝工藝中的重要環(huán)節(jié)。常見的引線 鍵合工藝有熱壓鍵合、超聲鍵合和熱超聲鍵合三類。超聲波良好的方向性和波長隨著 頻率增高而變短的特點與鍵合機高分辨率、高轉(zhuǎn)換效率的功能工藝要求高速吻合，超 聲鍵合在半導(dǎo)體封裝中得到廣泛應(yīng)用。公司計劃于 23 年 6 月前完成鍵合機團隊組建， 擴大其他半導(dǎo)體領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，產(chǎn)品主要針對金銀、合金、銅箔材料的封裝鍵合市 場，計劃 25 年形成銷售。目前國內(nèi)鍵合機國產(chǎn)滲透率不足 5%，我國鍵合機國產(chǎn)替代 空間廣闊。國內(nèi)企業(yè)布局和研發(fā)鍵合機，將推動我國鍵合機市場國產(chǎn)替代，并逐步解 決卡脖子問題。公司鍵合機領(lǐng)域目前國內(nèi)主要競爭對手有凌波微步、奧特維。
5.3. 非金屬焊接：無紡布+塑料齊頭并進(jìn)，超聲波焊接設(shè)備土壤肥沃
非金屬超聲波焊接的主要應(yīng)用為塑料焊接與無紡布焊接。與超聲波金屬焊接不同， 超聲波非金屬焊接是熔化焊技術(shù)，其利用高頻振動波傳遞到兩個需焊接的物體表面， 在加壓的情況下，使兩個物體表面相互摩擦，局部產(chǎn)生高溫，達(dá)到材料熔點，形成分 子層之間的熔合。目前典型的非金屬焊接以塑料焊接和無紡布焊接為主。
無紡布+塑料超聲波焊接設(shè)備需求逐年上升，擁有較好的增長空間。無紡布焊接設(shè) 備的市場空間測算以紙尿褲為例，2019 年至 2024 年紙尿褲行業(yè)年復(fù)合增長率為 5%， 按照 2020 年的產(chǎn)能計算，假設(shè)全部采用超聲波工藝，每條產(chǎn)線需要 8 臺超聲波焊機， 產(chǎn)能每分鐘 300 片（紙尿褲、拉拉褲、成人紙尿褲等平均水平），2020 年共需要產(chǎn)線 1,118 條，若全部使用超聲波焊接工藝則對超聲波設(shè)備總需求為 13.42 億元（不包含耗 材）。按每年 5%的新增產(chǎn)能全部采用超聲波焊接工藝計算，2021 年的新增市場對超聲 波設(shè)備需求為 0.67 億元，假設(shè) 2020 年存量產(chǎn)線中 20%在 2021 年替換為超聲波焊接設(shè) 備，2021 年替換需求將達(dá)到 2.68 億元，2021 年總體超聲波焊接設(shè)備需求達(dá) 3.35 億元。 與無紡布焊接工藝類似的超聲波塑料焊接機市場較為分散，應(yīng)用在 3C 電子、醫(yī)療器械、 汽車、家電等領(lǐng)域，超聲波塑料焊接設(shè)備多為標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)備，根據(jù)公司招股說明書，每 年對超聲波塑料焊接設(shè)備的市場需求約 3-5 億元。
5.4. 輪胎裁切：超聲波裁切技術(shù)深厚，輪胎裁切領(lǐng)域的頭部玩家
輪胎市場需求規(guī)模龐大，帶動輪胎制造設(shè)備市場空間增長。得益于發(fā)達(dá)國家巨大 的汽車保有量與新興發(fā)展中國家持續(xù)增長的新車需求量，全球輪胎產(chǎn)業(yè)總體呈增長態(tài) 勢。根據(jù)米其林財報，2013 年至 2018 年全球汽車輪胎總銷量呈上升趨勢，2020 年受疫 情影響，全球各輪胎企業(yè)開工不足，全球汽車輪胎總銷量 15.77 億條，同比下滑 11.7%。 2021 年隨著海外疫情得到控制，全球輪胎市場回暖，總銷量達(dá) 17.27 億條，同比增長 9.5%；全球乘用車輪胎實現(xiàn)總銷量 15.1 億條，其中配套市場和替換市場分別實現(xiàn) 3.56 億條和 11.54 億條，分別占比 23.6%、76.4%。隨著全球輪胎市場需求復(fù)蘇和發(fā)展中國 家汽車普及率提升，輪胎市場需求規(guī)模將進(jìn)一步擴大，預(yù)計未來全球輪胎市場規(guī)模整 體保持低速增長發(fā)展態(tài)勢，將對上游輪胎超聲波裁切設(shè)備市場的發(fā)展形成穩(wěn)固支撐。

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國產(chǎn)化技術(shù)打破外資壟斷。超聲波裁切在輪胎生產(chǎn)過程中的應(yīng)用最初以美國必能 信為主，并于 2000 年左右傳入中國，必能信的產(chǎn)品在全球輪胎行業(yè)的頭部企業(yè)中應(yīng)用 較為廣泛，普利司通、固特異、倍耐力等知名輪胎廠商的生產(chǎn)線上均使用必能信的輪 胎裁切設(shè)備，而公司依靠自身的聲學(xué)工具設(shè)計技術(shù)通過有限元分析技術(shù)模擬在超聲波 振動下每一個點的運動狀態(tài)，進(jìn)行矢量疊加后即可分析出超聲裁刀整體振動情況，結(jié) 合各部位材料特性，設(shè)計出最符合裁切效果的裁刀結(jié)構(gòu)，該項技術(shù)大大降低刀具工作 中損壞的幾率，減少裁切的功耗，減小發(fā)熱量，提升裁切的質(zhì)量和穩(wěn)定性。當(dāng)前公司 依托自主研發(fā)的超聲電源、壓電換能器、控制器和聲學(xué)工具等基礎(chǔ)技術(shù)，已實現(xiàn)全套 輪胎超聲波裁切設(shè)備的國產(chǎn)化，打破外資企業(yè)壟斷，成為該領(lǐng)域的主要供應(yīng)商之一。
公司在超聲波裁切設(shè)備領(lǐng)域市場地位穩(wěn)固。超聲波裁切設(shè)備下游市場需求平穩(wěn)， 設(shè)備以存量產(chǎn)能的設(shè)備更新替換需求為主，少量新增產(chǎn)能的新增設(shè)備需求為輔，從而 對裁刀、發(fā)生器、換能器等裁切配件存在穩(wěn)定的需求，2019-2021 年公司汽車輪胎超聲 波裁切設(shè)備及主要配件實現(xiàn)營收 3233.6、2660.3 和 3477.0 萬元，其中設(shè)備收入 788.0、 467.5、793.7 萬元，整體毛利率 69.07%、66.18%及 66.82%?？蛻粜枨笾饕劢贡啬苄?和驕成超聲兩大品牌，兩者設(shè)備性能總體相當(dāng)，其中公司 40kHz 產(chǎn)品較必能信更優(yōu)， 且裁刀寬度可達(dá) 355mm，較必能信擁有更廣泛的應(yīng)用場景，公司整體市場占有率與必 能信較接近。驕成在國內(nèi)規(guī)模最大的橡膠生產(chǎn)企業(yè)中策橡膠產(chǎn)線上占比超 50%（含新 增產(chǎn)線和原有產(chǎn)線），2021 年中策橡膠、軟控股份等主要客戶合計收入占比 41.18%。

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6. 盈利預(yù)測

分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測
1）動力電池超聲波焊接設(shè)備：動儲電池集中擴產(chǎn)將為超聲波焊接設(shè)備市場帶來龐 大需求，而復(fù)合集流體電池新技術(shù)的推出與大面積推廣，超聲波滾焊設(shè)備的應(yīng)用將為 公司貢獻(xiàn)新的增量，我們認(rèn)為公司動力電池超聲波焊接業(yè)務(wù)將是未來業(yè)績的核心貢獻(xiàn)。
傳統(tǒng)點焊業(yè)務(wù)：我們預(yù)計 2022-2024 年公司傳統(tǒng)超聲波點焊設(shè)備訂單量為 260/325/390GWh，對應(yīng)點焊設(shè)備出貨量 1430/1788/2145 臺，單臺售價保持在 24 萬左右， 貢獻(xiàn)收入 3.20/4.00/4.56 億元，同比增速 63%/25%/14%，預(yù)計毛利率穩(wěn)定在 50%左右， 貢獻(xiàn)凈利潤 0.7/0.9/1.0 億元；
復(fù)合集流體滾焊業(yè)務(wù)：復(fù)合集流體超聲波滾焊設(shè)備為目前行業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，單GWh價 值量與毛利率更高，隨著復(fù)合集流體量產(chǎn)與公司零部件國產(chǎn)化替代，預(yù)計收入與利潤 存在進(jìn)一步上升空間。我們預(yù)計復(fù)合集流體于 2023 年量產(chǎn)，測算 2023-2025 年公司超 聲波滾焊設(shè)備訂單量為 2/50/150GWh，單 GWh 價值量分別為 1000/850/800 萬元，預(yù)計 貢獻(xiàn)收入 0.1/3.8/10.6 億元，預(yù)計毛利率 60%，對應(yīng)貢獻(xiàn)凈利潤 0.04/1.2/3.2 億元。預(yù)計 公司 2022-2024 年動力電池超聲波焊接設(shè)備合計實現(xiàn)收入 3.2/4.1/8.3 億元，同比增長 63%/29%/101%，貢獻(xiàn)凈利潤 0.7/0.9/2.1 億元。
2）汽車輪胎超聲波裁切設(shè)備：公司在汽車輪胎超聲波裁切領(lǐng)域深耕多年，市場份 額已較為穩(wěn)定，當(dāng)前汽車輪胎以存量產(chǎn)能設(shè)備更新替換需求為主，新增設(shè)備需求較少， 我們預(yù)計 2022-2024 年公司輪胎超聲波裁切業(yè)務(wù)收入增長較為穩(wěn)健，增速保持在 30%左 右，對應(yīng)營收 0.10/0.11/0.13 億元，毛利率穩(wěn)定在 60%，貢獻(xiàn)凈利潤 0.03/0.03/0.04 億元。
3）動力電池制造自動化系統(tǒng)：由于公司的超聲波設(shè)備通常需要集成在生產(chǎn)線中使 用，公司基于自身的自動化系統(tǒng)技術(shù)設(shè)計和開發(fā)出配套使用的自動化設(shè)備，將自動化 系統(tǒng)技術(shù)拓展到動力電池生產(chǎn)過程中的前后道工序，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域的同時增強公司在 動力電池行業(yè)的競爭力，目前已自主研發(fā)極片焊接機、正極涂布機、負(fù)極涂布機、大 板裁斷機、容量分選機、基板計測機等十余款新能源電池裝備，我們預(yù)計 2022-2024 年 公司收入為 0.05/0.03/0.03 億元，凈虧損約 0.08/0.02/0.02 億元。
4）檢測類設(shè)備：公司銷售少量的檢測類產(chǎn)品，主要應(yīng)用于食品行業(yè)和輪胎行業(yè)。 其中金屬檢測設(shè)備和 X 光機等主要應(yīng)用于異物檢測，動態(tài)檢重秤主要用于稱重檢測。 我們預(yù)計 2022-2024 年公司檢測類設(shè)備營收穩(wěn)定于 0.10 億元，毛利率約 60%，貢獻(xiàn)凈 利潤 0.05/0.03/0.03 億元。
5）線束+IGBT 焊接設(shè)備：公司已將超聲波技術(shù)拓展至高景氣線束、IGBT 領(lǐng)域， 設(shè)備技術(shù)已通過下游客戶驗證，訂單即將實現(xiàn)突破放量，二者合計市場空間十億級， 公司大客戶優(yōu)勢顯著，有望搶占一定市場份額，迎來收入增長的第二曲線。我們預(yù)計2022-2024 年公司線束+IGBT 超聲波焊接設(shè)備貢獻(xiàn)營收 0.06/0.8/1.2 億元，同比增長 10%/1207%/60%，毛利率 60%，貢獻(xiàn)凈利潤 0.02/0.23/0.37 億元。
6）配件（耗材）：超聲波設(shè)備配件為消耗品，可為公司貢獻(xiàn)長期且可持續(xù)的收益， 每年市場需求隨著設(shè)備市場容量的增大而擴大。隨著公司市場份額的逐步提升，我們 預(yù)計 2022-2024 年公司耗材收入 1.04/1.66/2.57 億元，同比增速 73%/59%/55%，毛利率 55%，對應(yīng)凈利潤貢獻(xiàn) 0.25/0.43/0.67 億元。
7）其他：我們預(yù)計 2022-2024 年公司其他業(yè)務(wù)營收 0.19/0.21/0.24 億元，同比增速 10%，貢獻(xiàn)凈利潤 0.06/0.07/0.07 億元。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。

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