消費電子的萬億二手江湖

希慕阿巴阿巴

萬物新生赴美上市，二手消費電子交易背后暗藏乾坤。

在90后的記憶中，午后的街道上，總是有這樣一群人，他們推著自行車，車上掛著一個喇叭，喇叭里循環(huán)播放著“收舊彩電”、“收舊空調(diào)”、“收舊手機”，堪稱一個時代的魔性洗腦宣傳語。
這些人用廢品回收的方式，換取閑置的舊電器、舊手機，被收來的家電和手機，或是進行翻新處理，或是拆成配件，或是拆出貴金屬，這正是消費電子回收的最原始狀態(tài)。
走街串巷回收的方式看似古老，其實卻迎合了消費者對廢舊閑置電子產(chǎn)品的需求，這種“食之無肉，棄之有味”的雞肋現(xiàn)象，在當下這個時代更明顯。人們更換手機的原因不再是手機損壞，更多時候是手機過時換代。
出售原本是二手手機最佳的處理方式，但二手手機賣不上價，而且交易過程中還充滿陷阱。久而久之，舊手機的處理便成為了一件很頭疼的事情。
這顯然是一個有待解決的市場需求。在2011年，一家名叫愛回收的公司，沿著這個需求切入，創(chuàng)立3C數(shù)碼產(chǎn)品系統(tǒng)化回收模式，開始了在這個細分賽道中的經(jīng)營之路。
2021年6月12日，愛回收所屬集團萬物新生集團更新的招股書顯示，公司計劃發(fā)行1623.3萬股美國存托股票（ADS），發(fā)行價區(qū)間為13-15美元/ADS。按這一定價區(qū)間的上限計算，萬物新生集團IPO估值區(qū)間約為34.5億-39.8億美元，將最多籌集約2.8億美元。此次IPO承銷商包括高盛、美銀證券、華興資本、國泰君安（國際）、中信證券、老虎證券、富途證券。
萬物新生集團聚焦循環(huán)經(jīng)濟，其自身業(yè)務(wù)與資本市場密切關(guān)注的ESG（環(huán)境、社會和公司治理）概念不謀而合，有望成為“中概股ESG第一股”。
縱觀行業(yè)發(fā)展，萬物新生的上市屬于里程碑事件。在此之前，投資者僅知道消費電子回收這門生意，但對于這一行業(yè)的發(fā)展很難深入了解，而在萬物新生上市后，投資者才發(fā)現(xiàn)小小的二手消費電子交易背后暗藏乾坤。
01 大時代下的機會，待挖掘的二手消費電子藍海
消費電子在中國依舊算是一個發(fā)展穩(wěn)定的增量市場，各種型號產(chǎn)品的不斷迭代是用戶換新的核心動力。
以手機為例，Counterpoint Research發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在2017年全球智能機平均換機周期為21個月，中國用戶的平均換機周期22個月。隨著5G時代的帶來，這一換機周期有望被大幅壓縮。
據(jù)灼識咨詢（CIC）報告，2020年中國消費電子市場整體出貨量為5.38億部，受疫情影響，手機銷售驟降9.3%，致使整體出貨量較2019年小幅下滑。但未來五年，中國消費電子市場預(yù)計將保持6.2%的年化復(fù)合增長率，預(yù)計到2025年將達到7.27億臺。

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數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢(CIC)
從市場規(guī)模看，2020年中國消費電子產(chǎn)品零售額高達1.9萬億元，預(yù)計至2025年將達到2.97萬元，年化復(fù)合增長率達9.3%。整體而言，消費電子呈現(xiàn)出蓬勃之勢，新機市場的火熱一定程度上帶動了二手回收產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
與新機相比，二手機顯然有它獨具的優(yōu)勢——價格。同樣一款置換下來的手機，不同的成色、不同的使用時間、不同的瑕疵位置，會具有巨大的價格差距。再結(jié)合不同型號，款式，因此二手市場的SKU，幾乎堪稱海量。
這催生了不斷增長的交易規(guī)模。按設(shè)備交易總次數(shù)計算，2020 年中國二手消費電子交易量達1.886億臺次，未來五年將保持23.7%的高速增長，至2025年有望達到5.458億臺次。
聚焦GMV維度，2020年中國二手消費電子總成交GMV達2522億元，其中手機細分賽道GMV達1800億元。預(yù)計未來五年，中國二手消費電子GMV將保持30.8%的年化復(fù)合增長率，至2025年有望接近萬億市場。

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數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢(CIC)
無論是從交易體量還是行業(yè)規(guī)模，消費電子回收產(chǎn)業(yè)都可以看成是一個藍海市場，存在大量空白市場有待挖掘，但這塊巨大的市場蛋糕并非那么容易吃到。
眾所周知，消費電子是前些年的風口產(chǎn)業(yè)，大量互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者選擇集中殺入這一賽道，這就導(dǎo)致手機品牌繁多，各種不同渠道版本的產(chǎn)品同時存在于市場。不同版本間的差異讓彼此之間售價大相徑庭，這就讓消費電子的二手交易顯得“水很深”。
海量的SKU，自然可以滿足各色各樣的消費者需求。但問題也很明顯——這使得它從高標準化產(chǎn)品，變成了二手車、二手房一樣的非標產(chǎn)品。消費者對商品進行獨立判斷因此變得困難，必須要具備鑒別、檢驗、維護清理等能力，而回收和售后保障，則更是無法滿足。
二手機翻新的情況屢見不鮮，不明就里的消費者很容易買到被換過配件的消費電子產(chǎn)品，從而上當受騙。此外，平臺交易的時候也存在信用風險，這些問題都是制約消費電子二手交易的枷鎖。
概括而論，中國二手消費電子市場呈現(xiàn)出多區(qū)域、多層級、渠道分散、缺少標準的四大特點。這就導(dǎo)致交易過程中存在缺乏渠道，整體交易流程效率低下，成交價格不透明，數(shù)據(jù)因素易泄露四大痛點。
消費電子與快消品不同，較高的售價讓交易雙方都較為謹慎；同時也不像汽車、房子，較高的交易頻率讓其擁有更好的流通性。消費電子二手回收生意，既應(yīng)該參考快消品的模式，又應(yīng)該結(jié)合房產(chǎn)的經(jīng)驗，從本質(zhì)而言，這是一個產(chǎn)業(yè)鏈如何重塑的問題。
由此不難看出，誰能解決消費電子二手回收過程中的回收、質(zhì)檢、定級、銷售等一系列產(chǎn)業(yè)問題，誰就能獲得成功。
02 規(guī)范+透明+高效，二手交易產(chǎn)業(yè)鏈的生存密碼
在二手交易這個藍海市場中，信任始終是一個令交易雙方頭疼的問題。
構(gòu)筑交易渠道，僅僅是提升交易效率的第一步，還需要解決價格透明化和隱私保護的痛點。對于標準化程度很高的消費電子品類，更為重要。
正是基于信任難題，才催生出有別于C2C模式的萬物新生模式。萬物新生長期深耕循環(huán)經(jīng)濟領(lǐng)域，其核心能力在于出色的供應(yīng)鏈整合能力。目前，萬物新生已經(jīng)打通收售兩端，在回收端、銷售端分別建立了完整的供應(yīng)鏈體系，已經(jīng)建立起國內(nèi)最大的線上線下回收網(wǎng)絡(luò)。

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用顆粒度更細的視角，審視萬物新生這個覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的多業(yè)務(wù)平臺，它的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成，究竟是怎樣的呢？
從業(yè)務(wù)角度觀察，萬物新生旗下的業(yè)務(wù)線，主要包括愛回收（二手3C產(chǎn)品C2B回收平臺）、拍機堂（二手3C產(chǎn)品B2B交易平臺）、拍拍（二手優(yōu)品B2C零售平臺）。
在回收端，萬物新生擁有全國最大的消費電子回收平臺愛回收，服務(wù)覆蓋驗機、檢測、評級、定價等一系列回收流程。愛回收不僅讓消費電子回收流程更加便捷，而且回收價格透明化，同時免除了信息泄露的安全隱患。
目前，愛回收已對接京東、華為、小米等線上渠道，同時在線下構(gòu)筑豐富的以舊換新場景。截至今年3月底，萬物新生集團在全國經(jīng)營755家線下門店，其中愛回收門店753家，拍拍門店2家?；厥疹悇e集中，手機占了近七成份額，其他產(chǎn)品涉及平板、筆記本、相機、奢侈品等。
除了完善的前端服務(wù)體系外，愛回收還擁有香港、上海、常州等7大運營中心，運營場地面積超過5萬平方米，提供專業(yè)質(zhì)檢、隱私清除服務(wù)。
投資如此多的門店，是否會因此使得資產(chǎn)模式變重，從而導(dǎo)致財務(wù)上的長期壓力？
這顯然是一個專業(yè)投資者關(guān)心的問題。的確，投資門店，面臨著將現(xiàn)金轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，會讓財務(wù)報表上的會計科目發(fā)生變化。但這種轉(zhuǎn)變也有另外一面，那就是門店業(yè)務(wù)看似很“重”，但如果能將獲客、服務(wù)、品牌廣告融為一體，實現(xiàn)高坪效運營。那么一家成熟的門店反而會成為高含金量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
根據(jù)三方機構(gòu)的測算，一家愛回收門店的成本構(gòu)成，大致包括以下內(nèi)容：7到10萬元的前期裝修成本，每月3萬元左右的租金與人員費用。以每天15到20單的成交量，每單1300元左右的客單價來計算，一個月每家門店可以產(chǎn)生60萬元左右的銷售收入，結(jié)合20%的毛利率，扣除，扣除門店租金、人工、前期裝修分攤、管理等費用，絕大多數(shù)門店均可以在運營3個月后實現(xiàn)盈利。據(jù)了解，運營3個月以上的愛回收門店，98%以上是盈利的。
在銷售端，萬物新生擁有拍機堂和拍拍平臺兩大核心品牌。
拍機堂是全國最大的二手3C產(chǎn)品B2B交易平臺，僅今年3月單月，拍機堂的GMV就突破9億元，B2B業(yè)務(wù)是行業(yè)第二名的6倍之上。拍機堂大幅提升了產(chǎn)品流轉(zhuǎn)效率，單臺機器的運轉(zhuǎn)周期已經(jīng)小于3天。
在外界的定義中，萬物新生集團常被定義為高度2B的業(yè)務(wù)模式。這顯然既是因為拍機堂業(yè)務(wù)模式給人帶來的深刻印象，也源于其產(chǎn)生的GMV，占據(jù)了相對多數(shù)。但事實上，相對于拍機堂，拍拍平臺的2C屬性，常常被人忽視。
拍拍是全國最大的二手B2C零售平臺，全面承接京東商城所有的二手銷售業(yè)務(wù)。2019年6月，拍拍正式并入萬物新生，在銷售端成為集團很好的補充，為用戶提供更加專業(yè)快捷、安全有保障的產(chǎn)品與服務(wù)。
對招股書的數(shù)據(jù)進行觀察可以發(fā)現(xiàn)，公司toC銷售發(fā)展勢頭良好，2020年拍拍業(yè)務(wù)的toC銷售GMV在整體GMV中的占比約41%，而以41%的比例進行估算，2020年拍拍的業(yè)務(wù)GMV超過80億，規(guī)模在二手B2C零售領(lǐng)域亦處于領(lǐng)先地位。
據(jù)了解，拍拍的業(yè)務(wù)主要發(fā)生在京東商城，而非拍拍獨立APP。京東商城中拍拍業(yè)務(wù)DAU超過200萬，也正是超過80億年交易量的主要流量來源。
顯然，與拍機堂相比，拍拍雖有規(guī)模上的少許差距，但同樣是一個讓人無法忽視的業(yè)務(wù)構(gòu)成。這兩大核心品牌的存在，拍機堂保證了自有貨源的資金流轉(zhuǎn)率，同時也讓平臺上的第三方商家的貨源周轉(zhuǎn)效率也得到提升，同步提高了第三方商家的資金周轉(zhuǎn)效率；同時專注于C端的拍拍讓能夠讓自有貨源和商家貨源得以獲取更高的銷售毛利。
從回收端到銷售端，萬物新生建立了完整的供應(yīng)鏈體系，從而打通了“C2B+B2B+B2C”的貨物流通閉環(huán)。萬物新生的C2B2C模式，讓消費電子的二手交易逐漸規(guī)范化、透明化、高效化。
根據(jù)招股書顯示，2021年第一季度，萬物新生集團成交GMV同比增長106.7%，營收同比增長118.8%。截至2021年3月31日的LTM（過去12個月），萬物新生集團全平臺成交的二手商品超過2610萬件（不含京東備件庫業(yè)務(wù)），同比增長46.6%。同期，公司全平臺GMV為228億元（不含京東備件庫業(yè)務(wù)），同比增長66.1%。在這個基礎(chǔ)上，公司實現(xiàn)整體營收56.80億元，同比增長49.4%。
從GMV及全平臺成交的二手商品數(shù)量來看，萬物新生都是國內(nèi)第一，并且規(guī)模大于2-5名競爭對手的總和。而在體量之外，同時保持著業(yè)績的高增速。
自2020年Q1疫情緩和后，萬物新生集團營收增長，呈現(xiàn)出明顯的加速趨勢。在2020年Q2到2021年Q1四個季度里，公司核心業(yè)務(wù)營收同比增長速度分別為45.6％、47.5％、50.9％、135.8％。
03 二手回收行業(yè)的“類貝殼平臺”
透視萬物新生，我們不難看出，它所做的事情，是在二手電子產(chǎn)品交易這一上升市場中，借用專業(yè)化的能力與全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造一個良性循環(huán)的生態(tài)。
從一單單回收生意，到全鏈路、一站式的綜合交易平臺。看似簡單，實際上卻不易被解讀，這成為了市場“預(yù)期差”的來源。
在德魯克看來，商業(yè)的本質(zhì)，是通過創(chuàng)造用戶價值和社會價值，進而獲得商業(yè)價值。通過平臺化，萬物新生在短時間內(nèi)匯聚了海量用戶。站在這個基礎(chǔ)上，萬物新生在保持產(chǎn)品交易的基本盤增長之外，也在平臺服務(wù)收入實現(xiàn)了重大突破。
隨著拍機堂平臺業(yè)務(wù)逐漸成熟，平臺收費率逐步提升（2018年0.5%，2019年2.4%，2020年4.1%，2021Q1 4.25%），集團的平臺服務(wù)收入從2020年Q1的8610萬元增加至2021年Q1的2.039億元，增幅為136.8%。
這種平臺化的效應(yīng)，很容易令人聯(lián)想到身處房地產(chǎn)行業(yè)的貝殼——它們都利用大數(shù)據(jù)優(yōu)勢來強勢改造整個行業(yè)，都基于大數(shù)據(jù)的專業(yè)化能力來提供服務(wù)。想要培育這樣一個護城河越來越高的平臺，顯然要跨越積淀的天塹。
在平臺效應(yīng)漸成的同時，行業(yè)龍頭萬物新生搶先上市，極有可能帶動二手回收成為資本市場的下一個風口。
萬物新生創(chuàng)始人陳雪峰就曾坦言：“從中國市場來看，二手手機是一個數(shù)千億級規(guī)模的市場，而從全球來看，這是一個萬億級以上的市場，市場規(guī)模很大。對愛回收來說是一個延伸的點，未來海外市場將成為重要的發(fā)展方向。”據(jù)CIC報告，到2025年中國市場就有望達到萬億，而屆時全球市場的規(guī)?？謱⒉豢晒懒?。

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在陳雪峰看來，二手消費電子產(chǎn)業(yè)天然是一個全球生意。搭建一個全球二手3C產(chǎn)品交易平臺，用數(shù)字和技術(shù)，去升級改造一個巨大卻低效的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈和存量市場，這是公司未來增長的巨大機會。
聚焦當下，萬物新生不僅在在國內(nèi)市場建立了完整的生態(tài)體系，而且還已經(jīng)開始布局海外市場。萬物新生海外業(yè)務(wù)品牌AHS DEVICE目前已經(jīng)輻射美國、日本、印度等二手交易頻繁的市場。
AHS DEVICE投資了印度最大的手機回收公司Cashify和南美最大的手機回收公司Trocafone，并與美國最大的手機回收公司ecoATM合資共建自動化運營中心。
行業(yè)發(fā)展軌跡清晰，蓬勃發(fā)展的國內(nèi)二手市場，能夠保證萬物新生業(yè)績平穩(wěn)增長，而更龐大的國際市場則有望成為公司遠期的發(fā)展方向。
二手交易行業(yè)雖然在國內(nèi)才剛剛起步，但國際卻已經(jīng)有很多二手交易平臺早已完成上市。這些二手平臺在上市之初，無一不引起市場轟動，成為投資者爭搶的焦點。
2018年6月，日本“閑魚”Mercari在東京證券交易所上市，首日股價飆升76%；2019年6月，全球最大認證奢侈品電商TheRealReal上市，首日股價上漲44.5%；今年1月，美國二手電商Poshmark上市，首日股價上漲141%。
以鄰為鏡，以史為鑒，萬物新生上市后，極有可能成為資本市場又一追逐的對象。不同于競爭對手的流量驅(qū)動模式，專注于供應(yīng)鏈整合的萬物新生顯然護城河更深厚。大量的線下門店和回收場景，讓其成為競爭對手難以復(fù)制的存在。
此次萬物新生赴美上市所募資金，將主要用于進一步提升技術(shù)能力，提供更多元化的平臺服務(wù)，拓展愛回收門店網(wǎng)絡(luò)，并為拍拍平臺開發(fā)新的銷售渠道。
中國的萬億二手交易江湖中，除萬物新生外，仍有很多玩家。萬物新生猶如標桿，讓資本市場注意力進一步聚焦，未來不排除更多的對手追隨萬物新生的腳步登陸資本市場或完成融資，資本的注入有望讓行業(yè)進入發(fā)展快車道。
整個行業(yè)處于高速增長期，誰能夠最終勝出尚未可知，但有一點可以確信，在這跑馬圈地的關(guān)鍵節(jié)點，更早的上市能夠讓玩家更加主動，由此看萬物新生無疑已經(jīng)搶得先機。

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