產(chǎn)品覆蓋高通等平臺(tái)，研發(fā)投入3億，廣和通迎來(lái)萬(wàn)物互聯(lián)！

小米搞機(jī)員

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深圳廣和通無(wú)線股份有限公司創(chuàng)立于1999年，是全球領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)通信解決方案提供商，2017年登陸創(chuàng)業(yè)板上市，是國(guó)內(nèi)首家上市的無(wú)線通訊模組企業(yè)。

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據(jù)西部證券研報(bào)分析，公司通過(guò)設(shè)立全資子公司廣通遠(yuǎn)馳，戰(zhàn)略投資西安聯(lián)乘和收購(gòu)SierraWireless，加速車載前裝市場(chǎng)全球布局，拓展銷售渠道，縮短了公司車載模組客戶認(rèn)可、導(dǎo)入的周期和資質(zhì)認(rèn)證時(shí)間。車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有望為公司構(gòu)筑新的增長(zhǎng)曲線。
一、全球領(lǐng)先的無(wú)線通信模組供應(yīng)商
公司主要產(chǎn)品包括嵌入式5G/4G（TDD-LTE、FDD-LTE、WIMAX、UMB）/3G（WCDMA、CDMA2000、TDSCDMA、HSPA、HSPA+）/2G（GSM、GPRS、EDGE）/NB-IoT/LTE-M/智能/車規(guī)無(wú)線通信模組。
M2M模組主要應(yīng)用于移動(dòng)支付、智能電網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、安防監(jiān)控等領(lǐng)域，MI模組應(yīng)用于平板電腦、二合一電腦、筆記本電腦、電子書等消費(fèi)電子類產(chǎn)品。公司共有四大系列產(chǎn)品，其中，寬帶、高速率系列模組主要針對(duì)MI用戶，覆蓋5G/LTE-Cat20/Cat18/Cat16等制式，傳輸速度更快，承載能力更優(yōu)，網(wǎng)絡(luò)延時(shí)更低，提高用戶的無(wú)線連接體驗(yàn)。廣連接泛物聯(lián)、智能移動(dòng)計(jì)算、低時(shí)延高可靠系列模組應(yīng)用于M2M領(lǐng)域，覆蓋移動(dòng)互聯(lián)、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、工業(yè)監(jiān)控、遠(yuǎn)程醫(yī)療等高速物聯(lián)場(chǎng)景與中低速場(chǎng)景。
營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)50%，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)迅速。公司乘著物聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的契機(jī)，積極擴(kuò)張下游客戶，持續(xù)增加研發(fā)投入，產(chǎn)品和服務(wù)認(rèn)可度不斷提升，業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。公司2018-2020年?duì)I收實(shí)現(xiàn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率48.2%，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.44億元，同比增長(zhǎng)43.3%。2018-2020年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率80.7%，2020年歸母凈利潤(rùn)2.84億元，2021Q1營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)8.60/0.80億元，同比增長(zhǎng)65.0%/54.4%。

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研發(fā)投入加大，費(fèi)用率維持穩(wěn)定。公司持續(xù)注重研發(fā)投入，截至2020年末，公司員工人數(shù)1275人，研發(fā)人員占比超過(guò)60%。2020年研發(fā)費(fèi)用投入達(dá)2.9億元。公司聚焦大客戶直銷市場(chǎng)，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率較為穩(wěn)定，圍繞均值小幅波動(dòng)。費(fèi)用管理情況良好。

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公司現(xiàn)已推出覆蓋高通、MTK及紫光展銳多平臺(tái)的5G無(wú)線通信模塊產(chǎn)品，支持中國(guó)四大運(yùn)營(yíng)商全部5G頻段和全球主流頻段，滿足全球市場(chǎng)對(duì)5G高、中、低頻段的不同需求。2020年6月公司推出搭載紫光展銳春藤V510中國(guó)“芯”的5G模組-FG650，支持5GNRSub6/LTE/WCDMA多種制式兼容。同時(shí)推出Wi-Fi6+5G產(chǎn)品，提供復(fù)合聯(lián)網(wǎng)功能，與5G蜂窩網(wǎng)絡(luò)互為補(bǔ)充，在5G基站部署尚未完全成熟的情況下，確保終端用戶體驗(yàn)。截至目前，廣和通5G系列模組已正式調(diào)通國(guó)內(nèi)四大運(yùn)營(yíng)商5GSA組網(wǎng)現(xiàn)網(wǎng)，標(biāo)志著廣和通5G模組賦能的行業(yè)終端功能在全網(wǎng)能夠得以實(shí)現(xiàn)。作為全球領(lǐng)先的無(wú)線通信模組提供商，公司走在5G模組技術(shù)創(chuàng)新的前沿。
二、萬(wàn)物互聯(lián)到來(lái)，賽道擴(kuò)張迅速
全球物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)年均復(fù)合增速超30%。根據(jù)IoTAnalytics，2010年-2020年IoT設(shè)備總連接數(shù)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)31.0%，到2025年預(yù)計(jì)超過(guò)300億。2020年物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)首次超過(guò)手機(jī)、電腦等智能設(shè)備。根據(jù)愛(ài)立信的預(yù)測(cè)，未來(lái)5年，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將3倍于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的連接數(shù)。
中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.7萬(wàn)億元，超十三五規(guī)劃預(yù)期。2016年工信部發(fā)布物聯(lián)網(wǎng)十三五規(guī)劃，提出到2020年，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1.5萬(wàn)億元，M2M連接數(shù)突破17億的總體目標(biāo)。根據(jù)中國(guó)信通院數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模突破1.7萬(wàn)億，十三五期間年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為20%。

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根據(jù)ABIResearch數(shù)據(jù)，下游應(yīng)用領(lǐng)域中，車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)通信模組出貨量年均復(fù)合增速分別為24%/31%/21%，增長(zhǎng)確定性更強(qiáng)。工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)、公共基礎(chǔ)建設(shè)涵蓋更多細(xì)分領(lǐng)域，模組出貨總量大，預(yù)計(jì)到2023年出貨量合計(jì)占比超70%。

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隨著通信技術(shù)迭代，NB-IoT價(jià)格接近2G。根據(jù)銳觀咨詢，2017-2020年，4G模組降價(jià)幅度約30%，年均降幅約10%，2G模組價(jià)格基本穩(wěn)定在20元/塊以下。2020年4月中國(guó)電信NB-IoT（搭載海思芯片）中標(biāo)價(jià)均價(jià)（含稅）為22.1元/塊，與2G模組價(jià)格接近。

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三、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、賽道優(yōu)勢(shì)與銷售優(yōu)勢(shì)兼?zhèn)?/strong>
研發(fā)人員占比達(dá)60%，研發(fā)投入逐年增長(zhǎng)。2020年公司研發(fā)投入3.05億元，占公司營(yíng)業(yè)收入11.10%。截至2020年末，公司員工總?cè)藬?shù)為1275人，其中研發(fā)人員占比高達(dá)60%以上，本科及以上學(xué)歷人員占比高達(dá)90%。已累計(jì)獲得44項(xiàng)發(fā)明專利、43項(xiàng)實(shí)用新型專利以及52項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)。

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公司在同領(lǐng)域內(nèi)業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速。2018/2019年公司營(yíng)收同比增速分別為121.7%/53.3%，領(lǐng)先其余四家可比公司，2020年?duì)I收同比增速為43.3%，5年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為53.1%。
產(chǎn)品均價(jià)高確保營(yíng)收高速增長(zhǎng)。以友商為參照，隨著4G模組迭代、M2M產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，產(chǎn)品均價(jià)2018年以來(lái)逐年下降。相較之下，2018以來(lái)公司MI業(yè)務(wù)占比不斷提升，2020年產(chǎn)品均價(jià)較2018年上漲12.5%，毛利率優(yōu)勢(shì)逐步確立，未來(lái)車載業(yè)務(wù)有望接棒MI成為產(chǎn)品單價(jià)上升驅(qū)動(dòng)因素。

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公司盈利能力更強(qiáng)。2017-2020年公司ROE在20%左右，2019、2020年ROE分別為17.5%、12.3%，領(lǐng)先其他可比公司。相比資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)，公司凈利率的提升對(duì)ROE的拉升作用最為顯著。2017-2020年根據(jù)杜邦分析連環(huán)替代法，凈利率對(duì)ROE影響的均值為2.6%，優(yōu)勢(shì)明顯。

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公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，存貨周轉(zhuǎn)快。公司深耕無(wú)線通信模塊領(lǐng)域十余年，在移動(dòng)支付、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)以及安防監(jiān)控等領(lǐng)域積累了一批國(guó)內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，形成穩(wěn)定供貨關(guān)系。2018-2020年公司存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)高于可比公司。（西部證券）

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總結(jié)：良好的成本控制與費(fèi)用管控，以及研發(fā)實(shí)力使公司產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)于可比公司。我們認(rèn)為未來(lái)公司將繼續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入，高盈利能力預(yù)計(jì)將持續(xù)。
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