深圳華強(qiáng)：中國(guó)華強(qiáng)北奇跡的締造者，正在嘗試重寫它的估值 ...

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不騙你，如果沒(méi)有深圳華強(qiáng)，可能就沒(méi)有華強(qiáng)北。

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作者|布爾喬亞的喪鐘
編輯 |小白

下午3點(diǎn)20分，躺著刷了一小時(shí)抖音的李飛，終于決定起床刷牙，開(kāi)始一天的工作。
他逐個(gè)清掃微信上63個(gè)未讀信息的紅點(diǎn)，一邊耐心地答復(fù)，一邊自言自語(yǔ)：
“13 Pro Max 256 五千六，二代無(wú)線耳機(jī) 一三五，Pad 12.9 128 一七五零……”
這些英文和數(shù)字組合并不是什么神秘暗號(hào)，而是客戶想要購(gòu)買的產(chǎn)品，和對(duì)應(yīng)的價(jià)格。
像李飛這樣的人，在行業(yè)內(nèi)有一個(gè)昵稱，背包客。但是李飛背包里裝的不是換洗衣物和睡袋，而是琳瑯滿目的蘋果數(shù)碼產(chǎn)品。他每天出門的目的地不是云的那端，而是深圳華發(fā)南路66號(hào)的飛揚(yáng)時(shí)代大廈。

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（圖為華強(qiáng)北飛揚(yáng)時(shí)代大廈4樓）

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草根出身

那些如今極度成功的公司，在他們?cè)缙冢雌饋?lái)總是顯得很卑微。不僅小，而且卑微。

Most successful companies practically all seemed lame at first. Not just small, lame.

—— 保羅 · 格雷厄姆Paul Graham

華強(qiáng)北，是全世界硬件數(shù)碼圈內(nèi)人所共知的朝圣之地。
知名科技博主，萊納斯·塞巴斯蒂安（Linus Sebastian），在Youtube上的LinusTechTips頻道有1520萬(wàn)粉絲。
作為一位加拿大人，萊納斯可能并不清楚廣州和廣東的區(qū)別，但是他幾乎可以用標(biāo)準(zhǔn)地道的普通話念：huá qiáng běi。

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（圖右為萊納斯·塞巴斯蒂安，圖片拍攝于華強(qiáng)北）
而地處兩條繁忙街道交匯處的飛揚(yáng)時(shí)代大廈，又是華強(qiáng)北的獨(dú)占鰲頭的標(biāo)桿。
這里是華強(qiáng)北租金最貴的商鋪之一。飛揚(yáng)市場(chǎng)4樓的一個(gè)鋪位，哪怕只是不起眼的70厘米玻璃柜，占地1平米的逼仄空間，有時(shí)卻收著3000元以上的租金。
在美國(guó)有個(gè)說(shuō)法：按每平米產(chǎn)生銷售額，蘋果（AAPL.O）是單位店鋪面積銷售額最高的零售公司，超過(guò)奢侈品牌蒂芙尼（TIF.N，已退市）。在2020年，蘋果每平方米銷售額為6.77萬(wàn)美元，折合人民幣約46.31萬(wàn)元。
但這個(gè)數(shù)字，飛揚(yáng)市場(chǎng)的入駐商家根本不屑置辯：4樓的一個(gè)一平米鋪位，可能一個(gè)月就能產(chǎn)生百萬(wàn)，甚至千萬(wàn)量級(jí)的銷售額。

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由于飛揚(yáng)市場(chǎng)攘來(lái)熙往，因此，在以前需要掃碼入場(chǎng)的時(shí)候，一樓門口常常會(huì)排起長(zhǎng)龍，有時(shí)李飛一等就是20分鐘。
但是，這樣的盛況并不總是如此。
華強(qiáng)北如今的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，源于深圳華強(qiáng)集團(tuán)早期培養(yǎng)的土壤。
1979年開(kāi)始的軍費(fèi)削減，讓一些軍工廠捉襟見(jiàn)肘，囊中羞澀。
當(dāng)年1月，恰逢深圳市成立，廣東省電子局為了支持深圳特區(qū)建設(shè)，發(fā)展經(jīng)濟(jì)和保障就業(yè)，決定押注深圳，將韶關(guān)南嶺山區(qū)三家軍工廠（紅權(quán)電子廠、東方紅機(jī)械廠、先鋒機(jī)械廠）進(jìn)行合并，并遷址深圳。
同年9月，深圳華強(qiáng)電子工業(yè)公司成立。廣東省電子局副局長(zhǎng)，劉忠山，親操井臼，出任該公司的黨委書記、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。
中國(guó)那段時(shí)期的公司命名喜歡帶上“華”字，而這家工廠也不例外，“華強(qiáng)”兩字，圖的就是“中華民族富裕強(qiáng)大”的意頭。而工廠門口的那條無(wú)名黃土路，也被廠里的工人親切地稱為華強(qiáng)路。
那時(shí)候的華強(qiáng)電子工業(yè)公司，其實(shí)并不敢想有一日真的會(huì)把華強(qiáng)路做成“全球硬件首都的圓心”，當(dāng)時(shí)公司腦子里想的都是保就業(yè)和求生存。
公司初創(chuàng)時(shí)只有臨時(shí)的竹木棚屋和一同遷來(lái)的工人團(tuán)隊(duì)，屬于沒(méi)有資金、沒(méi)有人才、沒(méi)有技術(shù)的“三無(wú)”公司。

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（據(jù)說(shuō)這樣的創(chuàng)業(yè)策略被一位杭州人學(xué)會(huì)了，做成了一個(gè)全球500強(qiáng)企業(yè)？）
日式餐廳有一個(gè)點(diǎn)餐模式是“お任せ”，中文意思是“廚師發(fā)辦”。這類餐館沒(méi)有固定菜單，進(jìn)店前顧客甚至不知道廚師會(huì)上什么菜，廚師給什么就只能吃什么。
出于現(xiàn)金流壓力，華強(qiáng)電子工業(yè)也走過(guò)一段有什么項(xiàng)目賺錢就做什么的時(shí)期。而給他們的一次重大的“廚師發(fā)辦”式的商業(yè)機(jī)會(huì)的，是日本公司三洋電機(jī)（“三洋電機(jī)株式會(huì)社”）的來(lái)料加工訂單。
華強(qiáng)電子工業(yè)公司喜歡做這個(gè)事情嗎？如今的我們不知道。但是，為了生存，他們就擼起袖子干了。
代工生產(chǎn)小收音機(jī)，是他們千里之行的第一步。
直到1984年，公司才有了第一代的標(biāo)準(zhǔn)廠房。誠(chéng)懇的工作態(tài)度，贏得了要求苛刻的日本人的信任，深圳華強(qiáng)得以與三洋電機(jī)簽訂協(xié)議，成立華強(qiáng)三洋公司，合作的項(xiàng)目越來(lái)越多：收錄機(jī)，電視機(jī)，磁頭，錄像機(jī)，等等。
而現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，這樣默默無(wú)聞，以草根創(chuàng)業(yè)者的身份，普通到平淡無(wú)奇的姿態(tài)，其實(shí)正是最適合華強(qiáng)北走向世界的發(fā)展路徑。
如今的深圳華強(qiáng)實(shí)業(yè)股份有限公司（000062.SZ），作為當(dāng)時(shí)集團(tuán)內(nèi)企業(yè)重組之后成立的公司，已經(jīng)有過(guò)半數(shù)的銷售額來(lái)自境外。根據(jù)其2021年年報(bào)，公司境外銷售額為149.53億元，占總銷售額的65.47%。
而李飛每天上班路過(guò)的華強(qiáng)電子世界，實(shí)際上就是當(dāng)時(shí)的廠房舊址。
華強(qiáng)集團(tuán)將原有的廠房，發(fā)展成了占地4萬(wàn)平米，華強(qiáng)北片區(qū)內(nèi)營(yíng)業(yè)面積最大的電子市場(chǎng)；而工廠前一條不足1公里長(zhǎng)的街道，也成為了全球電子產(chǎn)品制造中心和世界最大的電子元器件集散中心。

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（華強(qiáng)電子世界內(nèi)景）

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功成不居

如果你能活下來(lái)，你就能致富。這聽(tīng)起來(lái)像個(gè)笑話，但實(shí)際上是典型的創(chuàng)業(yè)狀態(tài)。

If you can just avoid dying, you get rich. That sounds like a joke, but it's actually a pretty good description of what happens in a typical startup.

—— 保羅 · 格雷厄姆Paul Graham

李飛在他的經(jīng)商經(jīng)歷里，不也總是順利。
“2017年那段時(shí)間，生意不好啊，賊難受”，說(shuō)到這里，李飛用力吸了一口煙，轉(zhuǎn)過(guò)頭望向遠(yuǎn)處正在忙碌著給手機(jī)封上快遞包裝袋的同行們，大概靜了有好幾秒沒(méi)有說(shuō)話。
后來(lái)他選擇放棄自己一個(gè)人單干的模式，和另外四個(gè)朋友一起合伙，開(kāi)始學(xué)起用抖音帶貨。
李飛在抖音帶貨，收益最好的時(shí)候，一個(gè)月能凈賺10萬(wàn)。他說(shuō)話的時(shí)候語(yǔ)速很快，而且也有一點(diǎn)地方口音，聽(tīng)清他說(shuō)話并不是那么容易。所以他做生意打動(dòng)客戶的，不是口齒伶俐，而在做事時(shí)勞而不怨，溝通時(shí)推誠(chéng)相見(jiàn)。

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在華強(qiáng)北繁榮的背后，給大家?guī)?lái)財(cái)富的深圳華強(qiáng)，只是默默做個(gè)幕后，從投資價(jià)值上說(shuō)，并比不上現(xiàn)在當(dāng)紅一線的概念股。
01 投入資本回報(bào)率


看到“中國(guó)特色估值體系”專題的標(biāo)題依然點(diǎn)進(jìn)來(lái)的讀者，風(fēng)云君相信你也不會(huì)期待在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看到深圳華強(qiáng)有什么亮眼表現(xiàn)。
首先，第一個(gè)指標(biāo)是國(guó)企一般都很難過(guò)關(guān)的投入資本回報(bào)率，也就是公司經(jīng)營(yíng)收益與其在業(yè)務(wù)中投入資本額的比值。
具體來(lái)看，從1994年1月成立至今的平均值為5.31%，而過(guò)去10年的平均值6.29%，多了不到1個(gè)百分點(diǎn)。

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（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）
也算……進(jìn)步了一點(diǎn)點(diǎn)？

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02 債務(wù)負(fù)擔(dān)


債務(wù)負(fù)擔(dān)的分析方法依然是一主二輔。
主要指標(biāo)是最常用的資產(chǎn)負(fù)債率，衡量公司資產(chǎn)中由負(fù)債的百分比。
2012年，深圳華強(qiáng)的資產(chǎn)負(fù)債率距離歷史最高值的70%只差2%。隨后3年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但是現(xiàn)在公司又出現(xiàn)了一定的上行趨勢(shì)。

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（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）
輔助指標(biāo)之一是有息負(fù)債率，該指標(biāo)以需要支付利息的貸款和債券為核心。
深圳華強(qiáng)從2013年起，開(kāi)始有上行趨勢(shì)，如今最近一個(gè)披露全年數(shù)據(jù)的2021年，已經(jīng)達(dá)到了44.2%。

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輔助指標(biāo)之二是利息保障系數(shù)，衡量公司收益支付未償債務(wù)利息的能力。
總體來(lái)說(shuō)，由于深圳華強(qiáng)對(duì)于借款的需求并不大，所以這個(gè)指標(biāo)反映的數(shù)據(jù)是相對(duì)比較健康的（下面會(huì)展開(kāi)說(shuō)）：過(guò)去十年，息稅前利潤(rùn)（EBIT）是利息費(fèi)用的12.48倍。
即使是過(guò)去10年最小值，也能達(dá)到7.05倍。

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03 融資成本


所幸深圳華強(qiáng)整體是一個(gè)電子零部件分銷公司，其業(yè)務(wù)基本上都是電子元器件分銷分部或者相關(guān)的貿(mào)易平臺(tái)，所以對(duì)于現(xiàn)金流的需求不如其他行業(yè)的公司那么大。
雖然缺點(diǎn)就是核心利潤(rùn)薄的可憐——市值風(fēng)云各位尊貴的庫(kù)里南車主們，看到圖片右下角的那一點(diǎn)點(diǎn)了嗎？

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（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）
公司的年報(bào)上沒(méi)有債券的蹤影。利息支出主要來(lái)自短期借款和長(zhǎng)期借款。不論是利息支出還是收入，從最近四年披露的全年數(shù)據(jù)來(lái)看，也沒(méi)有出現(xiàn)大幅的波動(dòng)。

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（來(lái)源：市值風(fēng)云APP）
04 分紅


深圳華強(qiáng)也有很多老國(guó)企的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，那就是：分紅相對(duì)穩(wěn)定。
過(guò)去10年，差不多三分之一的利潤(rùn)都拿來(lái)發(fā)給股東了，具體為32.57%。
對(duì)了，這個(gè)比率是該公司從第一次發(fā)分紅起就保留的傳統(tǒng)。從第一次發(fā)分紅的1999年至今，分紅率平均值就有38.27%。

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深圳華強(qiáng)是一個(gè)國(guó)企風(fēng)味很足的企業(yè)，和風(fēng)云君過(guò)去在“中國(guó)特色估值體系”專題里解析過(guò)的國(guó)企有很多相似之處，為民服務(wù)和解決就業(yè)，才是其核心和天職。
賺錢和盈利？對(duì)不起，那屬于興趣愛(ài)好。

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價(jià)值重估

偉大的創(chuàng)新總是看起來(lái)難以實(shí)現(xiàn)。因?yàn)槿绻麄兛雌饋?lái)容易實(shí)現(xiàn)的話，早有人去嘗試了。

The paths that lead to new ideas tend to look unpromising. If they looked promising, other people would already have explored them.

—— 保羅 · 格雷厄姆Paul Graham

2022年11月30日，ChatGPT正式面世。
對(duì)于AI，很多人起初擔(dān)心是基層工人的失業(yè)。因此，它的出場(chǎng)讓大家都感到意外，因?yàn)檫@項(xiàng)技術(shù)最有潛力替代的，不是藍(lán)領(lǐng)工人，而是辦公白領(lǐng)。
這個(gè)讓世界張慌失措的幕后CEO，山姆 · 阿爾特曼（Sam Altman），走上創(chuàng)業(yè)的路卻只是偶然。
2005年，賣掉自己初創(chuàng)公司而財(cái)富自由的保羅·格雷厄姆（Paul Graham）在自己博客上發(fā)布了一個(gè)叫做創(chuàng)業(yè)者暑期項(xiàng)目（Summer Founders Program）的廣告。
“免費(fèi)給6,000美金，每天有免費(fèi)晚飯，還有這種好事？（Each one got $6,000, plus free dinners. That’s it. Off you go）”
原本正在犯愁找投行實(shí)習(xí)機(jī)會(huì)的山姆想都沒(méi)想，就去了。

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得益于保羅·格雷厄姆的一個(gè)業(yè)內(nèi)從未有的大膽嘗試——以夏立營(yíng)的模式培養(yǎng)年輕的創(chuàng)業(yè)者——他聯(lián)合創(chuàng)立的孵化器Y Combinator，憑空定義了一個(gè)新的投資方式，YC模式：大批量，小金額，暑期培訓(xùn)模式。
YC給予了無(wú)數(shù)的無(wú)名小卒創(chuàng)造現(xiàn)象級(jí)公司的機(jī)會(huì)，例如愛(ài)彼迎（ABNB.O），Coinbase （COIN.O），支付系統(tǒng)Stripe，社交新聞網(wǎng)站Reddit。

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（保羅·格雷厄姆（最右）和他的妻子杰西卡·利文斯頓（最左）和YC投資的第一批學(xué)生的合影，其中站在保羅旁邊，雙臂交叉的就是山姆 · 阿爾特曼）
深圳華強(qiáng)集團(tuán)，也是一個(gè)深圳草根創(chuàng)業(yè)者的孵化器，給像李飛這樣的年輕人提供一次改變命運(yùn)的機(jī)會(huì)。華為、騰訊、大疆這些世界聞名企業(yè)，公司發(fā)展史里，總會(huì)有一兩個(gè)章節(jié)提到華強(qiáng)北這個(gè)字眼。
在這些成功故事里，華強(qiáng)北一直都是一個(gè)甘愿幕后的角色。
直到2022年12月22日。
這一天，深圳華強(qiáng)集團(tuán)發(fā)布公告，其子公司華強(qiáng)電子網(wǎng)集團(tuán)分拆上市創(chuàng)業(yè)板的IPO過(guò)會(huì)。
這標(biāo)志著深圳華強(qiáng)，在中國(guó)特色估值體系里，一次新的價(jià)值重估嘗試。
那么，假若你想問(wèn)，關(guān)于這次華強(qiáng)電子網(wǎng)的上市摸索，風(fēng)云君又是怎么看？
那你就問(wèn)的太是時(shí)候了！在市值風(fēng)云App里一搜便知。

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那未來(lái)的深圳華強(qiáng)又會(huì)怎樣發(fā)展？
是價(jià)值重估，還是忍淚別哭？
總之，深圳華強(qiáng)北的故事，未來(lái)可能要分上下冊(cè)，才能全部講完了。
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