大額分紅，TCL套路滿滿

大白回收

面板行業(yè)真的很難出高市值的公司，TCL科技高位至今已累計(jì)跌超50%，市值從1400億元一口氣跌破600億。

2021年，也是TCL有史以來最賺錢的一年，歸母凈利潤149.59億元，銷售凈利率9.15%，創(chuàng)下歷史新高。

對(duì)于TCL來說，這份成績非常不易，因?yàn)槊姘迨莻€(gè)周期性行業(yè)，而且是強(qiáng)周期。行業(yè)低谷期，連三星這種頭部大廠也會(huì)虧損，TCL算是在上一波中韓幾家大廠鏖戰(zhàn)中勝出的其中一家。

但好景并不長，從大尺寸面板的價(jià)格波動(dòng)情況來看，為期兩年的價(jià)格上漲周期已經(jīng)結(jié)束，55英寸面板價(jià)格已經(jīng)從225美元/片跌至96美元/片，創(chuàng)下歷史新低。

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反饋到業(yè)績上，一季度TCL營業(yè)收入405.98億元，同比增長26.18%；歸母凈利潤13.53億元，同比下滑43.73%，毛利率低至12.26%，凈利率5.78%，同比下滑42.55%。

如果價(jià)格持續(xù)下跌，公司賬面上156.55億元的大額存貨也將面臨減值的風(fēng)險(xiǎn)，年報(bào)中已經(jīng)計(jì)提了17.99億元的減值準(zhǔn)備。

市場(chǎng)對(duì)TCL的擔(dān)憂不止于短期的業(yè)績下滑，未來產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，技術(shù)創(chuàng)新以及債務(wù)壓力都是憂慮的焦點(diǎn)。

01.技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)

面板是個(gè)產(chǎn)能決定競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，產(chǎn)線投資巨貴，一條LCD產(chǎn)線的投資額就高達(dá)幾百億，以BOE為例，B17產(chǎn)線投資金額高達(dá)460億元。

不僅投資貴，而且投資的風(fēng)險(xiǎn)極高，很可能一條產(chǎn)線建成后，因市場(chǎng)的主流尺寸升級(jí)，導(dǎo)致最終血本無歸。

即便是技術(shù)上的更新沒有這么迅速，那新廠前期也要面臨巨額折舊，實(shí)則是賺錢極難的一個(gè)行業(yè)。

2021年TCL固定資產(chǎn)賬面余額1135.79億元，年內(nèi)計(jì)提減值準(zhǔn)備18.29億元，新增折舊336.30億元。

因?yàn)樾袠I(yè)技術(shù)不斷迭代，產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，所以每隔2-3年就會(huì)出現(xiàn)一次價(jià)格的低谷，對(duì)于面板廠來說，要么退出老產(chǎn)能去研發(fā)新技術(shù)，要么就死扛周期底部，等友商關(guān)廠。

所以這就是一個(gè)需要不斷砸錢、不斷研發(fā)創(chuàng)新、隨時(shí)還有可能面臨充分競(jìng)爭(zhēng)、被淘汰的行業(yè)。

而對(duì)于TCL來說，無論是在產(chǎn)能，還是在技術(shù)上都沒有建立較強(qiáng)的行業(yè)壁壘，TV面板全球第二，手機(jī)面板全球第四，始終被京東方壓一頭。

從一季度業(yè)績來看，京東方一季度扣非下滑21%，而TCL科技扣非凈利潤下滑了71.19%，明顯TCL抗周期能力更差。

在技術(shù)領(lǐng)域，三星和LG不僅在技術(shù)上建立了較強(qiáng)的壁壘，在新代線的產(chǎn)能上也極具優(yōu)勢(shì)，雖然當(dāng)下市場(chǎng)主流的技術(shù)依然是LCD，但從手機(jī)應(yīng)用份額增速來看，OLED未來的替代性是確定的。

一般來說，手機(jī)領(lǐng)域的技術(shù)迭代以蘋果為準(zhǔn)，蘋果采用OLED后，安卓陣營的旗艦基本會(huì)跟風(fēng)，之后直到中低端全面覆蓋OLED。

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可以預(yù)期的是，未來韓廠在產(chǎn)能及技術(shù)不斷提升后，小尺寸OLED也有可能覆蓋到大尺寸TV，為應(yīng)對(duì)這樣的迭代風(fēng)險(xiǎn)，京東方也已經(jīng)建設(shè)五條OLED產(chǎn)線，相比之下，TCL的壓力會(huì)愈來愈大。

這就意味著，即便未來TCL在OLED領(lǐng)域能有一席之地，也將面臨韓廠的降維打擊，以及本土的充分競(jìng)爭(zhēng)。

02.高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)

由于公司處于高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，需要不斷投入資金建產(chǎn)、研發(fā)來維持行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，所以公司的負(fù)債規(guī)模一直比較大。

截止到2021年，公司整體資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)61.25%，其中短期借款93.41億元，長期借款872.79億元（公司市值596.3億）。

到2022年第一季度，短期借款增加至144.58億元，長期借款減少至861.96億元，盡管去年的利潤很高，但負(fù)債規(guī)模依舊在增加。

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數(shù)據(jù)來源：Ifind

2021年單利息費(fèi)用支出高達(dá)41.25億元，近四年以來公司利息費(fèi)用水漲船高，今年第一季度利息費(fèi)用支出高達(dá)10億元，同期公司扣非凈利潤僅6.12億元。

本身就已經(jīng)負(fù)債累累，公司又花了上百億收購中環(huán)股權(quán)進(jìn)軍光伏及半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，看似公司業(yè)務(wù)范圍涉及到整個(gè)半導(dǎo)體領(lǐng)域，其實(shí)背后是高負(fù)債堆起來的，上市至今，公司一直在融資。

03.借錢也要分紅

即便公司的債務(wù)壓力很大，即便面板周期的盈利能力存在很大不確定性，但TCL仍堅(jiān)持每年分紅，李東生是公司第一大股東。

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根據(jù)財(cái)報(bào)來看，公司多個(gè)年份都保持了較大額度的分紅，2016年公司扣非凈利潤僅1300萬元，但分紅卻分了9.77億元。

有人要問了，賺都沒賺這么多錢，為啥能有這么多錢分紅？因?yàn)?016年政府補(bǔ)貼了11.12億元。

2019年，公司的扣非凈利潤僅2.35億元，但分紅卻分了13億元，同樣是政府補(bǔ)貼了11.71億元。

拿著政府的錢分紅？有種苦了誰，也不能苦了大股東的感覺。

回顧TCL近六年的負(fù)債情況，短期借款一直維持在百億以上，長期借款從2016年的200億增加至800多億，負(fù)債規(guī)模越累越高。

在行業(yè)上行周期中，順勢(shì)擴(kuò)張沒啥問題，而行業(yè)一旦進(jìn)入下行周期，盈利能力變差，每年幾十億的利息只是很夸張的數(shù)字。

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