一周回顧（3.27-3.31）——黃金適合繼續(xù)投資嗎？

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一、本周財(cái)經(jīng)資訊
1、博鰲亞洲論壇。本周，博鰲亞洲論壇召開(kāi)，發(fā)布《亞洲經(jīng)濟(jì)前景及一體化進(jìn)程2023年度報(bào)告》并指出，亞洲成為世界經(jīng)濟(jì)暗淡圖景中的亮點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)治理進(jìn)入“亞洲時(shí)刻”，其中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展增速將為亞洲其他地區(qū)的發(fā)展注入動(dòng)力。我們認(rèn)為，隨著疫情防控政策優(yōu)化后的消費(fèi)復(fù)蘇，及持續(xù)的宏觀寬松政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將表現(xiàn)出更強(qiáng)的韌性和抗沖擊能力。
在本次論壇的“碳中和：困局與破局”分論壇上，易綱行長(zhǎng)表示實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和需要“胡蘿卜加大棒“政策。支持工具主要有兩大類，一是對(duì)清潔能源節(jié)能環(huán)保技術(shù)支持，二是對(duì)煤炭清潔利用進(jìn)行支持。

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2、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—2月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8872.1億元，同比下降22.9%。1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3449.1億元，同比下降17.5%；股份制企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6719.0億元，下降19.4%；外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1761.3億元，下降35.7%；私營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2559.3億元，下降19.9%。
3、3月PMI數(shù)據(jù)。3月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布3月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)運(yùn)行情況。制造業(yè)為51.9%，比上月下降0.7pct個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)。非制造業(yè)為58.2%，比上月上升1.9個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)，體現(xiàn)出了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具備一定的強(qiáng)度和持續(xù)性。我們認(rèn)為，按照目前趨勢(shì)來(lái)看一季度的GDP很可能超出市場(chǎng)預(yù)期，二季度繼續(xù)邊際修復(fù)的可能性較大。

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4、馬云回國(guó)。本周，關(guān)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的報(bào)道挺多的，第一，馬云回國(guó)，在杭州云谷學(xué)校與學(xué)校高管們展開(kāi)了一場(chǎng)關(guān)于“新一輪的技術(shù)變革對(duì)教育帶來(lái)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇”的討論。這個(gè)云谷學(xué)校是馬云繼西湖大學(xué)之后投資的另一所學(xué)校。第二，權(quán)威部門要求嚴(yán)厲打擊網(wǎng)上惡意損害企業(yè)和企業(yè)家形象聲譽(yù)的違法違規(guī)行為，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，保護(hù)企業(yè)合法權(quán)益專項(xiàng)行動(dòng)。第三，海南支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，發(fā)布若干措施，對(duì)民營(yíng)企業(yè)家涉案人員能不捕的不捕、能不訴的不訴、能不判實(shí)刑的不判實(shí)刑，能不繼續(xù)羈押的及時(shí)予以釋放或變更強(qiáng)制措施。第四，蘋果CEO庫(kù)克訪華，跟多部門領(lǐng)導(dǎo)會(huì)面，這對(duì)于整個(gè)蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，都是一陣強(qiáng)心劑。這次庫(kù)克訪華，就是釋放了一個(gè)持續(xù)開(kāi)放，持續(xù)中美合作，持續(xù)國(guó)際交流的信號(hào)。這也從另外一個(gè)側(cè)面，給民營(yíng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)信心。第五，兩個(gè)毫不動(dòng)搖，三個(gè)沒(méi)有變，即要毫不動(dòng)搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
5、房地產(chǎn)稅。原財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉在《比較》雜志發(fā)表了一篇財(cái)稅體系建設(shè)的文章，講到房地產(chǎn)稅是最適合的地方稅種，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)后，應(yīng)盡快開(kāi)展試點(diǎn)。房地產(chǎn)稅是一個(gè)老生常談的問(wèn)題，從今年來(lái)看：第一，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力不大，特別是經(jīng)濟(jì)目標(biāo)定的只有5%。這傳遞了另一個(gè)信號(hào)，今年還是弱復(fù)蘇，不拉地產(chǎn)，還要調(diào)結(jié)構(gòu)。第二，地方政府真的很缺錢了，3年疫情讓地方財(cái)政嚴(yán)重透支，再加上地方隱形債務(wù)壓力很大，所以必須要盡快找到穩(wěn)定的收入來(lái)源。第三，土地收入持續(xù)下降，影響了地方收入來(lái)源。所以，今年房地產(chǎn)稅擴(kuò)圍試點(diǎn)的可能性并不小，特別是在下半年，經(jīng)濟(jì)如期恢復(fù)，通脹壓力不大，很可能是一個(gè)比較好的時(shí)間窗口。
同時(shí)，還有一則消息。自然資源部、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于協(xié)同做好不動(dòng)產(chǎn)“帶押過(guò)戶”便民利企服務(wù)的通知》，《通知》要求，各地要在已有工作的基礎(chǔ)上，根據(jù)當(dāng)?shù)亍皫а哼^(guò)戶”推行情況、模式及配套措施情況，深入探索，以點(diǎn)帶面，積極做好“帶押過(guò)戶”。不動(dòng)產(chǎn)“帶押過(guò)戶”的核心是免去了提前還貸以注銷抵押登記的“過(guò)橋”環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)貸款資金到賬與產(chǎn)權(quán)過(guò)戶登記、抵押權(quán)注銷和設(shè)立登記同步辦理。相關(guān)便民利企服務(wù)措施的推出一方面可以大幅縮短交易周期，節(jié)省過(guò)橋資金成本，降低市場(chǎng)上“過(guò)橋資金”灰色地帶可能來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面對(duì)于盤活二手房市場(chǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)良性循環(huán)有利好作用。
6、美國(guó)3月PMI數(shù)據(jù)。美國(guó)3月服務(wù)業(yè)PMI為53.8，預(yù)期為50.5，前值為50.6；制造業(yè)PMI為49.3，預(yù)期為47，前值為47.3。該大幅高于市場(chǎng)預(yù)期，其中服務(wù)業(yè)PMI升至2022年4月以來(lái)高位，制造業(yè)PMI雖仍處于收縮區(qū)間，仍顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍維持韌性，后市持續(xù)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的變化對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的影響。
二、債券&大宗商品
這一周，中國(guó)債券收益率在2.9以下震蕩，收于2.874%，美債利率延續(xù)上周的下跌走勢(shì)，下行至3.473%。國(guó)內(nèi)基本面處于修復(fù)階段，但從房地產(chǎn)和汽車銷售數(shù)據(jù)看，居民端加杠桿意愿依舊有限，居民中長(zhǎng)期貸款需求依舊較弱。春節(jié)以來(lái)銀行間流動(dòng)性環(huán)境出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性壓力在降準(zhǔn)落地后有所改善，同業(yè)存單利率在3月中旬觸頂回落至2.65%到2.7%的區(qū)間，顯示目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才剛剛開(kāi)始，并未對(duì)債券市場(chǎng)資金產(chǎn)生爭(zhēng)奪，預(yù)計(jì)進(jìn)入4月后中樞或逐步回歸政策利率附近。3月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)釋放一定鴿派信號(hào)，外圍環(huán)境整體改善。

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我們對(duì)今年債券投資仍維持中性判斷，在組合中基本上也就算是個(gè)平衡資產(chǎn)了，主要靠股票資產(chǎn)賺錢的，所以債券倉(cāng)位不宜過(guò)重。債券倉(cāng)位在大類資產(chǎn)中的配比要降低。美債收益率繼續(xù)看跌，所以美債已進(jìn)入可以分步配置的時(shí)機(jī)。
我們對(duì)原油和黃金的觀點(diǎn)維持不變，即看空原油，而對(duì)黃金的后續(xù)走勢(shì)沒(méi)有看法，也就是既不看多也不看空，屬于方向不明。由于最近關(guān)注黃金的朋友比較多，后面我再詳細(xì)闡述一下我們的觀點(diǎn)。
三、股票
本周，市場(chǎng)走勢(shì)也是較為溫和，上證指數(shù)和滬深300基本平收，而長(zhǎng)大板塊表現(xiàn)更好一些，創(chuàng)業(yè)板上漲1.23%，科創(chuàng)板漲1.94%。但從創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)50的長(zhǎng)期均線來(lái)看，都是大底部的橫盤震蕩。

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本周還是3月末，從整個(gè)3月份來(lái)看，上證指數(shù)和滬深300基本平收，創(chuàng)業(yè)板下跌1.2%，科創(chuàng)板月上漲9%，成為最強(qiáng)板塊?？苿?chuàng)50指數(shù)率先突破了箱體震蕩，并創(chuàng)出了春節(jié)以后得新高。

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其實(shí)，市場(chǎng)行情也不用多說(shuō)，我們之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)目前是增加權(quán)益比例的好時(shí)機(jī)。最簡(jiǎn)單的，我們看一下估值，就不看整個(gè)上證指數(shù)的估值了，因?yàn)閰⒖家饬x不大，就看三個(gè)有代表性的，第一個(gè)是滬深300的估值，當(dāng)前還在中位數(shù)以下，第二個(gè)，是創(chuàng)業(yè)板的估值，當(dāng)前直接在地板上趴著沒(méi)動(dòng)，第三個(gè)，是香港恒生指數(shù)，目前也在中位數(shù)以下。

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股票市場(chǎng)就先講到這里，下面我們來(lái)講講對(duì)于黃金的投資觀點(diǎn)。
最近，國(guó)際金價(jià)突破了2000美元一盎司，這讓很多買黃金的人著實(shí)興奮了一把。這幾年2000美元一直是黃金價(jià)格的一道坎，只有三次越過(guò)這個(gè)價(jià)位，分別是2020年疫情，2022年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)，還有就是今年，而前兩次都是沖上過(guò)2000美元又全都掉下來(lái)了。我們身邊的很多朋友看到黃金價(jià)格上漲，就跑來(lái)問(wèn)了，說(shuō)現(xiàn)在美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)，投行發(fā)生危機(jī)，是不是一場(chǎng)金融風(fēng)暴又要來(lái)了，同時(shí)還看到某些國(guó)家在不斷增持黃金的消息，所以我們普通人是不是趕緊買點(diǎn)黃金進(jìn)行避險(xiǎn)。其實(shí)，這個(gè)思路的邏輯就是，金融危機(jī)之后，所有資產(chǎn)都貶值，那么黃金作為貨幣中的貨幣，具有保值和避險(xiǎn)功能。另外就是美債利率已經(jīng)頂?shù)哪敲锤吡?，未?lái)如果美債利率回落，全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之錨的利息下降，對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)也會(huì)有一定的吸引力。

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總之，這些朋友看多黃金的理由很多，但我們還要關(guān)注到以下幾點(diǎn)：
第一，金油比。黃金投資中有重要的一個(gè)指標(biāo)，叫做金油比，也就是國(guó)際黃金和國(guó)際原油的比價(jià)，現(xiàn)在這個(gè)比價(jià)已經(jīng)上升到了26倍的位置。金油比被視為商品市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，通過(guò)黃金和原油這兩類最為典型的避險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格階段性對(duì)比來(lái)刻畫商品交易中所蘊(yùn)含的市場(chǎng)情緒變化?，F(xiàn)在不斷上升的金油比，說(shuō)明了市場(chǎng)情緒對(duì)于經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀的一個(gè)表現(xiàn)。既然是金油比，其涉及到兩個(gè)變量，一個(gè)是分母黃金，一個(gè)是分子石油，所以金油比上升，也不都是黃金漲出來(lái)的，也很有可能是原油跌出來(lái)的。

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就目前這個(gè)位置來(lái)看，金油比其實(shí)已經(jīng)不低了，考慮到原油還有比較大下跌空間的話，那么留給黃金的空間其實(shí)并不太大。也就是說(shuō)，如果未來(lái)持續(xù)衰退，應(yīng)該更多表現(xiàn)為原油下跌，而不是黃金的上漲。
第二，這幾年國(guó)際黃金價(jià)格基本一漲到2000美元，就比較乏力。這些年，由于地緣政治危機(jī)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，紐約黃金一直在高位的大箱體震蕩了3年時(shí)間，甚至于美債利率持續(xù)上行都沒(méi)把黃金給打下來(lái)，這其實(shí)是不太正常的。
第三，很多人要投資黃金，現(xiàn)在還得用人民幣，這其實(shí)就多了一道匯率風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)，你得先用人民幣換美元，然后再用美元買黃金，但如果是因?yàn)槊涝獏R率下跌，最后也會(huì)對(duì)沖掉黃金上漲的收益。所以這個(gè)就多了一道不確定的匯率因素，從目前中美匯率的未來(lái)走勢(shì)看，雙方處于不同的經(jīng)濟(jì)周期，人民幣應(yīng)該看漲，而美元應(yīng)該看跌，所以，看你還得算算匯率的問(wèn)題，黃金的漲幅，能否超過(guò)匯率的跌幅。

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第四，由于黃金并不具有生息的功能，只在嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)期和重大危機(jī)發(fā)生時(shí)刻才具有投資價(jià)值，投資大師巴菲特也因此而對(duì)黃金避而遠(yuǎn)之，也就是說(shuō)黃金只是交易性機(jī)會(huì)，而并不能作為投資長(zhǎng)期持有。我們認(rèn)為，黃金最多可以作為資產(chǎn)配置的一部分，在配置中起到平抑投資組合的波動(dòng)幅度，并在上述兩個(gè)時(shí)刻才具有投資價(jià)值。從長(zhǎng)期看，黃金的投資價(jià)值并不明顯，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票和債券的收益，這在美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)的西格爾教授的《股市長(zhǎng)線法寶》一書中有過(guò)詳細(xì)論述，我們就不展開(kāi)來(lái)講了，有興趣的朋友可以查閱本書。
今年年初的時(shí)候，其實(shí)我們明確提出看多黃金，從這兩個(gè)月時(shí)間來(lái)看，美元黃金和人民幣黃金其實(shí)都漲了6-7%左右。現(xiàn)在，我們要修正一下觀點(diǎn)，目前對(duì)黃金基本沒(méi)有觀點(diǎn)，也就是既不看多也不看空，屬于看不懂，不確定的范疇，沒(méi)有太大的把握，做多的理由也成立，做空的理由也不容小覷。如果美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，那么黃金還會(huì)有較大的波動(dòng)。但是波動(dòng)方向，不好說(shuō)，還是要更多地觀察。

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