利潤(rùn)腰斬后的小米，和原來(lái)還一樣嗎？

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作者：糧廠研究員Will

來(lái)源：雪球
#2022首屆雪球調(diào)研大會(huì)# 6月1日的視頻直播里我主要分享了兩個(gè)話題，在這里通過(guò)文章簡(jiǎn)單回顧：
01
小米核心邏輯
核心邏輯：小米是一把開(kāi)啟下一個(gè)超級(jí)生態(tài)IoT時(shí)代的鑰匙，以智能手機(jī)作為核心硬件產(chǎn)品，用領(lǐng)先技術(shù)（例如充電、語(yǔ)音和ABC等）掌控IoT生態(tài)入口（例如電視、手環(huán)、路由器、汽車等），通過(guò)龐大的生態(tài)鏈產(chǎn)品以極致性價(jià)比模式獲取IoT生態(tài)流量和用戶，等待IoT風(fēng)口來(lái)臨時(shí)捕獲盡可能多的變現(xiàn)模式。
核心競(jìng)爭(zhēng)力：（1）價(jià)值觀驅(qū)動(dòng)的效率；（2）雷軍領(lǐng)導(dǎo)的管理層。
除了核心邏輯和競(jìng)爭(zhēng)力，還有四點(diǎn)次要邏輯：
（1）消費(fèi)零售行業(yè)的顛覆者：2021年盧偉冰構(gòu)建了全新的新零售模型，并以驚人的速度開(kāi)出了10000家店。這個(gè)新零售模型以“效率”為核心，打破了過(guò)往零售分銷的壓貨和渠道制，通過(guò)數(shù)字化融合線上線下，是我目前看到最難，但是最正確的一條路。
（2）星辰大海的海外市場(chǎng)：無(wú)論是從國(guó)家區(qū)域或者品類的角度，雪球才剛剛在坡道上起步：區(qū)域上，小米的雙品牌戰(zhàn)略幾乎覆蓋了所有海外市場(chǎng)，對(duì)于印度南美的發(fā)展中地區(qū)，redmi通過(guò)極致性價(jià)比將“高端科技大眾化”，覆蓋了后70%的人群；而對(duì)于歐洲日本的發(fā)達(dá)地區(qū)，Xiaomi則符合“高端消費(fèi)理性化”的趨勢(shì)，覆蓋了前30%的人群；品類上，小米IoT業(yè)務(wù)品類營(yíng)收海外占比僅有15%，未來(lái)的增長(zhǎng)空間亦十分可觀。
（3）智能制造的領(lǐng)軍企業(yè)：首先，小米通過(guò)資本、品牌、技術(shù)、設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈和銷售渠道完整地賦能中國(guó)制造業(yè)，并且將刻著中國(guó)品牌的高附加值產(chǎn)品輸出全球，這在國(guó)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二。其次，智能工廠為小米模式增加了一個(gè)新連接點(diǎn)，可以真正將上游供應(yīng)鏈和下游生態(tài)鏈連接起來(lái)，完成了閉環(huán)。
（4）全鏈條的產(chǎn)業(yè)投資玩家：小米的投資業(yè)務(wù)包括：小米戰(zhàn)投（CVC）、小米產(chǎn)投（長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金和北京產(chǎn)業(yè)基金）、順為資本、雷軍個(gè)人（以金山為主）。其中小米戰(zhàn)投和順為資本主要覆蓋下游生態(tài)鏈，小米產(chǎn)投主要覆蓋上游供應(yīng)鏈。在高度業(yè)務(wù)正協(xié)同的背景下，小米的投資業(yè)務(wù)將不斷開(kāi)花結(jié)果。
理解小米模式的核心在于“延遲滿足”（Delayed Gratification）。小米的商業(yè)模式是典型的長(zhǎng)期主義，是對(duì)于短期欲望和貪婪的克制，是為了更有價(jià)值的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)而放棄當(dāng)下即時(shí)滿足的選擇。如果不理解這一點(diǎn)，就很難理解當(dāng)下小米的很多選擇，包括極致性價(jià)比、線下新零售等等。
02
2022年Q1財(cái)報(bào)回顧
1季度小米集團(tuán)總營(yíng)收734億元人民幣，同比下降4.6%，調(diào)整后凈利潤(rùn)29億元人民幣（包含造車的4.25億費(fèi)用），同比下降52.9%，是自2018年上市披露數(shù)據(jù)以來(lái)首個(gè)季度出現(xiàn)營(yíng)收和調(diào)整后利潤(rùn)的同時(shí)負(fù)增長(zhǎng)。
本季度財(cái)報(bào)的不理想是預(yù)期之內(nèi)的，核心原因是2021年小米以智能手機(jī)為代表的“前高后低”業(yè)績(jī)表現(xiàn)，造成了去年上半年的高基數(shù)，但支撐邏輯在下半年得到反轉(zhuǎn)并延續(xù)到22年。同時(shí)，22年中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟疊加俄烏政局動(dòng)蕩等諸多負(fù)面因素，讓小米受到國(guó)內(nèi)/國(guó)外雙重沖擊，原有通過(guò)多地區(qū)分散的商業(yè)模型未能提供有效對(duì)沖。
智能手機(jī)業(yè)務(wù)是本季業(yè)績(jī)下滑的核心原因。1季度小米集團(tuán)全球手機(jī)出貨量3,850萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)收總額458億元，同比下降11%；毛利率為9.9%，較2021年1季度的12.9%有所下降；ASP為1,189元人民幣，同比增長(zhǎng)14%。中國(guó)區(qū)線下門(mén)店為10,500家，超過(guò)50%的高端手機(jī)通過(guò)線下售出。手機(jī)出貨量下滑是多重因素共同造成的，除了高基數(shù)以外，包括榮耀超預(yù)期增長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)新零售降速、核心零部件短缺、宏觀經(jīng)濟(jì)/消費(fèi)疲軟以及全球局勢(shì)動(dòng)蕩等。
1季度海外市場(chǎng)營(yíng)收375億元，同比持平，且占總營(yíng)收比例達(dá)51.2%。海外市場(chǎng)主要關(guān)注俄烏事件和印度稅務(wù)調(diào)查事件。其中，俄烏事件并未影響小米在俄羅斯的智能手機(jī)銷售，但在短期從需求減低、運(yùn)輸恢復(fù)和分貨管理等方面對(duì)小米業(yè)績(jī)?cè)斐蓻_擊；印度稅務(wù)調(diào)查事件主要是關(guān)于專利費(fèi)相關(guān)的關(guān)稅和所得稅分歧，該稅務(wù)事項(xiàng)的復(fù)雜性很高，小米印度已向高等法院提起訴訟。
1季度小米新能源車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費(fèi)用為4.25億元，全年對(duì)調(diào)整后凈利潤(rùn)的影響預(yù)計(jì)在35-40億元，未來(lái)數(shù)個(gè)季度的造車費(fèi)用環(huán)比會(huì)持續(xù)增加（如4月20日小米6.1億中標(biāo)亦莊工廠土地）。我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)以包容的眼光看待這些新業(yè)務(wù)和新模式，持續(xù)的資金投入和短期的困難調(diào)整都是很正常的，關(guān)鍵在于這些當(dāng)下的投入能否為小米帶來(lái)長(zhǎng)期的益處。
1季度的負(fù)面因素還會(huì)持續(xù)影響到22年2季度，因?yàn)橥瑯哟嬖诟呋鶖?shù)問(wèn)題，且中國(guó)經(jīng)濟(jì)Q2形勢(shì)更加嚴(yán)峻。但是，Q1應(yīng)該是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，且小米在內(nèi)卷的中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，包括品類/地區(qū)分散、運(yùn)營(yíng)效率和資本市場(chǎng)。在沒(méi)有意外因素的情況下，未來(lái)數(shù)個(gè)季度會(huì)環(huán)比變好，22年度整體呈現(xiàn)“前低后高”的趨勢(shì)。
決定小米股價(jià)的是前瞻性預(yù)期，而非歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?？梢詤⒖?1年Q2發(fā)布完史上最好業(yè)績(jī)的第二個(gè)交易日，小米股價(jià)即暴跌超5%；從這個(gè)角度2022年的“前低后高”業(yè)績(jī)趨勢(shì)是有利于股價(jià)的。
維持我在今年1月份22年展望文章里的觀點(diǎn)：小米集團(tuán)在2022年依舊需要補(bǔ)課和積累，而在2023年或許將迎來(lái)閃耀，可以同時(shí)預(yù)期智能手機(jī)出貨量、高端化、中國(guó)區(qū)線下新零售、SoC芯片、電動(dòng)汽車和智能工廠二期等核心邏輯的重要進(jìn)展。
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