二手電商行業(yè)深度報告：循環(huán)經(jīng)濟助力，閑置市場規(guī)模破萬 ...

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?（報告出品方/作者：光大證券，唐佳睿）
1、多業(yè)務(wù)模式并存，二手電商駛?cè)肟燔嚨?br /> 1.1、 平臺百花齊放，步入高速發(fā)展期
二手電商區(qū)別于一手電商，是為“非第一次轉(zhuǎn)手的交易行為”提供的線上交易平 臺。二手交易的實質(zhì)是通過商品的二次流通獲取商品的閑置經(jīng)濟價值，從而實現(xiàn) 商品價值利用率的最大化。從交易方式看，二手電商平臺一般包括二手買賣、二 手置換、二手回收和二手捐贈。從產(chǎn)品品類看，二手電商平臺涵蓋電子產(chǎn)品、書 籍、日用百貨等幾乎所有消費品類。
國內(nèi)二手電商行業(yè)進入高速發(fā)展期。近年來，國內(nèi)的二手電商賽道發(fā)展迅速，愈 發(fā)成熟。根據(jù)易觀智庫的應(yīng)用成熟度（AMC）模型可將中國二手電商市場分為四 個階段，即：探索期、市場啟動期、高速發(fā)展期和應(yīng)用成熟期。
1）探索期（2002-2017）：二手電商的誕生最初以線下二手交易尋求線上化發(fā) 展為契機，2002 年，中國首家二手電商網(wǎng)站 C2C 平臺孔夫子舊書網(wǎng)成立，主要 用于二手書籍交易，標(biāo)志著國內(nèi)二手電商正式進入探索階段。隨后綜合類交易平 臺崛起，2014 年閑魚成立、2016 年轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)成功推出。同時，紅布林（二手時尚奢 侈品，2015 年成立）、閃回收（二手電子產(chǎn)品，2016 年成立）、閱鄰（二手書， 2017 年成立）等垂直類電商平臺相繼成立，中國二手市場逐步呈現(xiàn)百家爭鳴的 局面。
2）市場啟動期（2018-2020）：2018 年，二手電商行業(yè)虛假偽劣、信息不對稱 等經(jīng)營痛點開始突顯，資本市場投融資初遇瓶頸，二手電商進入合并浪潮，2019 年拍拍與愛回收合并，開始探索發(fā)展 C2B2C 模式；2020 年轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)與找靚機合并， 在此階段，業(yè)內(nèi)主流模式為 C2B2C 和 C2C 并行。

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3）高速發(fā)展期（2021-2025）：2021 年，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等二手電商融資回暖，根據(jù)網(wǎng)經(jīng) 社大數(shù)據(jù)平臺“電數(shù)寶”統(tǒng)計，上半年二手電商行業(yè)融資金額超 57.5 億元（不 含二手車市場）；同年 6 月，萬物新生于紐交所上市；7 月，《“十四五”循環(huán) 經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》（提出規(guī)范發(fā)展二手商品市場，鼓勵“互聯(lián)網(wǎng) 二手”發(fā)展模式） 等利好二手交易的相關(guān)政策相繼出臺，國內(nèi)二手電商行業(yè)迎來高速發(fā)展契機。
4）應(yīng)用成熟期（2026 以后）：據(jù)易觀智庫預(yù)測，2026 年二手電商市場競爭格 局或?qū)⒒敬_定（閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、萬物新生三大平臺獨占鰲頭，各垂直領(lǐng)域頭部企 業(yè)圈地精耕），平臺進入應(yīng)用成熟期。
1.2、 商業(yè)模式以 C2C、C2B2C 為主
從商業(yè)模式看，目前我國二手交易方式包括 B2C、C2B、B2B、C2C 和 C2B2C 五種。其中，二手電商平臺以 C2C、C2B2C 或兩者結(jié)合的模式為主，線下二手 平臺以 B2C 為主。C2C 模式中平臺作為信息與交易的載體，個人賣家向個人買 家出售商品完成交易。采用 C2C 商業(yè)模式的大多是綜合型平臺，一般不參與用 戶之間交易流程，也不提供商品的質(zhì)檢和物流等服務(wù)，主要是為買賣雙方提供交 易平臺，保障交易順利進行。
典型平臺包括：綜合二手電商閑魚、趣享物等。 C2B2C 模式是指企業(yè)通過平臺從個人賣家處回收商品，經(jīng)過鑒定、處理再加工 后向個人買家進行二次銷售，對交易提供信用保障，同時承擔(dān)商品的售后服務(wù)。 典型平臺包括：綜合二手電商閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，二手奢侈品電商胖虎，二手時尚電商 紅布林，二手 3C 電商拍拍等。B2C 模式下，二手商從用戶手中收購閑置物品， 將商品進行一定處理后加價轉(zhuǎn)賣給 C 端買家，此類模式下貨源相對不透明。典 型平臺包括：二手 3C 電商平臺采貨俠、拍機堂等。

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C2C 模式下，二手電商是為買賣雙方提供商品交易和信用保障的平臺，平臺屬 于輕資產(chǎn)模式，比較適用于非標(biāo)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓。C 端賣家在平臺上發(fā)布商品信息， 平臺負(fù)責(zé)宣傳、撮合買賣雙方的交易。買賣雙方關(guān)于商品價格、品質(zhì)、售后等達 成一致后，C 端買家向平臺支付貨款，賣家自行郵寄商品，商品款項由平臺代為 保管；買家確認(rèn)收貨后，商品貨款由平臺轉(zhuǎn)向賣家，平臺在此過程中收取傭金或 手續(xù)費。C2C 模式中，買賣雙方直接進行協(xié)商交易，交易相對靈活；雖然平臺對 買賣雙方交易過程提供一定的信用保障，但商品質(zhì)量保障仍由賣家負(fù)責(zé)，因此存 在一定程度的信用問題，C2C 平臺往往強調(diào)社交屬性，通過強化買賣雙方的溝通 交流降低消費者的不信任感，通常適用于小眾商品、服飾及書籍等非標(biāo)產(chǎn)品的買 賣。
C2B2C 模式下，作為承接交易的二手電商平臺提供附加服務(wù)，從而解決商品質(zhì) 量問題。相較于一手電商，二手電商的信息不對稱問題更加嚴(yán)重，從而出現(xiàn)“劣 幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象：只有賣家知道二手商品的真實質(zhì)量，買家在只知道二手商品 有限信息的情況下，會傾向于選擇更低報價的賣家，因為擁有次品（價值低 于價格）的賣家會更急于將商品脫手，于是商品的報價不斷降低，從而導(dǎo)致優(yōu)質(zhì) 賣家不斷出局，劣等賣家不斷入場，消費者對賣家的信任隨之下降，最終致使整 個市場萎靡。

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二手交易中的信息不對稱問題催生了 C2B2C 模式。此模式下，平臺不僅是買賣 雙方進行商品交易的媒介，還提供增值、技術(shù)、運營等附加服務(wù)。其中，增值服 務(wù)包括審核鑒定、維修翻新等，技術(shù)服務(wù)包括算法定價、數(shù)據(jù)化運營等，運營服 務(wù)包括售后擔(dān)保、引入認(rèn)證等。平臺通過對商品進行質(zhì)檢、評估定價將非標(biāo)產(chǎn)品 標(biāo)準(zhǔn)化，從而保障商品質(zhì)量，提升消費者信任度。對應(yīng)的 C2B2C 模式對平臺自 身技術(shù)實力、供應(yīng)鏈效率、服務(wù)能力等要求較高。
1.3、 用戶年輕化趨勢凸顯，下沉市場有待開發(fā)
消 費 群 體呈 現(xiàn) 年 輕 化 趨 勢 ，一線 城 市 用 戶 占 比 較 大 。 從 年 齡 角 度 看 ：據(jù) QuestMobile 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021 年 5 月，二手電商平臺——閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的交易用 戶中90后占比均在40%左右，顯著高于其他年齡層。00 后用戶雖占比不到20%， 但對于二手閑置交易平臺的關(guān)注度（TGI）均超過 130，（TGI 高于 100 即代表 對某類問題的關(guān)注程度高于整體水平）高于其他年齡層。說明年輕人對于二手交 易的接受度更高，隨 00 后用戶購買能力不斷增強，或?qū)槎蛛娚唐脚_提供用 戶新增量。從城市分布角度看，閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的一線城市用戶總占比分別為 30.8%/27.2%，高線城市用戶對于二手電商更為關(guān)注，四線及以下城市的用戶 TGI 均低于 100，下沉市場用戶對二手電商關(guān)注度有待提升。

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2、循環(huán)經(jīng)濟助力，二手電商行業(yè)GMV有望突破4000億
2.1、 構(gòu)建循環(huán)經(jīng)濟體系，挖掘萬億閑置市場
閑置經(jīng)濟崛起，為二手電商快速發(fā)展提供驅(qū)動力。閑置經(jīng)濟是指用戶在二手市場 進行交易，置換閑置物品，延長商品在有限生命周期內(nèi)的使用價值，從而將商品 使用效率發(fā)揮到最大的行為。2014~2020 年間，我國閑置市場規(guī)模從 1,328.2 億元增長至 10,520 億元，CAGR=41.2%，其中 2020 年同比增速為 19.1%。
從交易規(guī)模角度看，二手電商滲透率不斷提升，2021 年二手電商交易規(guī)模有望 突破 4,000 億大關(guān)。據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計，2015~2020 年間，我國二手電商交易規(guī) 模從 45.9 億元增長至 3,745.5 億元，CAGR=141.2%，其中 2020 年二手電商行 業(yè)交易規(guī)模同比增速為 44.2%；同期，二手電商在閑置市場中的滲透率從 2.2% 提升至 35.6%，增加了 33.4pct，其中 2020 年滲透率較 2019 年提升了 6.2pct。 2021 年上半年二手電商行業(yè) GMV 繼續(xù)延續(xù)增長態(tài)勢，行業(yè)交易規(guī)模約 1,866.5 億元。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社估計，2021 年底二手電商交易規(guī)模預(yù)計將達 4,001.7 億元， 同比增長 29.3%。

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從用戶規(guī)模角度看，二手電商平臺用戶數(shù)增速穩(wěn)定，2021 年預(yù)計突破 2 億人。 2020 年網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模達 7.8 億人，較 2019 年 6 月增長 1.4 億人，2020 年 與 2019 年 6 月相比增速為 22.6%，其中，二手電商行業(yè)用戶規(guī)模 1.82 億人， 同比增長 26.39%，占網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模 23.3%，較 2018 年提升 5.7pct，二手 電商行業(yè)用戶滲透率持續(xù)提升。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社估計，2021 年二手電商用戶規(guī)模預(yù)計 將增長至 2.2 億人，同比增長 22.5%。
政策利好加快循環(huán)經(jīng)濟體系構(gòu)建。循環(huán)經(jīng)濟，是指資源循環(huán)型經(jīng)濟，強調(diào)與環(huán)境 和諧，以資源節(jié)約和循環(huán)利用為特征，遵循“減量化、再利用、再循環(huán)”的“3R” 原則。其中：1）減量化屬于輸入端，旨在減少進入生產(chǎn)和消費流程的物質(zhì)量； 2）再利用屬于過程，旨在延長產(chǎn)品和服務(wù)的時間；3）再循環(huán)屬于輸出端，旨 在把廢棄物再次資源化以減少最終處理量。20 世紀(jì) 90 年代之后，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟 成為國際社會的一大趨勢，我國也提出發(fā)展“循環(huán)經(jīng)濟”，戰(zhàn)略地位在 30 余年 發(fā)展中不斷提高。

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2021 年 7 月，國家發(fā)展改革委印發(fā)《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，旨在發(fā) 展循環(huán)經(jīng)濟、提高資源利用效率和再生資源利用水平，其中提出規(guī)范發(fā)展二手商 品市場。完善二手商品流通法規(guī)，建立完善車輛、家電、手機等二手商品鑒定、 評估、分級等標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范二手商品流通秩序和交易行為。同時，鼓勵“互聯(lián)網(wǎng)  二手”模式發(fā)展，推動線下實體二手市場規(guī)范建設(shè)和運營。二手交易可以實現(xiàn)商 品剩余價值再創(chuàng)造，從經(jīng)濟學(xué)角度來看，二手商品仍具有一定可使用價值，運用 二手電商高效率的優(yōu)勢進行二手交易可以更好地發(fā)揮閑置商品帶來的經(jīng)濟效益， 進而控制資源的消耗和浪費，符合循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展要求。

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2.2、 進入第三消費時代，Z 世代崛起提供新血液
中國已跨入第三消費時代。對標(biāo)日本經(jīng)歷的四個消費時代：第一消費時代 （1912-1941 年），經(jīng)濟正處于起步階段，居民消費能力較低，消費需求集中在 滿足基本生活需求層面；第二消費時代（1945-1974 年），經(jīng)濟高速發(fā)展，消費 能 力 有 所 提 升 ， 耐 用 消 費 品 及 大 眾 化 品 牌 消 費 逐 漸 普及；第三消費時 代 （1975-2004 年），經(jīng)濟增速趨穩(wěn)，消費呈現(xiàn)過度化、個人化，大眾從耐用消費 品消費轉(zhuǎn)向高頻次、高質(zhì)量消費，是一個“高度消費社會”的時代；第四消費時 代（2005-2034 年），經(jīng)濟增速放緩，大眾消費從追求名牌轉(zhuǎn)向追求簡單、休閑， 個性化意識逐步泯滅，社會共享、環(huán)保意識占據(jù)主流。
中國與日本在各階段的經(jīng)濟增速有一定相似程度，不同于日本，中國在第二和第 三消費社會的經(jīng)濟增速略高于日本同期水平，且日本呈現(xiàn)階梯式降速，中國增速 放緩的過程更趨于平穩(wěn)。參考日本各消費時代的消費特點，中國自 2015 年起已進入第三消費社會初期，消費者消費需求開始逐漸向重視個人，注重更高的物質(zhì) 享受以及精神需求轉(zhuǎn)變，二手交易成為過剩消費的出口。

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從消費需求角度看，二手電商滿足了消費者追求高性價比的消費需求：用可接受 的商品缺陷換取預(yù)期內(nèi)的價格折扣，更注重商品的功能屬性和性價比等特征。據(jù) 艾媒咨詢 2021 年 5 月的調(diào)查數(shù)據(jù)，中國 70.4%網(wǎng)民在二手電商平臺購物是因為 商品價格便宜。其他原因包括：方便快捷(50.7%)、實體店難以買到同樣的商品 (35.4%)、品種齊全(35.0%)、代表一種時尚的消費方式(25.7%)等。
Z 世代（95 后、00 后）用戶對閑置交易的關(guān)注度逐漸提升。Z 世代作為新一代 消費主力軍，具有相對多元的消費偏好，整體而言，Z 世代用戶：1）消費時更加關(guān)注商品的品質(zhì)、價格和品牌；2）更傾向于體驗消費，愿意為體驗樂趣買單； 3）對于閑置交易接受度大。據(jù) QuestMobile 統(tǒng)計，截至 2020 年 11 月，Z 世 代（95、00 后）活躍用戶規(guī)模已經(jīng)達到 3.2 億，占全體移動網(wǎng)民 28.1%。

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從活躍滲透率（某目標(biāo)人群啟動某個 App 媒介的月活躍用戶/該目標(biāo)人群的月活 躍用戶數(shù)）維度看，據(jù) QuestMobile 統(tǒng)計，2020 年 11 月，閑魚 Z 世代用戶活 躍滲透率為 14.8%，位列第四，僅落后于淘寶、京東和拼多多；從活躍滲透率 TGI（目標(biāo)人群某個 App 媒介的月活躍滲透率/全網(wǎng)中該 App 媒介的月活躍滲透 率*100）維度看，閑魚 Z 世代用戶活躍滲透率 TGI 為 169，僅次于主打潮物購 物分享的得物 APP。隨著 Z 世代消費能力不斷提升，或?qū)⒊蔀槎蛛娚痰男乱?代消費主力軍。（報告來源：未來智庫）
2.3、 電商基礎(chǔ)設(shè)施完備，二手電商完善線上交易閉環(huán)
與一手電商相比，二手電商屬于存量市場交易。京東、天貓、淘寶等電商平臺大 多采用 B2C 或 C2C 的模式，生產(chǎn)商生產(chǎn)產(chǎn)品，隨后經(jīng)一手電商平臺供應(yīng)渠道商 流向消費者，屬于增量市場交易；閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等二手電商大多采用 C2C 和 C2B2C 的模式，商品在 C 端用戶之間進行流通，屬于存量市場交易。二手電商雖然與 一手電商存在一定競爭關(guān)系，但二手電商平臺大多依存一手電商，受益于一手電 商平臺的用戶流量，同時二手電商平臺作為一手電商的補充業(yè)態(tài)，填補了用戶二 手交易需求的空白，從而進一步完善綜合電商平臺的生態(tài)構(gòu)建。頭部電商和互聯(lián) 網(wǎng)平臺積極布局二手電商業(yè)務(wù)，阿里巴巴布局閑魚，京東布局愛回收，58 和騰 訊推出轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。
電商行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴大，大促活動頻繁增加沖動非計劃性消費。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng) 計，實物商品網(wǎng)上零售額 2016-2020 年復(fù)合增長率 CAGR 達 24.7%，滲透率從 13.3%提升至 24.9%，增加了 11.6pct。2021 年 1-9 月份，全國網(wǎng)上零售額 91,871 億元，同比增長 18.5%。其中，實物商品網(wǎng)上零售額 75,042 億元，同比增長 15.2%，占社會消費品零售總額的比重為 23.6%。電商行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴大，可為 二手交易供給端提供增量。
同時，大促活動愈發(fā)頻繁，自 2004 年京東開啟 618 購物節(jié)大促，2009 年淘寶首創(chuàng)雙十一購物節(jié)后，各類節(jié)慶和直播間促銷活動層 出不窮，據(jù)網(wǎng)經(jīng)社統(tǒng)計，2021 年雙十一期間全網(wǎng)交易總額達 9,651 億元，同比 增長 12.2%；據(jù)星圖數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021 年 618 期間全網(wǎng)交易總額 5,785 億元，同 比增長 26.5%。二手電商平臺為購物者提供了去庫存的消費平臺，賣方可以通 過折價出售閑置商品，避免過期或浪費，買家可以享受一定的低價折扣。

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移動互聯(lián)網(wǎng)高普及度為二手電商用戶心智培育提供基礎(chǔ)。從互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民規(guī)?？?， 2010~2020 年，我國網(wǎng)民規(guī)模從4.6億人增長到9.9億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率由34.3% 提升到 70.4%。截至 2021 年 6 月份，我國網(wǎng)民規(guī)模突破 10 億人，較 2020 年 底增長 0.2 億人；互聯(lián)網(wǎng)普及率達 71.6%，較 2020 年底提升 1.2pct。從互聯(lián)網(wǎng) 網(wǎng)民年齡看，隨著互聯(lián)網(wǎng)普及率不斷提升，中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民逐漸增多，年齡覆蓋 面逐漸變廣。其中，24 歲及以下年齡比重逐漸增加，2020 年占互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民規(guī)模 21.8%，比 2019 年占比增長 3.4pct，作為 Z 世代的 95 后逐漸成為網(wǎng)民的主力， 鑒于Z世代的環(huán)保意識更強，Z世代占比的提升有利于二手電商的用戶心智培育。
盲盒經(jīng)濟高速發(fā)展催生出龐大二手盲盒市場。隨著消費能力增強和潮玩快速發(fā) 展，我國盲盒行業(yè)市場規(guī)模從 2015 年 22.6 億元增長至 2020 年 101 億元， CAGR=45.4%，2020 年增速 36.5%。Mob 研究院預(yù)計 2024 年盲盒行業(yè)市場規(guī) 模將達 300 億元。盲盒經(jīng)濟憑借其稀缺性和不確定性吸引大量年輕消費者，大 多數(shù)消費者購買的不是玩具本身，而是拆盲盒的快感，當(dāng)新鮮感退去，二手盲盒 市場應(yīng)運而生。
閑魚、潮玩族是目前主流二手盲盒交易平臺。根據(jù)閑魚官方數(shù)據(jù)，有超 44 萬盲盒玩家在閑魚平臺進行交易，2020 年 11 月閑魚閑置盲盒交易額超 1.2 億元，同比增長 70%。此外，相較于普通款，二手隱藏款、IP 聯(lián)名款盲盒 需求火爆、溢價嚴(yán)重，例如，“Bob 求婚”款盲盒原價 89 元，在二手交易平臺 的價格為 3,000 元以上；泡泡瑪特與大久保聯(lián)名的“冰 Molly”原價為 79 元， 在閑魚上二手售價基本在 600 元以上。

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2.4、 行業(yè)融資回暖，與主流平臺合作是趨勢
行業(yè)融資回暖，融資金額穩(wěn)步提升。從融資事件數(shù)量維度看（不含二手房和二手 車），據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)，2015 年年融資事件數(shù)達到峰值 48 起，2016 年起行業(yè)融 資事件數(shù)量逐年減少至 2020 年的 7 起，說明投資者對二手電商相關(guān)投資更加謹(jǐn) 慎理性，行業(yè)進入調(diào)整期。2021 年以來，二手電商頭部企業(yè)融資開始回暖，且 大多集中在 B 輪之后。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”電商大數(shù)據(jù)庫，2021 年上半年中 國二手電商融資事件（不含二手車、二手房等二手電商平臺）共 8 起，涉及平臺 包括轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、胖虎科技、采貨俠、妃魚、只二、閃回收、愛回收。其中，二手 3C巨頭萬物新生于 2021 年 6 月 18 日赴美上市。
從融資金額維度看，根據(jù) IT 桔子 數(shù)據(jù)，2017-2019 年中國二手電商行業(yè)融資金額從 76.52 億元增長到 103.84 億 元，CAGR=16.5%；截至 2021 年 9 月 27 日，2021 年二手電商行業(yè)融資金額為 132.66 億元。從單筆融資金額維度看，根據(jù) IT 桔子數(shù)據(jù)，單筆融資金額從 2017 年的 1.5 億元增加至 2019 年 3.8 億元，2021.1-9 月單筆融資金額為 5.8 億元。 單筆融資金額整體呈現(xiàn)上升趨勢，說明二手電商平臺后輪融資加快，行業(yè)發(fā)展逐 步成熟。
除資金投入，頭部二手電商平臺往往選擇與綜合平臺在業(yè)務(wù)層面展開合作。從合 作平臺角度看，二手電商平臺主要可以分為三類：1）背靠綜合電商平臺，與綜 合電商平臺相互引流，作為綜合電商平臺的補充業(yè)態(tài)。比如閑魚背靠阿里巴巴， 在淘寶具有一級入口；京東平臺首頁提供拍拍和愛回收的一級入口。2）背靠社 交型平臺，主要靠社交平臺引流。比如轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，社交平臺微信的支付界面留有轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) 二手入口端。3）中小型垂類平臺，與綜合平臺合作較少，往往選擇深耕垂直領(lǐng) 域，以精細(xì)化和口碑取勝，主要靠某些細(xì)分領(lǐng)域的愛好玩家相互引薦。

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3、信任度亟需提升，“直播 ”看發(fā)展新方向
3.1、 行業(yè)痛點猶存，提升客戶信任度是關(guān)鍵
行業(yè)痛點猶存，信任問題亟待解決。從交易不同階段看，二手電商市場上存在的 痛點主要包括：1）交易前，由于信息不對稱的問題，很多用戶難以評估產(chǎn)品質(zhì) 量好壞；2）交易中，部分平臺難以建立可信賴的交易場景，缺乏賣方相關(guān)的認(rèn) 證系統(tǒng)；3）交易后，平臺售后保障機制的缺失會可能導(dǎo)致許多商家與用戶之間 的糾紛。
從產(chǎn)品端看，消費者對于不同品類商品的關(guān)注側(cè)重點不同：1）二手 3C 產(chǎn)品： 絕大部分是非標(biāo)品，品牌較為集中，單價普遍較高，用戶更加關(guān)注商品是否是正 品行貨、商品質(zhì)量能否得到保障、有無發(fā)票及售后服務(wù)等問題；2）二手服飾： 二手平臺轉(zhuǎn)售的大多是大牌服飾，而且國內(nèi)用戶對于服飾潔癖度較高，能否保證 品牌正品、新舊程度及衛(wèi)生情況是主要關(guān)注點；3）二手奢侈品：相較于其他品 類，奢侈珠寶多為中小型商品，客單價更高，二手買家更加關(guān)注產(chǎn)品是否有鑒定 報告、新舊成色及是否有發(fā)票可保修等；4）二手書籍：單價相對較低，商品的 物流成本、新舊程度是用戶的主要關(guān)注點；5）生活母嬰品：90 后父母更加注重產(chǎn)品品質(zhì)，二手母嬰產(chǎn)品的衛(wèi)生情況、售后退換服務(wù)是關(guān)注重點。各平臺需要針 對不同產(chǎn)品品類，針對用戶關(guān)注重點優(yōu)化平臺服務(wù)。

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提升客戶信任度是提高活躍用戶數(shù)的前提。客戶信任度提升能夠培養(yǎng)用戶的粘性 及復(fù)購率，同時提升平臺形象，通過口碑效應(yīng)引流。據(jù)艾媒咨詢 2021 年統(tǒng)計， 因為假貨太多、不信任平臺而拒絕使用二手電商平臺的網(wǎng)民占比 37.8%。用戶 對于二手電商平臺信任度較低的主要原因包括：1）商品信息不透明（占比 46.1%）；2）無法退貨（占比 43.3%）；3）實物與圖片不符（占比 41.1%）。 提高商品信息透明度及完善售后服務(wù)機制將是二手電商構(gòu)建核心競爭力的關(guān)鍵。
展望二手電商未來發(fā)展，如何利用自己獨特的 B 端身份，在交易中提供 C 端用 戶需要但自身卻不具備的能力，進而利用自己的強關(guān)聯(lián)優(yōu)勢，整合服務(wù)要素，提 高自己在二手交易過程中的價值比重，是二手電商未來發(fā)展的主旋律。

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精細(xì)化運營成未來趨勢，平臺創(chuàng)新需求增大。二手電商經(jīng)過五年的探索期，各大 平臺的商業(yè)模式基本成型。這意味著如果沒有顛覆性的創(chuàng)新，二手電商行業(yè)將會 出現(xiàn)強者恒強的馬太效應(yīng)。目前，閑魚和萬物新生基本已經(jīng)形成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，轉(zhuǎn) 轉(zhuǎn)依靠前期全品類流量紅利轉(zhuǎn)戰(zhàn)二手 3C 細(xì)分賽道。未來頭部平臺的競爭或?qū)⒕?焦在用戶的精細(xì)化、精準(zhǔn)化運營上，憑借良好用戶積累和粘性取勝。而中小型垂 直類平臺或可通過強供應(yīng)鏈或輕資產(chǎn)模式，深耕細(xì)分領(lǐng)域，提供專業(yè)化、定制化 服務(wù)，守住長尾市場。
繼續(xù)優(yōu)化平臺功能，實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化是行業(yè)未來發(fā)展的必經(jīng)之路。二手電商 平臺的主要優(yōu)點在于提高交易效率，但業(yè)內(nèi)目前依舊存在消費維權(quán)難、以次充好 等問題。因此，繼續(xù)優(yōu)化平臺系統(tǒng)，建立信任機制，降低交易雙方信息不對稱程 度是二手市場進一步發(fā)展的必然選擇。例如，閑魚通過支付寶和芝麻信用對賣方 進行身份、信用認(rèn)證，通過魚塘社交完善產(chǎn)品評價體系，引入第三方質(zhì)檢平臺， 保證交易場景的可信度；轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)自建質(zhì)檢團隊，通過微信平臺進行身份認(rèn)證。
3.2、 強監(jiān)管打開良性競爭格局，“直播 ”看未來發(fā)展 新方向
強監(jiān)管模式打開行業(yè)良性競爭格局。2020 年 11 月以來關(guān)于互聯(lián)行業(yè)的監(jiān)管法 規(guī)相繼出臺，國家對于平臺經(jīng)濟反壟斷處理逐漸完善，后續(xù)出臺關(guān)于數(shù)據(jù)相關(guān)的 法律文件，旨在防止資本無序擴張、保護國家數(shù)據(jù)安全、促進公平競爭、保障消 費者權(quán)益。隨著監(jiān)管的持續(xù)深入，二手電商平臺良性競爭格局開啟。在良性競爭 格局下，提高平臺關(guān)注度和用戶粘性是二手電商核心競爭力。
阿里系 APP 解鎖微信支付，互聯(lián)互通常態(tài)化下技術(shù)要求升級。截至 2021 年 11 月，考拉海購、餓了么、大麥、書旗小說、優(yōu)酷等阿里系 App 已經(jīng)支持微信支 付，淘特、閑魚、盒馬等 App 已經(jīng)申請接入微信支付。閑魚等二手電商逐步推 進接通微信支付，一方面能夠提高消費者交易效率，另一方面對平臺交易安全和 技術(shù)支持提出更高要求。

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直播購物逐步普及，或可為二手電商帶來新增量。隨薇婭、李佳琦等網(wǎng)紅主播及 明星帶貨不斷常態(tài)化，直播購物普及度不斷提升。據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2020 年雙十一 和 2021 年“618”大促期間直播帶貨總交易額分別達到 729/645 億元。閑魚、 轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、紅布林等二手平臺已經(jīng)開始引入直播帶貨、社區(qū)平臺互動等新交易模式。 例如，消費者可通過閑魚首頁進入賣家直播頁面；二手奢侈品時尚平臺紅布林首 頁設(shè)有直播入口，消費者可以根據(jù)需要選擇指定產(chǎn)品的直播或指定主播的直播。
直播業(yè)態(tài)可以在一定程度上解決二手交易過程中商品信息不對稱和信任問題。 1）直播模式能夠向消費者傳遞更多商品信息。與以往的圖文呈現(xiàn)模式相比，直 播中的商品呈現(xiàn)更加立體化，主播針對一件商品進行細(xì)節(jié)展示、專業(yè)講解甚至試 用體驗，消費者可以深入了解商品特征。2）直播模式能夠提高買方信任度，提 升用戶粘性。直播帶貨主要分為兩類，一類是店家自播，一類是明星、達人帶貨 直播。前者為商家和買方提供直接交流互動的平臺，有利于商家進行私域流量沉 積，后者依靠明星網(wǎng)紅粉絲效應(yīng)引流，憑借主播信譽為商品質(zhì)量背書。目前二手 電商直播中以店播為主，達人明星帶貨主要為單價較高的二手奢侈品，從而彌補 供給端數(shù)量的不足。

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4、行業(yè)斷層嚴(yán)重，閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、萬物新生獨占鰲頭
4.1、 “四大梯隊”格局初成，綜合類平臺占據(jù)主流
從產(chǎn)品角度看，綜合類平臺占據(jù)主流，交易品類基本涵蓋所有消費品。二手電商 行業(yè)歷經(jīng) 10 多年的發(fā)展，目前呈現(xiàn)綜合平臺占主流，垂直平臺圈地精耕的競爭 格局。從產(chǎn)品端看可以將二手電商劃分為：1）二手綜合類，如閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)等； 2）二手電子產(chǎn)品類，如愛回收、回收寶等；3）二手時尚類，如只二、紅布林 等；4）二手奢侈品類，如心上、胖虎等；5）二手書籍類，如孔夫子舊書網(wǎng)、 閱鄰等。
萬物新生上市，二手電商形成“四大梯隊”，二、三梯隊斷層嚴(yán)重。第一梯隊： 萬物新生整合愛回收、拍機堂、拍拍及海外業(yè)務(wù) AHS Device 后，于 2021 年 6月在紐交所上市，成為中國首家上市的二手 3C 電商。第二梯隊：以閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) 為代表的綜合類平臺為主。第三梯隊：以享 物說、5miles、鐵甲二手機、回收寶、紅布林為代表的垂類平臺為主；第四梯隊：以經(jīng)營二手書 籍、二手奢侈品等交易品類的平臺為主，包括孔夫子舊書網(wǎng)、花粉兒、只二等。

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4.2、 閑魚背靠淘寶打造二手社區(qū)，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)首創(chuàng)質(zhì)檢服務(wù)轉(zhuǎn) 戰(zhàn) 3C
閑魚以 C2C 的交易模式為主導(dǎo)，發(fā)展 C2X，即連接 C 端賣家與 C（消費者）、B （商家）、S（服務(wù)商）端買家。從產(chǎn)品端看，閑魚提供全品類二手交易，戰(zhàn)略 升級聚焦奢侈品等高端品類，通過“閑魚優(yōu)品”重點發(fā)展潮品、奢侈品、數(shù)碼 3C、美妝及潮玩類。從服務(wù)端看，閑魚優(yōu)品保真保障（專業(yè)鑒定師 100%驗貨）、 全場包郵。
同時，優(yōu)品售后相對完善，除 3C 數(shù)碼類商品支持 7 天無理由退貨（運 費由買家承擔(dān)）外，閑魚優(yōu)品其他商品支持 7 天內(nèi)質(zhì)量問題、或驗貨結(jié)果與實際 收到商品不一致包退（運費由賣家承擔(dān)）。此外，閑魚優(yōu)品聚焦兒童長大，開設(shè) 繪本隨心租欄目，用戶每月僅需 0.01 元即可開通閑魚租會員，隨心租賃兒童繪 本和書籍，并享受無限換租服務(wù)。（報告來源：未來智庫）
背靠淘寶流量，不斷強化社區(qū)概念。閑魚致力于提升平臺社交屬性，通過打造“校 園圈”、“消消樂”、“閑魚潮社”等積累用戶存量基礎(chǔ)。例如，通過打造“校 園圈”聚焦年輕消費群體，用戶通過學(xué)生認(rèn)證加入校園圈后，可在圈內(nèi)出售閑置 物品、發(fā)布急需物品尋求其他用戶幫忙、分享日常生活及附近租房交流等，學(xué)生 可以在圈內(nèi)結(jié)識來自全國學(xué)校的朋友?！跋麡贰笔情e魚主推的一款小游戲，用 戶可通過游戲通關(guān)方式免費獲取所需商品?！伴e魚潮社”主打明星、大咖同款， 不僅支持低價購買明星同款或稀有典藏品，還可進入社區(qū)參與相關(guān)話題討論。對 用戶而言，閑魚不僅是交易平臺，也是交友軟件。社交屬性的提升不僅帶動了用 戶日?；钴S度，也增加了交易雙方的信任度，進而實現(xiàn)了流量與口碑雙贏。

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根據(jù)易觀千帆統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從 MAU 來看，閑魚月度 活躍用戶數(shù)從 2018 年 2 月 1,603.29 萬人提升至 2021 年 4 月 12,448.13 萬人， 2020 年平均月度活躍用戶數(shù)為 9,331.02 萬人次，同比增長 88%。從月度使用 時長來看，2020 年閑魚平均月度使用時長為 2.75 億小時，同比增長 55.75%， 較 2018 年 2 月的 0.31 億小時提升約 8 倍，2021 年月度使用時長維持在 2 億小 時以上。從 APP 啟動次數(shù)來看，2020 年總啟動次數(shù)為 444.26 億次，同比增長 68.76%。
轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)作為國內(nèi)領(lǐng)先的二手電商平臺，開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)二手 3C 市場。2020 年 5 月與找 靚機戰(zhàn)略合并，在保持 C2C 全品類發(fā)展模式的同時，業(yè)務(wù)開始聚焦二手 3C 市場。 根據(jù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)集團公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 8 月，手機 C2B 業(yè)務(wù)和上年同期 相比增長 171.69%，和宣布合并時相比增長 61.1%。2021 年 3 月以來，集團手 機 C2B 業(yè)務(wù)的日收貨量多日連續(xù)穩(wěn)定在 15000 臺，已經(jīng)搶占二手手機 C2B 回收 行業(yè)第一位置。

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首創(chuàng)二手質(zhì)檢服務(wù)，通過轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嚴(yán)選不斷完善商品品質(zhì)及售后保障。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)嚴(yán)選主打 嚴(yán)選品質(zhì)、服務(wù)保障、售后無憂。從貨源角度看，每件商品均來自信用度極高的 賣家，保證貨源的靠譜性。從服務(wù)角度看，平臺聘請專業(yè)認(rèn)證的資深鑒定師，提 供全方位的驗貨服務(wù)，保證商品質(zhì)量。其中，二手手機經(jīng) 388 項檢測（如外觀 成色、設(shè)備功能及深度檢測等），筆記本、平板及手表經(jīng)全方位檢測（如設(shè)備功 能及專項檢測等），圖書經(jīng) 15 項檢測（如正品識別、外觀檢測等）。從售后角 度看，提供包退、包賠、包郵三大售后服務(wù)，確保買家消費權(quán)益。例如，手機、 平板、筆記本及手表等提供 7 天無理由退貨、24 小時發(fā)貨、包郵等服務(wù)；圖書 假一賠三，滿 45 包郵（偏遠(yuǎn)地區(qū) 199 包郵）。
根據(jù)易觀千帆統(tǒng)計數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)月度活躍用戶數(shù)在 2019 年 8 月呈現(xiàn)高速增長，11 月達到峰值 3,474.18 萬人，之后呈現(xiàn)下滑趨勢，2020 年平均月度活躍用戶數(shù)達 2,013.04 萬人，同比 2019 年 2,485.19 萬人下滑 19.00%。自 2021 年起，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn) MAU 有所回升，2021 年 4 月 MAU 為 1,779.61 萬人，較 2021 年 1 月 1,481.35 萬人提升 20.13%。
閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的主要區(qū)別：1）產(chǎn)品定位不同。閑魚是全品類二手交易社區(qū)，種類 豐富，用戶量大；轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)聚焦二手 3C，有自己專屬的專業(yè)團隊以及評判標(biāo)準(zhǔn)。2） 交易模式不同。閑魚專注 C2C 社區(qū)化交易模式，營造了良好的社交圈，并且通 過對接淘寶“一鍵轉(zhuǎn)賣”，平臺具有豐富的 SKU；轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)由 C2C 向 C2B2C 模式 轉(zhuǎn)換，目前兩種交易模式并存，二手 3C 領(lǐng)域更具專業(yè)優(yōu)勢。3）盈利模式不同。 閑魚資金對接支付寶，相較于轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)增加了部分現(xiàn)金收益。
垂直類平臺圈地深耕，各具優(yōu)勢。奢侈品、時尚類、母嬰用品、古玩書籍等垂直 類二手電商平臺通過深耕賽道在各垂直領(lǐng)域形成了獨特優(yōu)勢。例如：1）奢侈品 二手電商--只二通過 B2C、C2C 結(jié)合的交易模式為客戶提供便捷化的服務(wù)。平臺 搭建單一 SKU 深耕供應(yīng)鏈服務(wù)，通過搭建流程化、標(biāo)準(zhǔn)化及精細(xì)化的供應(yīng)鏈， 提高平臺整體運營效率；同時注重多渠道運營，借助公司官網(wǎng)、APP、小程序等 多渠道結(jié)合降低用戶使用壁壘。2）時尚類二手電商--紅布林積極探索直播帶貨 新渠道，通過提升用戶消費體驗，增加用戶粘性。3）書籍類二手電商--孔夫子 舊書網(wǎng)具備豐富的商品資源，以 C2C 模式為主，并結(jié)合去中心化的經(jīng)營方式， 打造了一個集舊書與古玩珍品為一體的華夏文化交流社區(qū)。

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4.3、 萬物新生：深耕二手電子，背靠京東打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)
4.3.1、公司簡介：十年深耕終上市，京東集團成第一股東
萬物新生（原名：愛回收）成立于 2011 年，于 2021 年 6 月 18 日在美國紐交 所上市，是目前國內(nèi)最大的二手 3C 產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺。公司最初通過旗下愛 回收從消費者手中回收二手消費電子產(chǎn)品；2017 年推出拍機堂，逐漸拓寬第三 方回收渠道；2019 年收購拍拍后產(chǎn)品和服務(wù)拓展至個人消費者；通過建立自有 平臺連接供需兩端，打通產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。歷經(jīng)十年發(fā)展，公司旗下現(xiàn)存四大業(yè)務(wù)線， 涵蓋電子產(chǎn)品回收與環(huán)保處置平臺（C2B）“愛回收”，全球二手 3C 產(chǎn)品線上 交易平臺（B2C）“拍機堂”，優(yōu)質(zhì)二手產(chǎn)品銷售平臺（B2C）“拍拍”以及海 外業(yè)務(wù) AHS Device。業(yè)務(wù)覆蓋全國及印度、美國以及巴西等世界主流二手?jǐn)?shù)碼 自由貿(mào)易市場，是京東集團戰(zhàn)略合作伙伴，與蘋果、小米、華為、大疆、oppo、 vivo 等知名企業(yè)達成深度合作。
公司經(jīng)多輪融資，京東集團成為第一大股東。公司成立至今先后獲五源資本、京 東、景林投資、TigerGlobalManagement 等多輪投資，融資金額超 14 億美元。 從 2015 年 8 月 C 輪融資開始，京東通過參與多輪投資，成為第一大股東和第一 大機構(gòu)股東，合計持股 4985.6 萬股，股權(quán)占比 33.9%。此外，萬物新生大股東 還有五源資本（持股 1905.5 萬股，占比 13%）、公司創(chuàng)始人兼 CEO 陳雪峰（持 股 1524.2 萬股，占比 10.1%）、InternetFundIVPte.Ltd.（持股 1172.9 萬股， 占比 8%）和天圖資本（持股 1154.3 萬股，占比 7.9%）。

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4.3.2、業(yè)務(wù)概況：業(yè)務(wù)線橫跨供需兩端，全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)已形成
四大業(yè)務(wù)線聚焦二手 3C 市場，致力打造全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。公司深耕二手消費電子 行業(yè)近十年，首創(chuàng)行業(yè)檢測、分級和定價流程，已發(fā)展成為覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈供需兩端 的多業(yè)務(wù)平臺。1）供給端：通過愛回收線上和線下門店、與京東、快手合作、 手機零售門店等多個渠道提供穩(wěn)定的二手 3C 產(chǎn)品貨源。2）處置端：產(chǎn)品回收 后經(jīng)過公司高自動化、高精準(zhǔn)度的質(zhì)檢服務(wù)，對產(chǎn)品進行標(biāo)準(zhǔn)化的檢驗、分級與 定價。3）銷售端：通過拍拍和拍機堂將產(chǎn)品分別銷售給個人消費者和商家。愛 回收、拍拍、拍機堂三個業(yè)務(wù)平臺實現(xiàn)了公司 C2B、B2B、B2C 多種業(yè)務(wù)模式全 覆蓋，使供給端、消費端標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化。除了線上平臺，萬物新生也致力于打 造線下業(yè)態(tài)，截至 2021 年 6 月 30 日，集團在中國 184 個城市開拓 862 家門店 （850 家為愛回收門店，12 家為拍拍門店）及 1500 多個自助服務(wù)站。
愛回收：作為萬物新生產(chǎn)業(yè)鏈供給端，支持線上電子產(chǎn)品直接估價，同時，通過 愛回收 APP 可以直接以舊換新，也可選擇線下服務(wù)站進行更新。愛回收估價流 程：以手機為例，主要根據(jù)手機的使用情況、運行情況、個人賬號能否退出、外 觀情況及手機基礎(chǔ)信息（如：存儲容量、購買渠道、網(wǎng)絡(luò)制式、維修情況等）等 評估手機價格，若產(chǎn)品瑕疵較多不適合回收，則不會顯示回收價格。
拍拍：作為萬物新生 2C 零售平臺，承接京東商城的二手銷售業(yè)務(wù)（手機數(shù)碼、 服裝配飾、母嬰用品等），每種交易品類下涵蓋個人閑置、拍拍優(yōu)品及備件庫三 個可選項。其中，個人閑置主要是個人出售的二手商品，無質(zhì)檢，價格相對便宜； 拍拍優(yōu)品下的商品由拍拍嚴(yán)選或第三方商家出售，擁有質(zhì)檢報告，支持 7 天無理 由退貨，180 天質(zhì)量問題維修；備件庫商品均來源于京東自營商品，支持 7 天質(zhì) 量問題支持退貨和 180 天質(zhì)量問題維修，產(chǎn)品來源：京東自營新品 7 天無理由 退貨且功能完好的商品、因外包裝破損留存?zhèn)}庫的待銷產(chǎn)品、原商品因質(zhì)量問題 退貨后由廠商換新或維修的商品。

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拍機堂：是萬物新生 2B 銷售平臺，APP 設(shè)有暗拍專區(qū)、明拍專區(qū)和一口價專區(qū)， 且每個專區(qū)都配備詳細(xì)攻略。其中，暗拍專區(qū)分為上午場（8:00~11:00）、下午 場（12:00~18:00）和晚上場（19:00-次日 02:00），競拍者可根據(jù)物品或物品屬 性 等級兩種方式出價（不公開），根據(jù)價高者得原則，競拍成功后系統(tǒng)默認(rèn)自動 支付，且不同支付方式手續(xù)費不同。明拍專區(qū)公開出價競拍，已開放京東幫賣明拍場、備件庫明拍場等場次，玩法規(guī)則：根據(jù)出價高低、競拍數(shù)量多少、出價時 間先后排名，競價結(jié)束后查看競價結(jié)果，買家付款成交。一口價專區(qū)即定價銷售 專區(qū)，所有商品明碼標(biāo)價。此外，消費者可通過如意購頁面添加重點關(guān)注的商品， 持續(xù)關(guān)注市場報價。
海外業(yè)務(wù) AHS Device：海外業(yè)務(wù) AHS Device 將國內(nèi)二手 3C 產(chǎn)品銷售給東南亞、 拉丁美洲等境外的商家和分銷商，目前已覆蓋美國、日本、印度等世界主流二手 消費電子貿(mào)易市場，是唯一布局海外市場的二手消費電子產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺。 萬物新生完善的運營體系保障了平臺貨源足、品類全、價格優(yōu)、周轉(zhuǎn)快等優(yōu)勢， 通過愛回收、拍拍、拍機堂三大平臺的配合實現(xiàn)了貨品跨區(qū)域流通，解決了二手 消費電子市場供需錯配嚴(yán)重、交易效率低、定價無標(biāo)準(zhǔn)等問題。
1P 3P 兩大業(yè)務(wù)模式并行。1P 模式（自營業(yè)務(wù)）:公司通過線上線下多渠道收購 二手 3C 產(chǎn)品，消費者通過萬物新生網(wǎng)站、旗下 APP 及合作的電商、社交平臺京 東、快手等購買二手產(chǎn)品，構(gòu)成產(chǎn)品銷售收入。3P 模式：允許第三方商家在平 臺（主要為拍拍和拍機堂）上銷售二手 3C 產(chǎn)品，公司收取傭金或平臺管理費， 構(gòu)成服務(wù)收入，2020 年貨幣化率為 4.1%。1）拍機堂：向賣家和買家均收取服 務(wù)費，前者以成交價的百分比確定，后者以協(xié)商階梯定價確定，目前傭金率約為 交易額的 4%~5%。2）拍拍：服務(wù)費僅向賣家收取，根據(jù)成交價的百分比確定。 此外，對于使用公司在線交易平臺銷售產(chǎn)品的部分商家，除了收取服務(wù)傭金外， 每月額外收取固定金額的平臺管理費。
4.3.3、財務(wù)分析：營收穩(wěn)定增長，服務(wù)收入占比逐步提升
近三年公司營收穩(wěn)定增長，1-3Q2021 營收增速亮眼。2018~2020 年，公司營收 從 32.6 億元提升至 48.6 億元，CAGR 為 22.0%。1-3Q2021 實現(xiàn)營收 53.44 億 元，同比增長 66.3%。分業(yè)務(wù)板塊看，公司 2021 年前三季度營收增長主要受益 于：1）產(chǎn)品收入增長：線上拍拍&拍機堂、線下愛回收門店以舊換新業(yè)務(wù)的拉 動收入提升，1-3Q2021 實現(xiàn) 45.79 億元，同比增長 63.4%；2）服務(wù)收入增長： 主要受益于拍拍&拍機堂交易量和傭金率的提升，1-3Q2021 實現(xiàn)服務(wù)收入 7.66 億元，同比增長 85.6%。從利潤端看，公司 GAAP 歸母凈利潤由 2019 年虧損 15.83 億元擴大至 2020 年 17.75 億元，Non-GAAP 歸母凈利潤由 2019 的虧損 5.38 億元收窄至 2020 年虧損 2.03 億元。受上市股權(quán)激勵費用影響，1-3Q2021 GAAP 歸母凈利潤縮窄至虧損 12.22 億元（1-3Q2020 GAAP 歸母凈利潤為虧損 13.49 億元），Non-GAAP 歸母凈利潤為虧損 1.19 億元（1-3Q2020 Non-GAAP 歸母凈利潤為虧損 1.86 億元）。

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高毛利率服務(wù)收入占比提高，產(chǎn)品收入仍是營收主要來源。按收入結(jié)構(gòu)來看，萬 物新生營業(yè)收入主要由產(chǎn)品收入、服務(wù)收入兩個板塊構(gòu)成。其中，產(chǎn)品收入為其 主要收入來源，2018-2020 年產(chǎn)品收入分別為 32.50/37.30/42.44 億元，占比分 別為 99.6%/94.9%/87.4%。隨著公司消費產(chǎn)品交易數(shù)量的增長，1-3Q2021 產(chǎn) 品收入達 45.79 億元，同比增速 63.4%。服務(wù)收入來源于公司對在線平臺商家 和用戶收取的傭金。平臺貨幣化率從 2018 年的 0.5%提升至 2019 年的 2.4%， 于 2020 年達到 4.1%，帶動萬物新生服務(wù)收入占比逐步提升，2018-2020 年分 別實現(xiàn)服務(wù)收入 0.12/2.02/6.14 億元，同期 CAGR＝615.3%。1-3Q2021 服務(wù)收 入 7.66 億元，占營收比重提升至 14.3%。
毛利率穩(wěn)步增長，1-3Q2021 毛利率為 26.4%。2018 年以來，高毛利率的服務(wù) 收入占比提升，持續(xù)增長帶動公司毛利率穩(wěn)步上行。公司毛利率從 2018 年 14.1% 增長 11.6pct 至 2020 年 25.7%，公司盈利能力持續(xù)提升。
2021 年前三季度受股權(quán)激勵費用確認(rèn)的影響，公司各項費用率呈現(xiàn)小幅提升。 其中，2020 年由于人員配置優(yōu)化，公司履約費用率由 2019 年 16.7%下降至 13.7%。1-3Q2021 年履約費用率增長至 14.4%，主要原因包括：1）與公司業(yè) 務(wù)增長有關(guān)的人員成本增加，以及 2Q2021 確認(rèn)的因授予具有 IPO 條件的員工 期權(quán)而產(chǎn)生的 4249 萬元人民幣(658 萬美元)的薪酬費用；2）與二手消費電子產(chǎn) 品銷售增長同步的物流費用和運營中心相關(guān)費用的增加。1-3Q2021 銷售費用率 為 15.7%，在四項費用中占比最高。
1-3Q2021 銷售費用率增長的主要原因：1） 與公司業(yè)務(wù)增長有關(guān)的人員成本增加，以及 2Q2021 確認(rèn)的股權(quán)激勵費用 2,626 萬元人民幣(合 407 萬美元)；2）增加了與流量獲取和二手設(shè)備采購相關(guān)的銷售 傭金。1-3Q2021 管理費用率和研發(fā)費用率分別為 11.9%/6.3%，較 1-3Q2020 年提升 3.5 pct /0.7pct，其中管理費用率同比提升主要是由于 2Q2021 確認(rèn)的股 權(quán)激勵費用 28,207 萬元人民幣(合 4,367 萬美元)。

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4.3.4、未來發(fā)展：二手消費電子交易體量巨大，背靠京東、快手市 場加速下沉
中國電子產(chǎn)品流通體量巨大，二手電子產(chǎn)品交易量和交易額穩(wěn)步提升。據(jù) CIC 數(shù)據(jù)，2020 年中國電子產(chǎn)品流通體量為 26.2 億臺，同比增長 5.96%，預(yù)計 2020~2025 年 CAGR 為 4.3%。從交易量看，2020 年中國二手消費電子產(chǎn)品交 易量為 1.9 億臺，同比增長 21.15%，預(yù)計 2020~2025 年 CAGR 為 23.7%，至 2025 年總交易量將達 5.5 億臺；其中，2020 年智能手機交易量達 1.5 億臺，同 比增長 17.83%，預(yù)計 2020~2025 年智能手機品類 CAGR 為 22.0%，至 2025 年交易量將達 4.1 億臺。
從交易額看，2020 年中國二手消費電子交易額（GMV 口徑）達 2,522 億元，其中智能手機品類約為 1,800 億元，同比增長 27.66%； 據(jù) CIC，預(yù)計 2025 年市場交易總額將達 9,673 億元，其中智能手機品類為 6,900 億元，2020~2025 年 CAGR 分別為 30.8%/30.9%。
萬物新生消費產(chǎn)品交易數(shù)量和 GMV 大幅提升。根據(jù) CIC 統(tǒng)計，2020 年萬物新 生集團電子消費產(chǎn)品交易數(shù)量和 GMV 均位列中國市場第一，市占率分別為 8.7% 和 6.6%，交易規(guī)模超越行業(yè)內(nèi)第二名至第五名的總和。1-3Q2021 公司實現(xiàn) GMV 為 223 億元，同比增長 72.9%；消費產(chǎn)品交易數(shù)量為 2210 萬件，同比增長 35.6%。 截至 2021 年 9 月 30 日，拍機堂的注冊賣家超 20 萬家，公司線下門店數(shù)量增長 至 956 家，截至 11 月公司線下門店已經(jīng)突破 1,000 家。

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公司依靠京東用戶流量支撐，持續(xù)深耕供應(yīng)鏈。2019 年 6 月，公司與京東集團 簽訂了五年框架業(yè)務(wù)合作協(xié)議，涉及用戶流量、營銷、研發(fā)、傭金分享、供應(yīng)鏈 物流、客戶服務(wù)及售后服務(wù)等多領(lǐng)域的廣泛合作。目前萬物新生與京東的具體合 作包括：1）京東平臺首頁提供拍拍和愛回收的入口端，為萬物新生高效引流。 2）萬物新生為京東平臺消費者提供 3C 電子消費產(chǎn)品“以舊換新”服務(wù)，在該 服務(wù)模式下，消費者需要提供舊設(shè)備的相關(guān)情況，平臺根據(jù)設(shè)備情況進行估價， 新設(shè)備的最終顯示價格為將舊設(shè)備價格抵扣后的價格，然后由消費者選擇商品郵 寄方式，確認(rèn)訂單，最終付款。3）拍拍上的訂單主要由京東物流配送。4）京 東還支持“多件換新”服務(wù)，在購買新 3C 產(chǎn)品時，支持多件二手商品單獨估價、 共同抵扣。
與京東合作 GMV 占產(chǎn)品銷售收入比重逐年提升。2018-2020 年，萬物新生與京 東 集 團 合 作 的 GMV 分 別 為 10/13/20 億 元 ， 占 產(chǎn) 品 銷 售 GMV 的 30.3%/33.3%/43.5%，占公司總 GMV 的 17.5%/10.7%/10.2%。1Q2021 公司 從京東平臺通過以舊換新等渠道回收的二手消費電子產(chǎn)品 GMV 占公司總 GMV 的 9.2%；公司在京東平臺內(nèi)設(shè)的“拍拍二手”1Q2021 貢獻的 GMV 占公司產(chǎn)品 銷售 GMV 的 42.9%。

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與快手達成戰(zhàn)略合作，開始滲透下沉市場。2021 年 5 月，萬物新生開啟 Pre-IPO 融資，快手正式投資萬物新生。目前快手 APP 通過快手小店正式開啟二手 3C 回收服務(wù)，快手小店支持快遞回收、門店回收和上門回收三種回收方式。此外， 萬物新生旗下的拍拍聯(lián)合快手開展電商直播帶貨，借助快手流量優(yōu)勢開展舊機銷 售業(yè)務(wù)，加速滲透國內(nèi)規(guī)模龐大的下沉市場。2021 年 3 月 19 日，拍拍嚴(yán)選聯(lián) 合快手電商共同打造專場直播活動，并由快手品質(zhì)好物發(fā)現(xiàn)官華少主播，當(dāng)晚直 播間在線觀看總?cè)藬?shù)達 260 萬，累計下單金額超 4400 萬，創(chuàng)造了二手 3C 直播 帶貨的交易量新紀(jì)錄。
4.3.5、盈利預(yù)測
公司營業(yè)收入來自于產(chǎn)品銷售收入和服務(wù)收入，其中，公司產(chǎn)品銷售收入主要分 為線上和線下產(chǎn)品凈收入。線上產(chǎn)品銷售受益于：1）拍拍、拍機堂兩大平臺積 極加強 Switch、智能手表、攝影設(shè)備等其他產(chǎn)品品類的擴展，產(chǎn)品矩陣不斷完 善，和京東、快手達成合作關(guān)系后將會擴大公司 2C 端消費者覆蓋范圍，為線上 平臺帶來更多流量和貨源；2）截至 2021 年 6 月 30 日，拍拍、拍機堂及線下愛 回收數(shù)量已經(jīng)超過 700 家，未來門店數(shù)量及門店交易量有望持續(xù)提升，2020 年 線下門店和自助服務(wù)站網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴展速度由于疫情原因有所放緩，我們預(yù)計未來 將維持較高的開店速度，繼續(xù)增強對低線城市的滲透，預(yù)計產(chǎn)品銷售收入將實現(xiàn) 穩(wěn)步增長。我們預(yù)計 2021-2023 年產(chǎn)品銷售收入增速分別為 29.68%/28.22%/ 30.17%。
公司服務(wù)收入主要由拍拍、拍機堂和其他渠道構(gòu)成。公司質(zhì)檢基建逐步完善，拍 拍目前已形成以二手消費電子為主，全品類覆蓋的銷售形態(tài)。同時，公司加大其 他渠道投入，投資二手奢侈品平臺值耀，愛回收 APP 為其開放線上流量以及線 下門店作為回收入口。伴隨著與京東、快手合作加速市場下沉及 3P 業(yè)務(wù)貨幣化 率不斷提升，預(yù)計服務(wù)收入增速較快。我們預(yù)計 2021-2023 年服務(wù)收入增速分 別為 156.12%/ 94.71%/65.99%。

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綜上，我們預(yù)計公司 2021-2023 年總營業(yè)收入為 7,077/10,120/14,270 百萬元， 同比增速分別為 45.67%/43.00%/41.01%。鑒于服務(wù)收入屬于平臺抽傭的輕資 產(chǎn)盈利模式，毛利率水平較高，因此隨服務(wù)收入占比提升，公司綜合毛利率水平 或?qū)⒈３稚闲汹厔?。我們預(yù)計 2021-2023 年公司綜合毛利率分別為 29.56%/32.47%/36.32%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）
精選報告來源：【未來智庫】。



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