大額分紅，TCL套路滿滿

大白回收

面板行業(yè)真的很難出高市值的公司，TCL科技高位至今已累計跌超50%，市值從1400億元一口氣跌破600億。

2021年，也是TCL有史以來最賺錢的一年，歸母凈利潤149.59億元，銷售凈利率9.15%，創(chuàng)下歷史新高。

對于TCL來說，這份成績非常不易，因為面板是個周期性行業(yè)，而且是強周期。行業(yè)低谷期，連三星這種頭部大廠也會虧損，TCL算是在上一波中韓幾家大廠鏖戰(zhàn)中勝出的其中一家。

但好景并不長，從大尺寸面板的價格波動情況來看，為期兩年的價格上漲周期已經(jīng)結束，55英寸面板價格已經(jīng)從225美元/片跌至96美元/片，創(chuàng)下歷史新低。

登錄/注冊后可看大圖

反饋到業(yè)績上，一季度TCL營業(yè)收入405.98億元，同比增長26.18%；歸母凈利潤13.53億元，同比下滑43.73%，毛利率低至12.26%，凈利率5.78%，同比下滑42.55%。

如果價格持續(xù)下跌，公司賬面上156.55億元的大額存貨也將面臨減值的風險，年報中已經(jīng)計提了17.99億元的減值準備。

市場對TCL的擔憂不止于短期的業(yè)績下滑，未來產(chǎn)能的持續(xù)擴張，技術創(chuàng)新以及債務壓力都是憂慮的焦點。

01.技術替代風險

面板是個產(chǎn)能決定競爭力的行業(yè)，產(chǎn)線投資巨貴，一條LCD產(chǎn)線的投資額就高達幾百億，以BOE為例，B17產(chǎn)線投資金額高達460億元。

不僅投資貴，而且投資的風險極高，很可能一條產(chǎn)線建成后，因市場的主流尺寸升級，導致最終血本無歸。

即便是技術上的更新沒有這么迅速，那新廠前期也要面臨巨額折舊，實則是賺錢極難的一個行業(yè)。

2021年TCL固定資產(chǎn)賬面余額1135.79億元，年內(nèi)計提減值準備18.29億元，新增折舊336.30億元。

因為行業(yè)技術不斷迭代，產(chǎn)能不斷擴張，所以每隔2-3年就會出現(xiàn)一次價格的低谷，對于面板廠來說，要么退出老產(chǎn)能去研發(fā)新技術，要么就死扛周期底部，等友商關廠。

所以這就是一個需要不斷砸錢、不斷研發(fā)創(chuàng)新、隨時還有可能面臨充分競爭、被淘汰的行業(yè)。

而對于TCL來說，無論是在產(chǎn)能，還是在技術上都沒有建立較強的行業(yè)壁壘，TV面板全球第二，手機面板全球第四，始終被京東方壓一頭。

從一季度業(yè)績來看，京東方一季度扣非下滑21%，而TCL科技扣非凈利潤下滑了71.19%，明顯TCL抗周期能力更差。

在技術領域，三星和LG不僅在技術上建立了較強的壁壘，在新代線的產(chǎn)能上也極具優(yōu)勢，雖然當下市場主流的技術依然是LCD，但從手機應用份額增速來看，OLED未來的替代性是確定的。

一般來說，手機領域的技術迭代以蘋果為準，蘋果采用OLED后，安卓陣營的旗艦基本會跟風，之后直到中低端全面覆蓋OLED。

登錄/注冊后可看大圖

可以預期的是，未來韓廠在產(chǎn)能及技術不斷提升后，小尺寸OLED也有可能覆蓋到大尺寸TV，為應對這樣的迭代風險，京東方也已經(jīng)建設五條OLED產(chǎn)線，相比之下，TCL的壓力會愈來愈大。

這就意味著，即便未來TCL在OLED領域能有一席之地，也將面臨韓廠的降維打擊，以及本土的充分競爭。

02.高負債風險

由于公司處于高競爭行業(yè)，需要不斷投入資金建產(chǎn)、研發(fā)來維持行業(yè)的競爭力，所以公司的負債規(guī)模一直比較大。

截止到2021年，公司整體資產(chǎn)負債率高達61.25%，其中短期借款93.41億元，長期借款872.79億元（公司市值596.3億）。

到2022年第一季度，短期借款增加至144.58億元，長期借款減少至861.96億元，盡管去年的利潤很高，但負債規(guī)模依舊在增加。

登錄/注冊后可看大圖

數(shù)據(jù)來源：Ifind

2021年單利息費用支出高達41.25億元，近四年以來公司利息費用水漲船高，今年第一季度利息費用支出高達10億元，同期公司扣非凈利潤僅6.12億元。

本身就已經(jīng)負債累累，公司又花了上百億收購中環(huán)股權進軍光伏及半導體材料領域，看似公司業(yè)務范圍涉及到整個半導體領域，其實背后是高負債堆起來的，上市至今，公司一直在融資。

03.借錢也要分紅

即便公司的債務壓力很大，即便面板周期的盈利能力存在很大不確定性，但TCL仍堅持每年分紅，李東生是公司第一大股東。

登錄/注冊后可看大圖

根據(jù)財報來看，公司多個年份都保持了較大額度的分紅，2016年公司扣非凈利潤僅1300萬元，但分紅卻分了9.77億元。

有人要問了，賺都沒賺這么多錢，為啥能有這么多錢分紅？因為2016年政府補貼了11.12億元。

2019年，公司的扣非凈利潤僅2.35億元，但分紅卻分了13億元，同樣是政府補貼了11.71億元。

拿著政府的錢分紅？有種苦了誰，也不能苦了大股東的感覺。

回顧TCL近六年的負債情況，短期借款一直維持在百億以上，長期借款從2016年的200億增加至800多億，負債規(guī)模越累越高。

在行業(yè)上行周期中，順勢擴張沒啥問題，而行業(yè)一旦進入下行周期，盈利能力變差，每年幾十億的利息只是很夸張的數(shù)字。

-----------------------------