利潤腰斬后的小米，和原來還一樣嗎？

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作者：糧廠研究員Will

來源：雪球
#2022首屆雪球調(diào)研大會# 6月1日的視頻直播里我主要分享了兩個話題，在這里通過文章簡單回顧：
01
小米核心邏輯
核心邏輯：小米是一把開啟下一個超級生態(tài)IoT時代的鑰匙，以智能手機作為核心硬件產(chǎn)品，用領(lǐng)先技術(shù)（例如充電、語音和ABC等）掌控IoT生態(tài)入口（例如電視、手環(huán)、路由器、汽車等），通過龐大的生態(tài)鏈產(chǎn)品以極致性價比模式獲取IoT生態(tài)流量和用戶，等待IoT風口來臨時捕獲盡可能多的變現(xiàn)模式。
核心競爭力：（1）價值觀驅(qū)動的效率；（2）雷軍領(lǐng)導的管理層。
除了核心邏輯和競爭力，還有四點次要邏輯：
（1）消費零售行業(yè)的顛覆者：2021年盧偉冰構(gòu)建了全新的新零售模型，并以驚人的速度開出了10000家店。這個新零售模型以“效率”為核心，打破了過往零售分銷的壓貨和渠道制，通過數(shù)字化融合線上線下，是我目前看到最難，但是最正確的一條路。
（2）星辰大海的海外市場：無論是從國家區(qū)域或者品類的角度，雪球才剛剛在坡道上起步：區(qū)域上，小米的雙品牌戰(zhàn)略幾乎覆蓋了所有海外市場，對于印度南美的發(fā)展中地區(qū)，redmi通過極致性價比將“高端科技大眾化”，覆蓋了后70%的人群；而對于歐洲日本的發(fā)達地區(qū)，Xiaomi則符合“高端消費理性化”的趨勢，覆蓋了前30%的人群；品類上，小米IoT業(yè)務(wù)品類營收海外占比僅有15%，未來的增長空間亦十分可觀。
（3）智能制造的領(lǐng)軍企業(yè)：首先，小米通過資本、品牌、技術(shù)、設(shè)計、供應(yīng)鏈和銷售渠道完整地賦能中國制造業(yè)，并且將刻著中國品牌的高附加值產(chǎn)品輸出全球，這在國內(nèi)獨一無二。其次，智能工廠為小米模式增加了一個新連接點，可以真正將上游供應(yīng)鏈和下游生態(tài)鏈連接起來，完成了閉環(huán)。
（4）全鏈條的產(chǎn)業(yè)投資玩家：小米的投資業(yè)務(wù)包括：小米戰(zhàn)投（CVC）、小米產(chǎn)投（長江產(chǎn)業(yè)基金和北京產(chǎn)業(yè)基金）、順為資本、雷軍個人（以金山為主）。其中小米戰(zhàn)投和順為資本主要覆蓋下游生態(tài)鏈，小米產(chǎn)投主要覆蓋上游供應(yīng)鏈。在高度業(yè)務(wù)正協(xié)同的背景下，小米的投資業(yè)務(wù)將不斷開花結(jié)果。
理解小米模式的核心在于“延遲滿足”（Delayed Gratification）。小米的商業(yè)模式是典型的長期主義，是對于短期欲望和貪婪的克制，是為了更有價值的長遠目標而放棄當下即時滿足的選擇。如果不理解這一點，就很難理解當下小米的很多選擇，包括極致性價比、線下新零售等等。
02
2022年Q1財報回顧
1季度小米集團總營收734億元人民幣，同比下降4.6%，調(diào)整后凈利潤29億元人民幣（包含造車的4.25億費用），同比下降52.9%，是自2018年上市披露數(shù)據(jù)以來首個季度出現(xiàn)營收和調(diào)整后利潤的同時負增長。
本季度財報的不理想是預(yù)期之內(nèi)的，核心原因是2021年小米以智能手機為代表的“前高后低”業(yè)績表現(xiàn)，造成了去年上半年的高基數(shù)，但支撐邏輯在下半年得到反轉(zhuǎn)并延續(xù)到22年。同時，22年中國經(jīng)濟疲軟疊加俄烏政局動蕩等諸多負面因素，讓小米受到國內(nèi)/國外雙重沖擊，原有通過多地區(qū)分散的商業(yè)模型未能提供有效對沖。
智能手機業(yè)務(wù)是本季業(yè)績下滑的核心原因。1季度小米集團全球手機出貨量3,850萬臺，營收總額458億元，同比下降11%；毛利率為9.9%，較2021年1季度的12.9%有所下降；ASP為1,189元人民幣，同比增長14%。中國區(qū)線下門店為10,500家，超過50%的高端手機通過線下售出。手機出貨量下滑是多重因素共同造成的，除了高基數(shù)以外，包括榮耀超預(yù)期增長、中國區(qū)新零售降速、核心零部件短缺、宏觀經(jīng)濟/消費疲軟以及全球局勢動蕩等。
1季度海外市場營收375億元，同比持平，且占總營收比例達51.2%。海外市場主要關(guān)注俄烏事件和印度稅務(wù)調(diào)查事件。其中，俄烏事件并未影響小米在俄羅斯的智能手機銷售，但在短期從需求減低、運輸恢復和分貨管理等方面對小米業(yè)績造成沖擊；印度稅務(wù)調(diào)查事件主要是關(guān)于專利費相關(guān)的關(guān)稅和所得稅分歧，該稅務(wù)事項的復雜性很高，小米印度已向高等法院提起訴訟。
1季度小米新能源車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)費用為4.25億元，全年對調(diào)整后凈利潤的影響預(yù)計在35-40億元，未來數(shù)個季度的造車費用環(huán)比會持續(xù)增加（如4月20日小米6.1億中標亦莊工廠土地）。我認為應(yīng)當以包容的眼光看待這些新業(yè)務(wù)和新模式，持續(xù)的資金投入和短期的困難調(diào)整都是很正常的，關(guān)鍵在于這些當下的投入能否為小米帶來長期的益處。
1季度的負面因素還會持續(xù)影響到22年2季度，因為同樣存在高基數(shù)問題，且中國經(jīng)濟Q2形勢更加嚴峻。但是，Q1應(yīng)該是全年業(yè)績低點，且小米在內(nèi)卷的中國手機市場占據(jù)優(yōu)勢，包括品類/地區(qū)分散、運營效率和資本市場。在沒有意外因素的情況下，未來數(shù)個季度會環(huán)比變好，22年度整體呈現(xiàn)“前低后高”的趨勢。
決定小米股價的是前瞻性預(yù)期，而非歷史財務(wù)數(shù)據(jù)。可以參考21年Q2發(fā)布完史上最好業(yè)績的第二個交易日，小米股價即暴跌超5%；從這個角度2022年的“前低后高”業(yè)績趨勢是有利于股價的。
維持我在今年1月份22年展望文章里的觀點：小米集團在2022年依舊需要補課和積累，而在2023年或許將迎來閃耀，可以同時預(yù)期智能手機出貨量、高端化、中國區(qū)線下新零售、SoC芯片、電動汽車和智能工廠二期等核心邏輯的重要進展。
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