泡泡瑪特，Mart是假的，泡泡是真的？

慧慧蘋(píng)果醬

7月15日，泡泡瑪特發(fā)布盈利預(yù)警公告稱，預(yù)期集團(tuán)截至2022年6月30日止六個(gè)月的收入，可能較2021年同期增長(zhǎng)不低于30%，預(yù)期集團(tuán)凈利潤(rùn)將減少不超過(guò)35%。
在中報(bào)影響之下，泡泡瑪特股價(jià)當(dāng)天大跌9%，而發(fā)布財(cái)報(bào)的第二天，7月18日，當(dāng)天股價(jià)大跌12.89%，一度跌超18%。

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實(shí)際上，在泡泡瑪特發(fā)布盈警前，就已連續(xù)陰跌足足一個(gè)月，7月泡泡瑪特已跌去45%，7月幾乎沒(méi)有一天是收陽(yáng)線的。
上半年業(yè)績(jī)差，投資者都心知肚明，但長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的陰跌，散戶都被跌懵了。
為什么股價(jià)在中報(bào)前就已崩盤(pán)？我們結(jié)合泡泡瑪特的商業(yè)模式來(lái)看，能更直觀的看清泡泡瑪特是如何一步一步走向衰退的。
一、千億市值，只是泡泡？
電話會(huì)議中，董事長(zhǎng)王寧認(rèn)為，上半年影響泡泡瑪特業(yè)績(jī)最大的原因，主要是受疫情影響。而影響的城市，恰好是一線城市，一線城市也是泡泡瑪特重點(diǎn)營(yíng)收區(qū)域。
上半年北京、上海、深圳都有不同程度的封城管控，而泡泡瑪特在北上深的門(mén)店超過(guò)百家，這意味著有百家門(mén)店不僅沒(méi)有營(yíng)收，算上房租還扣了不少錢(qián)。
從去年年報(bào)中看，北上深三個(gè)城市占泡泡瑪特總營(yíng)收的40%。根據(jù)電話會(huì)議披露，北京、上海、尤其是上海老店同比下滑40%-50%。
疫情不只影響線下無(wú)法開(kāi)業(yè)，影響還延伸到快遞物流，快遞物流停擺，泡泡瑪特想依靠線上銷(xiāo)售也難做，線下機(jī)器人商店都開(kāi)不起來(lái)。
另外，各地區(qū)防控政策不同，有的地方可以收快遞，有的地方則不行，這樣也影響到顧客的購(gòu)物體驗(yàn)。
如果是生活必需品，顧客還能等下去，但不是生活必需品，等待時(shí)間長(zhǎng)了，大部分顧客還是沒(méi)耐心等待，選擇取消訂單。
尤其是盲盒系列一直出新，而發(fā)貨一直不順暢，大家的消費(fèi)欲望都在往后推延，總想著這款出了那么久還沒(méi)到，買(mǎi)下一批好了。
從顧客端來(lái)看，在消費(fèi)欲望被不斷推延之下，對(duì)盲盒的“癮”也在不斷減退。
泡泡瑪特前幾年能做的如此成功的原因，跟用戶對(duì)泡泡瑪特的“成癮性”有很重要的關(guān)系。而泡泡瑪特為什么能成癮？
一是盲盒能給用戶帶來(lái)不確定性的體驗(yàn)，每一個(gè)系列，每一款打開(kāi)都是不一樣的。二是拆開(kāi)盲盒后，稀有的款能為用戶帶來(lái)幾倍，甚至是十倍的溢價(jià)。
大部分消費(fèi)者一開(kāi)始并不是沖著拆盲盒的那一下快感來(lái)的，大家都是聽(tīng)聞泡泡瑪特一個(gè)珍藏版手辦能賣(mài)到一萬(wàn)塊以上，甚至是幾萬(wàn)塊，超十萬(wàn)的都有。
可以把泡泡瑪特看做成股市炒作一樣，分為上中下游。資金先炒作上游，上游有利潤(rùn)了才能引導(dǎo)至中下游。
泡泡瑪特上游是大號(hào)珍藏版手辦，發(fā)售價(jià)大約在1000-6000元不等。中游的是大號(hào)手辦，發(fā)售價(jià)大約在600-1000元不等。下游是最基礎(chǔ)的小款手辦，發(fā)售價(jià)為59-69元左右。
在兩三年前，泡泡瑪特珍藏版手辦能有數(shù)倍的溢價(jià)空間，抽中或是買(mǎi)到一個(gè)盲盒就能翻幾倍的價(jià)格。
泡泡瑪特盲盒炒起來(lái)就跟股市炒作一樣，一個(gè)板塊上游能賺到錢(qián)，中下游才能賺到錢(qián)。自然而然的，上中下游都有不同程度的溢價(jià)，上游溢價(jià)空間最大，中下游差一大截。
上游珍藏版的溢價(jià)空間巨大，當(dāng)時(shí)發(fā)售價(jià)為5999元的Keith Haring1000%，曾溢價(jià)至8800元。但目前在二手平臺(tái)也回落到了5000元。泡泡瑪特櫻桃小丸子聯(lián)名1000%二手市場(chǎng)價(jià)也回落到了發(fā)售價(jià)5999元以下。

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一開(kāi)始上游能賺到錢(qián)，自然而然為中下游吸引進(jìn)大量的新玩家，中下游逐漸也有了翻倍的溢價(jià)趨勢(shì)。
中游的例如，最初原價(jià)599元的Felix the cat 現(xiàn)在也只要200元左右就能入手。

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下游的就更多了，最出名的全球限量潘神圣誕隱藏款，原價(jià)59元，最高時(shí)賣(mài)到2400元。現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格回落至幾百元，已賣(mài)不出去。除此之外，還有更多的一開(kāi)始炒到上千元，最后兩三百賣(mài)不掉的情況。
但隨著入場(chǎng)的玩家越多，泡泡瑪特似乎并不懂得“饑餓營(yíng)銷(xiāo)”這一招。
一開(kāi)始泡泡瑪特每天限定時(shí)間發(fā)售，例如上午10點(diǎn)發(fā)售，一次只發(fā)20個(gè)。后來(lái)，泡泡瑪特開(kāi)始增量發(fā)售，發(fā)的越多，本身稀有的屬性就不在了。
盲盒稀有的屬性不在，市場(chǎng)的溢價(jià)空間越小，參與的人也就越來(lái)越少。
有些內(nèi)在價(jià)值不高的消費(fèi)品，只能在盛世下才有炒作的空間。
例如勞力士，愛(ài)馬仕，LV這樣的大牌，有品牌效應(yīng)，有供應(yīng)限制，所以市場(chǎng)能一直炒下去。
即使在經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，價(jià)格有所下滑，但不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格崩盤(pán)的情況，甚至今年以來(lái)奢侈品還在不斷提價(jià)。
愛(ài)馬仕銷(xiāo)售額同比大漲26%至27.1億歐元，推動(dòng)上半年收入同比大漲23%至54.75億歐元，凈利潤(rùn)大漲近40%至16.41億歐元,凈利潤(rùn)率達(dá)30%。
奢侈品在經(jīng)濟(jì)周期不好時(shí)依舊能走強(qiáng)，正是因?yàn)檫@些消費(fèi)品的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)比盲盒和其他商品高的多。
泡泡瑪特正是內(nèi)在價(jià)值不高的消費(fèi)品。
在當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)正處于亂世。疊加自身饑餓營(yíng)銷(xiāo)做的不好，人流渙散，炒作空間就大大減退，甚至沒(méi)有炒作空間。
只有在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，大家的錢(qián)包不緊的時(shí)候，大部分人才會(huì)有閑心關(guān)注盲盒炒作，才有閑心去折騰出盛世下的產(chǎn)物。
所以在盲盒炒作停滯和疫情的夾擊之下，導(dǎo)致上半年業(yè)績(jī)難以支撐起高估值，股價(jià)慘遭大跌。
二、消費(fèi)復(fù)蘇能救泡泡瑪特？
現(xiàn)在市場(chǎng)看消費(fèi)品都是一個(gè)想法，都認(rèn)為疫情控制后，消費(fèi)復(fù)蘇能驅(qū)動(dòng)消費(fèi)股的業(yè)績(jī)反彈，但這一邏輯在泡泡瑪特身上，恐怕不適用。
泡泡瑪特身上含有網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)的屬性，而網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)有一個(gè)特點(diǎn)。當(dāng)熱潮停滯一段時(shí)間后，這股熱潮將難以重啟。
原因一是盲盒沒(méi)有溢價(jià)。二是大部分人都過(guò)了追盲盒的那股勁。即使疫情控制下來(lái)后，重新入場(chǎng)的玩家肯定沒(méi)從前多，這是宏觀經(jīng)濟(jì)不轉(zhuǎn)好前是肯定的。
另外，在去年泡泡瑪特開(kāi)始擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)花了不少錢(qián)。國(guó)內(nèi)一線城市好比是止血貼，而一線城市業(yè)績(jī)受挫，這個(gè)止血貼就失效了，海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的虧損影響更大。
說(shuō)了泡泡瑪特不好的點(diǎn)，并不代表泡泡瑪特是個(gè)不好的公司，并不代表他的商業(yè)模式有問(wèn)題，否則他曾經(jīng)也無(wú)法做到千億的市值。
短期內(nèi)泡泡瑪特交出了一份非常差的業(yè)績(jī)，導(dǎo)致市場(chǎng)認(rèn)為這個(gè)行業(yè)的泡沫總算是要破滅了，這個(gè)行業(yè)以后就沒(méi)戲了？
換個(gè)角度來(lái)看，其實(shí)大的回報(bào)都是這樣掙來(lái)的，大家都認(rèn)為泡泡瑪特是一個(gè)沒(méi)有價(jià)值的公司時(shí)，可能反而是長(zhǎng)線布局的機(jī)會(huì)。
最重要的點(diǎn)是，你是否認(rèn)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)有“盛世”的基礎(chǔ)，如果有“盛世”的基礎(chǔ)，泡泡瑪特或許能延續(xù)下去他的盲盒之路。
當(dāng)然，前提是泡泡瑪特如何解決盲盒二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)溢價(jià)，如何解決客戶流失，如何應(yīng)對(duì)系列IP的問(wèn)題。
回到市場(chǎng)來(lái)看，上半年，已有機(jī)構(gòu)大量出貨。
數(shù)據(jù)顯示，今年一季度共計(jì)16只基金持有泡泡瑪特的股份，單只基金持倉(cāng)最多的是蕭楠管理的易方達(dá)高質(zhì)量嚴(yán)選，一季度持有1725.58萬(wàn)股。
但二季報(bào)顯示，泡泡瑪特已經(jīng)退出該基金的前十大重倉(cāng)股，盡管易方達(dá)科順持有的23.10萬(wàn)股倉(cāng)位沒(méi)有變化，但能看出蕭楠的預(yù)期在降低。
值得注意的是，在半年報(bào)中強(qiáng)調(diào)一家公司商業(yè)模式很重要的張坤，已被泡泡瑪特緊緊套牢。
張坤的易方達(dá)亞洲精選在一季度，建倉(cāng)泡泡瑪特600萬(wàn)股。二季報(bào)披露后，持倉(cāng)未變，依舊是600萬(wàn)股。
一季度的平均股價(jià)為35-40元左右，截至目前還未出售的話，已虧損超50%。

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張坤在基金半年報(bào)中談到：一家公司的商業(yè)模式、護(hù)城河、現(xiàn)金流、企業(yè)治理是他投資的理念。
從商業(yè)模式來(lái)說(shuō)，泡泡瑪特的商業(yè)模式并沒(méi)問(wèn)題。但從護(hù)城河，現(xiàn)金流來(lái)說(shuō)，泡泡瑪特在這方面就有所欠缺了。
不知泡泡瑪特這樣的表現(xiàn)，張坤是否持續(xù)看好？
三、結(jié)語(yǔ)
泡泡瑪特曾經(jīng)的成功不可否認(rèn)，但如何應(yīng)對(duì)當(dāng)下的問(wèn)題？
一是沒(méi)炒作溢價(jià)空間。二是經(jīng)濟(jì)周期導(dǎo)致消費(fèi)疲弱，復(fù)蘇空間恐怕不大。三是海外擴(kuò)張，能不能站穩(wěn)腳跟？

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